（报告出品方/分析师：开源证券 诸海滨 赵昊 万枭）

1、见解一：紧跟行业趋势研发新品，客户均为头部企业

青岛三祥科技股份成立于 2003 年,主营业务是车用胶管及其总成的研发、生产和销售，为整车厂商及其零部件配套厂商、售后零部件供应商等供应车用胶管及总成产品。

公司入选了中国橡胶工业协会发布的“2020 年度中国橡胶工业百强企业”名单。2020 年被评定为国家级专精特新“小巨人”企业。

1.1、技术：发明专利 23 项，在研项目持续开发新能源车领域配套产品

截至 2022 年 6 月 30 日，拥有 134 项专利，其中发明专利 23 项。设有国家认可委员会（CNAS）认可的检测实验室，能同时进行新材料、新产品、新工艺的研究开发和测试、实验产品各项能。

公司始终专注于车用胶管产品生产工艺和配方技术的研究，2018-2021 年公司研发费用呈现整体上升趋势，2021 年研发费用达 2412.84 万元，研发费用率为 3.94%；相较于可比公司，公司研发费用率与川环科技较为接近，略低于鹏翎股份和天普股份，原因是经营业务较为单一，鹏翎股份和天普股份的产品研发种类还包括汽车密封件、模压件等。

核心技术

掌握软芯法液压制动软管生产技术、超低膨胀制动软管生产技术和动力转向高压软管及其生产工艺等在内的 16 项核心生产技术，并在制动软管及总成、动力转向软管及总成等主要产品上进行广泛运用。

公司主要汽车胶管产品均为多层结构的复合橡胶胶管，技术指标较为优异，满足行业及整车厂商客户的标准。

车用胶管对汽车的防振、减噪、提高车辆的行驶稳定以及安全等起着很大作用。随着汽车发动机趋于大功率、小型化方向发展，发动机周围的环境温度升高，排气控制法规要求更加严格，加之含醇燃料的使用，对于橡胶胶管耐热、耐寒、耐油、耐老化等各项能提出了高要求。

因此，汽车传统橡胶胶管逐渐被淘汰，具备加强层（纤维编织缠绕或引入阻隔材料作为胶管的加强层）的多层结构橡胶胶管取而代之。

公司紧跟汽车胶管产品技术迭代方向，围绕各类橡胶软管生产所需的材料、配方、结构设计、生产工艺等领域坚持技术研发和产品优化，逐步提升了产品能。

创新成果

（1）低膨胀 PET 制动软管：制动软管及总成为公司的主要产品。因制动软管体积膨胀大小影响着汽车行驶制动时的灵敏度，在一定范围内，整车厂通常希望制动软管的体积膨胀处于一个低位水平。

而 PET 纱线（以苯二甲酸乙二酯为原料生产的纤维）有着良好的耐热和回弹能，在制动软管领域有着广泛应用，但是 PET 结构的制动软管有一个缺点，就是在室温条件下，PET 结构制动软管的体积膨胀要大于 PVA（聚乙烯醇）结构制动软管，这也限制了 PET 结构制动软管在部分汽车厂的应用。公司研发团队对 PET 结构制动软管进行深入研究，开发出了具有和 PVA 制动软管相同体积膨胀水平的 PET 制动软管。

（2）金属接头结构创新：金属接头是汽车胶管总成的主要零部件之一，公司对金属接头的结构进行了创新，缩短了部分工时，优化了加工工艺，实现了低碳环保。

（3）汽车电控系统稳定软管的成功开发和批量生产：汽车电控系统稳定控制软管是连接汽车制动主缸至防抱死刹车系统（ABS）的管路，传统燃油车中该软管为 PTFE（聚四氟乙烯）钢编管，而钢编管的缺点是刚度比较大，对于整车的噪声、振动与声振粗糙度能（又称 NVH 能，指汽车噪声、振动及相关动态之于乘客的感受）是不利的，而这种影响在新能源汽车中更为明显。

公司研发团队经多次试验最终选定芳纶纤维作为该软管的增强层，配合自主开发的 EPDM（三元乙丙橡胶）配方，成功开发出 EPDM（三元乙丙橡胶）/AR（橡胶改沥青）/EPDM（三元乙丙橡胶）结构的汽车电控系统稳定软管。

产品能竞争力

公司通过了主机厂一级供应商所必要的 IATF16949 质量体系认证，获得了 AMECA 机构（机动车制造商设备认证服务机构）颁发的质量检测认证，达到了欧美等各主要出口国的技术标准要求。同时，良好的产品能和稳定的产品质量满足了整车厂商更为严格的产品技术指标要求。例如液压制动软管通过了美国通用汽车 GMW3056 标准。相较于 SAE J1401 的行业标准，美国通用汽车 GMW3056 标准在膨胀量和耐久方面提出了更高要求。

自 2011 年至 2020 年，公司液压制动橡胶软管系列产品连续十年被中国橡胶工业协会胶管胶带分会评为国内同行业企业产量排名第一。主要客户的其他合格供应商主要系韩国和承、烟台乐星、德国大陆、利德东方和美国 Plews；产品能对比而言，公司产品能更为优异。

新能源汽车领域产品技术应用

制动软管：为响应新能源车轻量化的需求，公司开发出外径 9mm 的轻量化制动软管，能实现更低的膨胀度。该产品为橡胶和纤维的复合结构，相比传统的制动软管每米产品减重约 20%，具备和钢编制动管相同的低膨胀量，同时具备更小的弯曲半径以及更加优异的耐疲劳能，有利于狭小空间路径布置。

冷却管：

（1）汽车空调系统软管：公司从 2019 年就开始研发能匹配新能源汽车系统空调软管，目前已完成产品开发，并实现对比亚迪的批量供货。研发的空调系统软管的刚度是普通橡胶空调管的一半，起到了良好的降噪作用，产品能可以满足比亚迪 Q／BYDQ-A1906.904 中软管部分的技术要求。

（2）冷却水管：正逐步整合已有新能源汽车冷却管的相关生产技术，并根据市场调研以及定点项目进行新能源汽车冷却管的专项开发，在已有技术上进行研发创新，最终形成核心技术，预计未来可用于冷却管的批量生产。

在研项目

截至 2022 年 6 月 30 日，正在从事的主要研发项目包含电动乘用车 ESC 系统环保软管开发、电动乘用车热泵空调系统用软管开发等，可以看出在研项目旨在实现新能源车领域的持续技术布局以及对于生产工艺和效率的不断提升。

1.2、客户：与美国汽配连锁巨头及中美知名汽车主机厂合作稳定，所占采购份额较大

全球供货，深耕北美汽车后市场及中美汽车主机厂产品远销北美、欧洲、东南亚等地区，具备全球供货能力。

北美汽车后市场作为重点开拓的市场，液压制动软管等产品已进入了 Brake Parts、Ferdinand Bilstein Gmbh 和 Alliance Parts Warehouse 以及美国汽配连锁巨头 AutoZone、Advance Auto Parts、O'Reilly 的供货网络，在北美市场具备一定的市占率，渠道布局也日益完善。

除上述客户外，还给国内外主机厂进行供货，包括吉利汽车、长安汽车、上汽通用、美国通用汽车等。

公司在主要客户的采购商中所占份额较大，合作稳定。

由于汽车对于安全和可靠具有严格的标准，需要经过严格的供应商认证和较长的审核周期，才能进入主机配套市场客户的供应商体系，从而获取客户订单。

该认证过程往往需要耗费较大的时间和经济成本，因此公司与整车厂商客户确立供应关系后，其合作关系会保持相对稳定，被替代的风险较小。

在手订单

截至 2022 年 7 月 31 日，在手订单金额共计 5,386.85 万元。其中，主机配套市场客户的在手订单总金额为 3,480.09 万元，售后市场客户的在手订单总金额为 1,906.76 万元。

1.3、募投：拟投入 0.96 亿元用于“汽车管路系统制造技术改造项目”

公司募投项目拟投入 0.96 亿元用于“汽车管路系统制造技术改造项目”。

“汽车管路系统制造技术改造项目”在位于青岛市黄岛区现有厂区另辟地块进行建设，在本项目建设完成后，新厂区将承担三祥科技全部的胶料混炼、胶管生产工序，而老厂区现有车间将改为总成车间和仓库，因此本项目完全达产后的产能即为三祥科技届时整体产能。

项目总建筑面积 40,089.00 平方米，并将根据产线的生产工艺需求进行相应的配套环境建设。

项目建成后将实现汽车液压制动软管 2,500 万米、汽车空调软管 1,160 万米、冷却水管及燃油管等异型管 650 万支和其他管路 650 万米的年生产能力。（按管路产能计量）2021 年，按总成产能来看，公司制动管总成、动力转向管总成产能分别为 2,727.59 万支、181.68 万支。

未来募投项目的逐步达产有望拓宽公司产品种类、增强供货能力，从而提升综合竞争力。

2、见解二：车用胶管及总成“小巨人”，2021年营收 6.1 亿元

董事长魏增祥为实控人。截至招股说明书发布日，魏增祥持有控股股东金泰达 44.84%的股份，通过金泰达控制 53.09%的股份，为实际控制人。魏增祥担任董事长，未直接持有股份。李桂华、魏杰、恒业海盛、海纳兆业为实际控制人魏增祥的一致行动人，实际控制人及其一致行动人合计直接和间接控制 60.11%的股权。

截至招股说明书发布日，公司于境内外拥有 5 家控股子公司，分别为青岛三祥金属制造、三祥控股股份、三祥北美股份、哈克（Harco）制造集团有限责任公司、三祥泰国。

子公司 Harco 在被公司于 2015 年并购前与美国通用汽车签署了不可撤销的固定供货价格主机配套供货协议，确定了在多个主机配套供货项目上的合作关系，因 Harco 生产过程中发生的生产成本较高，导致 Harco 被公司并购后的运营过程中出现持续亏损情形。

2019 年至 2022 年上半年，美国通用汽车仍为Harco的第一大客户，Harco对美国通用汽车各期销售收入在Harco 主营业务收入中占比分别为 97.99%、97.87%、94.37%及 91.05%。

2.1、业务：专注于车用胶管及其总成，制动管总成产品收入占比超 65%

公司专注于车用胶管及其总成，主要产品包括制动管总成、动力转向管总成、汽车空调系统软管以及加油口管等。

车用胶管及总成是构成机动车管路系统的重要部件，由内胶层、增强层和外胶层组成。

车用胶管主要功能为传输各种液体（包括燃油、润滑油、制冷剂和水等）和气体，应用于机动车的冷却系统、燃油系统、动力转向系统、制动刹车系统和空调系统等，起到传递动力的作用，从而实现整车的正常运行和安全行驶。

产品介绍

（1）制动系统软管及总成：是用于连接刹车系统的零部件，其主要作用是在制动中传递制动介质，保证制动力传递到制动钳产生制动力，从而使得制动及时有效。

公司制动胶管产品的抗压和稳定较好，技术相对成熟，按其接触的介质主要划分为液压制动软管及总成和气压制动软管及总成。顺应行业发展趋势，自主研发了低膨胀量和轻量化的刹车管产品，并已批量生产。

（2）动力转向系统软管及总成：连接贮油罐、助力转向泵、转向器等助力转向系统部件，通过助力转向液传输压力，实现对助力转向器的控制，完成汽车及时和灵敏的转向操作。

动力转向接触的介质主要系矿物油，因此对其内胶的主要技术要求为良好的耐油，外胶的技术要求主要为耐磨和耐热等特。公司以独有的配方技术和生产工艺，满足了行业标准以及主机厂的标准，并已批量生产高、低压动力转向系统软管及总成产品。

（3）冷却系统软管及总成：主要为汽车空调系统软管、冷却水管和变速箱油冷管。

汽车空调系统软管应用于汽车空调制冷系统，连接压缩机、冷凝器、蒸发器、散热器等主要汽车零部件，用以传输不同压力、气液状态的制冷剂协助汽车完成制冷循环。

冷却水管主要用于连接发动机、散热器、暖风机、新能源汽车电池、电机冷却系统，用以传输冷却液，从而将发动机、电池等产生的热量传递至散热器降温，也将热量传递至暖风机为驾驶舱供热，后将散热后的冷却液传送回发动机进行下一个热量循环，以完成对高温区域的重点冷却，防止机油变质并保障活塞等运动件的正常运行。

变速箱油冷管应用于汽车变速箱冷却系统，其作用为连接变速箱与散热器，将变速箱中的热变速箱油输出至散热器冷却降温，再将低温的变速箱油输送回变速箱，实现变速箱散热。

燃油系统软管及总成

燃油管应用于汽车燃油系统，连接油箱、炭罐、油泵、曲轴箱等主要零部件，其可将燃油传递至发动机燃烧做功，同时将蒸发的油气、未参与燃烧的燃油、燃油废气传递至燃油净化系统，处理后参与燃烧或排放。

公司燃油管产品主要为加油口管、发动机燃油回油管和燃油蒸汽管。其中，自主研发了THV 加油口管，其耐渗透和耐油指标优异。

收入结构

2021 年，制动管总成、动力转向管总成、橡胶胶管营收占比分别为 68.04%、15.54%、13.75%，是当前收入占比最大的三块业务。

2019 年至 2022 年上半年三大业务收入结构维持稳定，合计收入占比超过 95%。

2.2、模式：境内、境外销售分占 4 成和 6 成，境外售后市场毛利率较高

公司采购的主要原材料为炭黑、橡胶、编织线以及金属连接件。

产品品种丰富，市场覆盖面较广，既能满足售后市场“多品种、小批量”的特点和需求，也能满足主机配套市场“大批量、定制化”的特点和需求。根据市场特点，主要采用“以销定产”的生产模式。

为提高生产效率，采取自主加工和外协加工结合的方式进行生产，将工艺简单和质量可控的生产工序外包，保证产品质量的关键工序自身完成。

委外加工工序主要包括电镀、总成产品组装、胶轮加工等非核心生产工序。2021 年、2022 年上半年委外加工费用分别为 1,418.32 万元、775.89 万元。

采取直销模式，按照车用胶管的使用对象分类，客户可分为面向主机配套市场的客户和面向售后市场的客户。其中，面向主机配套市场的客户以整车厂商及其零部件配套供应商为主，包括美国通用汽车、上汽通用、吉利汽车、比亚迪等；面向售后市场的客户多为汽配连锁商超等零售商和贸易商，且主要集中在北美地区，例如美国四大汽配连锁商超 AutoZone、Advance Auto Parts、O’Reilly 和 NAPA，其门店遍布美国主要城市。

境内、境外销售分占 4 成和 6 成。

2019 年至 2022 年上半年，公司境内销售收入占主营业务收入的比例分别为 39.68%、39.59%、40.83%和 40.43%，境外销售收入占比分别为 60.32%、60.41%、59.17%和 59.57%，其中，境内销售业务以华东、华南市场为主，境外销售业务主要销往北美、欧洲等地区。

公司产品按使用对象分类，约 63%销往主机配套市场，约 37%销往售后市场，其中主机配套市场以生产型企业客户为主，售后市场以零售商客户和贸易商客户为主。

境外售后市场毛利率高于境内主机配套市场。

境内销售毛利率低于境外销售毛利率，主要原因是公司境内客户主要为主机厂客户，而主机厂客户自身具备生产环节，采购规模较大、议价能力较强，在供应链中处于核心地位，供应商竞争较为激烈，为应对激烈的竞争环境、获取较高的市场规模，公司对其销售价格较低，因此毛利率相对较低。

境外客户主要为售后市场客户，售后市场客户多为零售商、贸易商，自身不具备生产环节，直接面对终端消费者或下游零售商，因此议价空间相对较大，对其销售价格较高。

量价分析：

（1）制动管总成：2021 年起，公司停止与 Virayont 公司、Imperial 公司的总成加工业务，并由子公司三祥泰国负责胶管硫化、总成组装等总成加工工序，加工费的减少使得 2021 年单位成本下降。

2022 年上半年，制动管总成单位成本上升的主要原因是 Harco 公司生产接头的使用的钢材、支架、螺栓等主要原材料的采购价格在美国钢铁大宗商品市场价格上涨的影响下大幅提高。

（2）动力转向管总成：根据美国汽车售后市场的行业惯例，公司在与 O'Reilly、Alliance Parts Warehouse 等售后市场客户达成独家供货协议时，按其要求购入了原有供应商相关存货，而上述存货的购入成本高于实际的生产成本，2021 年原有供应商存货的销售数量及平均单位成本相较于 2020 年度下降幅度较大，导致单位成本下降幅度较大。

客户集中度适中。2019 年至 2022 年上半年，公司前五大客户始终包含 General Motors Company、O'Reilly Automotive, Inc.、上汽通用、吉利汽车，2022 年上半年比亚迪取代 First Brands Group Intermediate, LLC 跻身前五大客户名单。前五大客户合计销售收入占比处于 50%~60%区间，集中度适中。

2.3、财务：2021 年实现营收 6.12 亿元、归母净利润 8100.95 万元（+81.43%）

2021 年实现营收 6.12 亿元（+8.03%），制动管总成业务贡献主要增量。2019 年营收规模同比下滑 8.32%的原因是，公司优化产品结构，将毛利率低的水管、异型管业务转出；2020 年至 2022 年前三季度，分别实现营收 5.67 亿元（+7.77%）、6.12 亿元（+8.03%）、5.18 亿元（+19.79%）。

制动管总成业务规模的扩大是营收增长的主要推动因素，2020 年、2021 年制动管总成创收同比增长 12.13%和 7.02%，动力转向管总成主要应用于境外售后市场，收入规模受客户不同需求变动的影响存在一定波动。

三祥金属内供金属连接件比例上升使得毛利率水平于 2019 年拉升。

2019 年至 2022 年前三季度综合毛利率分别为 32.95%、31.02%、30.93%、30.23%，其中 2019 年毛利率抬升的原因为（1）从子公司三祥金属采购金属连接件比例呈上升趋势，获取上游金属连接件生产环节的毛利规模上升；（2）毛利率较高的售后市场销售收入占比呈上升趋势。

分业务来看，动力转向管总成产品的毛利率高于制动管总成，2021 年分别为 48.86%、25.65%；2022 年上半年，制动管总成毛利率略有下滑主要受美国当地原材料价格上升的影响，单位成本大幅上升。

期间费用率呈下降趋势。2019 年至 2022 年前三季度，公司期间费用率分别 22.54%、18.98%、18.38%和 15.14%。

2020 年、2021 年期间费用率有所下降，主要原因是 2020 年起公司执行新收入准则，在新收入准则下，原计入销售费用的运输费构成合同履约成本，调整至营业成本核算。

2022 年前三季度，期间费用率有所下降的主要原因是当年财务费用金额受汇兑损益影响明显下降，导致期间费用金额随之下降。

2022Q1-Q3 净利率为 10.37%，实现归母净利润 5211.59 万元。2018 年，公司归母净利润为-0.59 亿元，主要原因一是汽车行业下滑、北美通用关闭工厂等原因，并购 Harco 产生的商誉计提减值准备 4,533.03 万元；二是三祥科技及子公司重庆电控因客户知豆电动汽车涉及资产重组、全部停产而全额计提坏账 1,781.62 万元。2019 年实现扭亏，至 2021 年归母净利润已增长至 8100.95 万元（+81.43%），净利率到达高点 13.35%。

3、见解三：产业复苏利好配套市场，汽车保有存量逐年递增

胶管是广泛应用于工程机械、汽车、摩托车、采矿、冶金、石油、化工、建筑、航空、航海、农林园艺、医疗、家用等诸多领域的大宗橡胶制品。

目前国际上对胶管尚无统一的分类原则和方法，按原材料可划分为两大类，即橡胶（天然橡胶和合成橡胶）和热塑弹体；按增强结构划分有钢丝编织增强的橡胶软管、钢丝缠绕增强的橡胶软管、纤维编织胶管、纤维缠绕胶管、针织胶管、圆织胶管、夹布胶管；按照其应用领域不同可分为民用胶管、汽车用胶管、工业用胶管等。

汽车用橡胶管按照其功能和用途不同，还可以细分为燃油系统胶管、冷却系统胶管、动力转向系统胶管、制动系统胶管、进排气系统胶管、附件系统胶管。

汽车胶管根据生产工艺结构分为内、中、外三层。

内层结构：主要接触汽车中的液体类介质。内层橡胶层一般需要具有耐油、耐热、耐腐蚀和耐压等功能，厚度也是考虑指标之一。

中层结构为增强层：是胶管结构中主要承受压力的部分，能够有效的保护胶管结构的稳定，需要比较高的硬度和强度，是汽车胶管耐压的一个重要组成部分。

外层结构：是整个胶管结构的外层，和外部空气接触，作为胶管的直接保护层，设计要求具有耐磨、耐热空气和耐臭氧等。

3.1、下游：中美汽车产业复苏在望，保有量上升为后市场提供增长空间

中国汽车行业：2022 年我国汽车产量达 2702 万辆（+3.4%）进入 21 世纪，伴随着国内经济的快速增长，我国汽车市场保持旺盛的需求。

根据中汽协的数据显示，2018 年至 2020 年，受到消费意愿、买车观念、养车用车难度提升、新冠疫情等影响，国内汽车销量连续 3 年出现下滑。

2021 年我国汽车产销量水平分别达 2608.2 万辆和 2627.5 万辆，分别同比增长 3.4%和 3.8%，实现负增长反转。

2022 年，尽管受疫情、动力电池原材料价格高位运行等影响，但在购置税减半等一系列稳增长、促消费政策的有效拉动下，中国汽车市场整体复苏向好，2022 年 汽车产销分别完成 2702 万辆（+3.4%）和 2686 万辆（+2.1%）。

作为汽车未来的重要发展方向之一，我国新能源汽车产业增长迅速。

据中汽协数据显示，2021 年我国新能源汽车生产 354.5 万辆，销售 352.1 万辆，产销量水平较 2020 年相比增长约 1.6 倍。

在政策和市场的双重作用下，2022 年新能源汽车持续增长，产销分别完成 705.8 万辆（+96.9%）和 688.7 万辆（+93.4%）。

2022 年，国产汽车国内销量排名前十位企业销量合计为 2069 万辆，占汽车销售总量的 87.1%。在国产汽车国内销量排名前十位企业中，比亚迪销量增速显著，广汽和奇瑞呈两位数快速增长。

比亚迪汽车、长城汽车、长安汽车、吉利汽车、广汽埃安等自主品利用模块化平台进入产品强周期，并通过油电混合动力电动汽车、纯电动汽车双线并行发力新能源市场。

中国汽车后市场：近年中国汽车后市场规模随汽车保有量上升而不断增长近些年我国机动车保有量逐年上涨。据公安部统计，截至 2022 年底，全国机动车保有量达 4.17 亿辆，扣除报废注销量比 2021 年增加 2129 万辆，增长 5.39%。

2022 年全国新注册登记机动车 3478 万辆。汽车保有量达 3.19 亿辆，占机动车总量 76.59%；摩托车保有量达 8072 万辆，占机动车总量 19.38%。

中国汽车后市场近年来规模不断增长，2022 年中国汽车后市场整体规模为 6.3 万亿元。

尽管我国汽车后市场还存在服务和流程标准化程度低、流通环节冗长、市场高度分散等问题，但未来随着汽车保有量以及平均车龄的提升，中国汽车后市场规模将持续增长，预计 2023 年汽车后市场规模将达 6.9 万亿元。

汽车维修及保养服务指利用技术方法恢复车辆的正常功能或通过预防维护延长车辆的使用寿命的流程。汽车维修及保养服务市场规模 2022 年达 8476 亿元，同比增长 9.9%，预计 2023年达 8920 亿元。

美国汽车行业：产业逐渐复苏，未来预期产销量保持稳定

美国汽车的产销量在 2015-2019 年间保持稳定，2020 年受新冠疫情影响有所下滑，但是 2021 年已逐步复苏。2021 年美国汽车产销量分别达 916.72 万辆（+3.9%）、1540.86 万辆（+6.6%）。

美国汽车后市场：美国平均车龄较长，理论单车维修费用更高

尽管新车年销量维持稳定或有所下滑，但美国总汽车保有量保持了稳步向上的趋势。总保有量从 2013 年的 2.47 亿辆上升至 2022 年 2.83 亿辆。

汽车保有量上升的主要驱动因素是每年报废退出市场的汽车数量小于当年的新车销量。相较于新车，老旧的车量一般需要较多的汽车服务，尤其是维修及保养费用。

从 2021 年静态时间点来看，中国、欧盟成员国、美国的汽车平均车龄分别为 6 年、12 年、12.1 年，这就意味着相较于中国，欧盟成员国及美国的理论单车维修费用会更高。

然而随着时间后移，到 2026 年中国乘用车的平均车龄预计达到 7.9 年，而同年美国及欧盟成员国的平均车龄分别为 12.4 年及 12.3 年，届时中国与欧盟成员国、美国的汽车单车维修费用差距会缩小。

3.2、供需：逐步实现进口替代，2022 年我国汽车胶管规模约 212.79 亿元

供给方面：我国汽车胶管行业企业众多，但符合汽车整车制造商产品质量、大规模供货以及同步研发等要求的企业较少，高技术水平的胶管产品多为国外企业主导。

近年来随着中国汽车胶管的技术水平不断提升，国内胶管企业正实现进口替代，并逐步向海外出口。

以公司主要出口的胶管产品为例，其进出口所属海关代码为 40093100（加强或与纺织材料合制硫化橡胶管），该代码产品在近年来呈现出进口规模及占比小幅增长而出口规模及占比快速提升的趋势：

进口方面，中国该产品的进口金额由 2010 年的 1.12 亿美元提升至 2021 年的 1.59 亿美元，占全球该产品进口额的比例由 2010 年的 5.51%提升至 7.44%，进口额排名从 2010 年的世界第 5 提升至 2021 年的世界第 4；

出口方面，中国该产品的出口金额由 2010 年的 0.65 亿美元提升至 2021 年的 1.87 亿美元，占全球该产品出口额的比例由 2010 年的 4.31%提升至 9.76%。出口额排名从 2010 年的世界第 8 提升至 2021 年的世界第 4。

需求方面：因为汽车胶管属于汽车零部件配套必备的基础部件，其单车用量相对稳定，所以汽车胶管行业的发展依赖于汽车工业的规模和增长速度。随着中国汽车行业市场规模迅速扩张，与此相匹配的汽车胶管需求量也大幅增加。

中国每辆汽车（包括轿车、货车、客车等各类车型）配套使用的胶管约为 20 米，按照平均售价计算，每辆车所用胶管金额约为 750 元。

按照 20 米的单车胶管用量、750 元的单车价值量以及汽车维修市场的增量为当年汽车总产量的 5%对中国汽车胶管市场进行测算，我们得出 2019-2022 年我国汽车胶管市场规模分别约为 202.55 亿元、198.65 亿元、205.40 亿元、212.79 亿元。

3.3、格局：部分国产厂商与外资品技术差距逐步缩小，公司体量处于同业中等水平

国内的汽车胶管企业大多是伴随着新中国在建立自身的汽车工业体系过程中逐渐产生的。车用胶管行业市场竞争较为激烈。

近年来中国汽车产业的迅猛发展为全世界汽车零部件生产企业提供了市场机遇，外国汽车胶管生产企业纷纷加入到国内汽车胶管市场的竞争中来，行业竞争日益加剧。外国汽车胶管企业包括：日本日轮、德国大陆集团、韩国和承 R&A 公司、法国 flexitech 公司等。

高档、豪华汽车胶管市场大部分的市场份额由外资企业占据。

部分中国车用胶管企业包也在技术、材料、控制成本等方面不断提升，适应了胶管的市场化竞争，在中低端市场已经具备一定的市场地位，并且随着技术与外资企业差距的缩小，在高端车用胶管市场同外资企业进行竞争。

目前，从公司业务领域来看，国内业内可比公司主要有南京利德东方橡塑科技、天津鹏翎集团股份（300375.SZ）、四川川环科技股份（300547.SZ）、宁波市天普橡胶科技股份（605255.SH）。

从营业收入角度来看，公司营业收入较同行业上市公司相比处于中等水平，2021 年鹏翎股份、川环科技、天普股份、三祥科技分别实现营收 16.57 亿元、7.76 亿元、3.06 亿元、6.12 亿元。

毛利率方面，公司毛利率与同行业可比上市公司毛利率的平均水平基本一致，低于天普股份，高于鹏翎股份、川环科技，主要原因是不同公司的销售对象、销售区域存在一定差异，天普股份境外收入占比较高，境外客户一般为汽车售后市场客户，销售价格相对较高；川环科技和鹏翎股份的销售收入基本均来自于国内整车厂客户，由于整车厂客户集中度较高、议价能力较强，因此其毛利率相对较低。

未来汽车胶管行业的发展趋势主要列举为以下三个方面：

（1）节能减排政策下整车厂对汽车胶管能要求提高

随着汽车排放标准由“国五”向“国六”升级，整车厂商纷纷研发生产符合“国六”标准的新车型或新发动机，同时也加大节能减排的研发投入，整车厂对配套胶管的规格、功能、工艺技术、精密度的要求也不断提高。

（2）汽车电动化、智能化趋势对汽车各类胶管的占比造成冲击

相比传统燃油车，新能源汽车没有燃油系统，因此燃油系统配备的胶管需求将随着新能源车渗透率提升而有所降低，但新能源车的散热单元包含了动力电池、驱动电机以及电控系统，在整车的分布更加分散，使得冷却管的需求提升。

（3）对汽车胶管耐温的要求不断提升

随着中国汽车工业的发展以及涡轮增压技术的全面推广，汽车胶管材料对耐温的要求越来越高。在低温方面，未来-50℃将成为常态。鉴于未来涡轮增压技术的应用，汽车进气系统尤其是涡轮增压胶管的耐高温要求最高可达到 230℃，冷却水管的耐温等级要高于 150℃。传统材料比如耐 150℃的乙丙橡胶未来将不能满足胶管需求，需要使用烯酸基乙丙橡胶、高门尼乙丙橡胶。

4、盈利预测与估值

公司专注于车用胶管及总成的研发、生产和销售。近年来持续不断地深耕美国售后市场及中美汽车主机配套市场，与主要客户合作年限较长，合作关系稳定。此外，公司在研项目正不断开发新能源车领域产品，有望在新能源车渗透率提升的趋势下受益。

未来募投项目的逐步达产有望拓宽公司产品种类、增强供货能力，从而提升综合竞争力，维持业绩上涨。

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.65/0.90/1.22 亿元，对应 EPS 分别为0.66/0.92/1.25元/股，对应当前股价PE分别为11.5/8.3/6.1倍，可比公司PE（2022E）均值 21.9X。

5、风险提示

原材料价格波动风险、市场开拓风险、境外经营风险

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报告选自【远瞻智库】