最近有很多兄弟对百特血液制品公司有多少浆站充满疑问。还有一部分人想搞清楚百特医。对此，碳百科整理了相关的攻略，希望能对你有所帮助。
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证券代码：002007 综合评级：A |
一、主营业务 评分：75
1、业务分析：公司主要从事血液制品、疫苗、创新和生物类似的研发与生产。公司的营销模式基本是直营和经销各占一半，主要市场集中在国内，海外营收占比不足1%。血液制品的营收占比接近六成，毛利率在55%左右，人血白蛋白和静注人免疫球蛋白（又称静注丙球或静丙）是两大支柱产品。前者是国内用量最大的血液制品，占比超60%，由于市场需求较大，也是国内允许进口的两种产品之一（另外一种是重组类人凝血因子）。静丙目前在国内的用量占比刚超过20%，相较而言在海外市场更受重视，占比接近50%，为第一大血液单品。造成中外产品结构差异的主要原因在于静丙在我国的临床应用范围较小，医保报销不足，患者多为自费使用。但从国外的临床经验来看，静丙能有效提高自身免疫力，对防治新冠也具有较好的作用，未来在国内应该有不错的发展空间。2022年广东省对血液制品进行了集采，从结果来看还算理想，部分产品还有所涨价，其他省份的集采预计情况相差不大。公司疫苗制品业务占比约41.13%，毛利率高达88%，是公司的另一重要业务板块，基本以生产流感病毒疫苗为主。公司是国内第一家上市四价流感疫苗的企业，除包含普通三价流感疫苗的A1、A3、BV型病毒外，还包含BY型流感病毒，对三价疫苗替代效应大。此外，公司针对儿童的四价流感疫苗已经于2022年2月获得上市批件，有望打开增量市场。由于流感多在秋冬季爆发，具有一定的季节，而2021年的流感疫苗接种与新冠疫苗接种冲突，导致这部分的营收也有所下降。近几年，公司也在单抗克隆体行业有所布局，共有7个品种获得临床试验批件，有望为公司带来新的利润增长点；
2、行业竞争格局：早年由于我国的血液制品市场管理混乱，有不少的医疗安全隐患，为了加强监管，从2001年起就不再新批血液制品企业（目前具有生产资质的企业仅28家）。同时国家还施行了血液制品的批签发制度，对每批产品进行强制检验与审核，尽管我国血液制品市场供不应求，也仅有人血白蛋白和重组人凝血因子VIII两种产品允许进口。以2020年全年各类血制品批签发总量计算，我国血制品市场规模在360亿左右，剔除进口白蛋白，国内血制品企业的市场规模约200亿左右，占据了大部分市场。对于国内企业来说，上游的血浆采集量也极大影响着企业的发展，企业只有通过新建单采血浆站或提升老站采浆量两种方法增加原材料供应，而国家对新建站的数量有严格限制，近年来批准数量以个位数计，所以核心还是在于提升单站采浆量。目前国内第一梯队已形成，天坛生物（浆站55个）、华兰生物（25个）、上海莱士（41个）、泰邦生物（18个），四家采浆量均在1000吨以上，合计采浆5600多吨，占全国采集量的60%左右。另外一个核心便是血浆利用率，单位原料内提取的产品品类越多，整体效益就越高。血液中有150多种蛋白及因子，国外大型企业能够使用层析法分离20多种产品，本土企业提纯水平和综合利用水平较低，第一梯队的企业能分离种数较多（天坛生物13种、上海莱士12种、华兰生物11种、泰邦生物9种），一般企业只能分离3-4种，部分企业甚至只能分离人血白蛋白和静丙。国际上，杰特贝林、基立福、百特、奥克特珐玛不论是在采浆量还是产品种类（亦是技术实力的体现）上都有绝对的优势，但由于我国的监管限制，以后的竞争主要还是集中在本土企业。目前，天坛生物在采浆量和产品种类上有一定优势，但公司毛利率水平较低，或与浆站采集量效率较低和公司产品结构有关。上海莱士在盈利能力上最为突出，血站数量上也仅次于天坛生物，但公司热衷于投资并购，商誉较高，2018年炒股大亏，目前大股东是国际血液制品巨头基立福，与国家长期支持本土企业的意图不知是否相悖。第二梯队中的派林生物通过并购与租赁浆站的方式浆站数量大幅提升，手上同时还握有9个新建浆站的资格，采浆量很快也有望突破1000吨，跻身第一梯队，当然并购产生的20多亿的商誉也值得留意。华兰生物目前在浆站数量上不占优势，血液制品毛利率水平在第一梯队中属于中等水平，长期以来依靠内生增长，经营较为稳健。另外，公司的流感疫苗在国内拥有规模与先发优势，竞争力较强。由于未纳入医保属于自费项目，目前不会有集采的可能，主要的竞争对手有百克生物、金迪克、科兴等，负责该板块的子公司华兰疫苗已于2021年上市；
3、行业发展前景：血液制品被广泛应用于诊断、治疗或被动免疫，产量长期受制于血浆供给，随着临床适应症的增加，血液制品有着不可替代的作用。新冠疫情以来，血液制品在病情救治中发挥了很大作用，提升了医患的认知和需求。另外，人口老龄化也将加大对血液制品的需求。同国际巨头比较，本土企业在采浆量和产品种类上还有不小的差距。而集采一定程度上将加速行业的分化，有利于行业集中度进一步提升，拥有研发优势、创新能力以及规模成本优势的企业将获得更大的发展空间；
4、公司业绩增长逻辑：（1）采浆量提升；（2）行业集中度进一步提升；（3）血浆利用率提升；
文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读
·简介：成立日期：1992年；办公所在地：河南新乡 ·业务占比： 1、按行业分类：血液制品58.56%（毛利率55.26%）、疫苗制品41.13%（毛利率88.20%）、其他0.31%；出口占比：0.16%； 2、按产品分类：流感疫苗41.13%（毛利率88.2%）、人血白蛋白22.79%（毛利率53.29%）、其他血液制品19.79%（毛利率57.29%）、静注丙球15.98%（毛利率55.54%）； ·产品及用途：血液制品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、狂犬病人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白、人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原、人纤维蛋白胶、外用冻干人凝血酶等用于医疗抢救及某些特定疾病预防和治疗；疫苗制品包括流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母）、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等用于预防、控制传染病的发生； ·销售模式：直销占比45.93%、经销占比54.07%； ·上下游：血液制品上游采集血浆，下游应用至医疗领域；疫苗制品上游采购培养基、化学试剂和包装材料，下游应用至医疗机构、疾控中心等； ·主要客户：前五大客户占比7.49%； ·行业地位：国内血液制品行业前三；国内最大的流感疫苗生产商； ·竞争对手：天坛生物、上海莱士、泰邦生物、博雅生物、派林生物、卫光生物、西班牙基立福（Grifols）、澳大利亚杰特贝林（CSL）、美国百特（Baxalta)、瑞士奥克特珐玛（Octapharma)； ·行业核心竞争力：1、血浆利用率；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度； ·行业发展趋势：1、行业发展空间大：随着我国老年人口比例上升，60岁以上人口超2亿，在术后或免疫力低的情况下需要使用血液制品的患者越来越多。同时，我国血液制品的人均消费量和消费结构同发达国家相比存在较大差距，静丙和凝血因子具有较大增长空间；2、行业集中度提升：2004年以来，国内血制品企业已经开始不断通过并购走向集中，目前天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物等几家大型的血液制品公司拥有较多的血浆资源，预计未来集中度将进一步提升；3、企业技术创新，持续提升综合利用：企业生产的血液制品品种越多，血浆利用率越高，收入相应提升。血液中有150余种蛋白及因子，国外大型企业能够使用层析法分离20多种产品，我国第一梯队的企业仅能分离10-12种，一般企业仅能分离4种以内； ·影响公司利润核心要素：1、原料血浆采集量；2、血浆利用率； ·其他重要事项：公司研发的新冠疫苗已启动二期临床试验； |
二、公司治理 评分：77
1、大股东及高管：公司实际控制人为安康，持股比例约45.3%。高管年纪集中在50-73岁之间，整体年龄偏大，薪资集中在50-120万元之间，高管及员工合计持股比例0.61%左右，激励水平一般；
2、员工构成：以生产和技术人员为主，是典型的的技术密集型企业，2021年人均营收152万元，人均净利润44万元，在行业中属于较高水平；
3、机构持股：公司前十大流通股东包含中国证金、高瓴以及三家公募基金，受到主流资金的高度认可；
4、股东责任（融资与分红）：上市近18年累计融资8亿元，累计分红35.13亿元,实属良心企业；
·大股东：持股比例为45.3%；股权质押率：0% ·管理层年龄：50-73岁，高管及员工持股：0.61% ·员工总数：2927人（+40）：技术1059，生产1334，销售198；本科学历以上：1036； ·人均产出：2021年人均营收：152万元；人均净利润：44万元； ·融资分红：2004年上市，累计融资（6次）：8亿，累计分红：35.13亿； |
三、财务分析 评分：80
1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充裕，应收账款和存货占营业收入比例偏高，因此在客户关系中下游相对强势；固定资产22.03亿和在建工程1.33亿，说明公司的扩张步伐较为稳健；有息负债约10亿元，偿债压力不大；其他应付款费用较大，推测多为市场推广费用；负债率约为21.14%，整体资产结构健康；
2、利润表（重点科目）：2020年营收同比减少11.69%，净利润同比减少接近20%，主要系2021年下半年新冠疫苗接种与流感疫苗接种时间重叠，导致流感疫苗接种量下降，后续有望恢复；
3、重点财务指标分析：公司净资产收益率波动较大，主要系净资产增长相对稳定，净利润波动受疫苗业务波动较大影响；公司产品毛利率较高，长期维持在60%以上，主要由于国内血液制品市场供不应求，以及流感疫苗拥有较强的竞争优势；净利润率则呈现明显的下降趋势，目前略高于29%；由于公司的净利润率相对较高，总资产周转率相对较低，也在情理之中；
·资产负债表（2021年）：货币资金6.93，交易金融资产26.59，应收账款18.3，预付款0.37，存货13.59，其他流动资产0.03；长期股权投资0.96，固定资产22.03，在建工程1.33，无形资产2.05；短期借款8，应付账款2.41，合同负债0.08，其他应付款10.7；长期借款1.90；股本18.24，未分利润57.69，净资产83.37，总资产115.4，负债率21.14%；会计师审计费用：55万元； ·利润表（2021年）：营业收入44.36（-11.69%），营业成本13.87，销售费用7.75（-27.93%），管理费用2.54（+0.24%），研发费用2.54（+18.96%），财务费用0.10（+189.88%）；净利润12.99（-19.48%） ·核心指标（2018-2021年）：净资产收益率：22.36%、19.89%、23.39%、16.47%；每股收益：0.82、0.71、0.89、0.71；毛利率：64.98%、64.95%、72.70%、68.74%；净利润率：35.42%、34.69%、32.11%、29.28%；总资产周转率：0.55、0.53、0.57、0.41； |
四、成长及估值分析 评分：75
1、成长：我国血液制品市场主要以本土厂家为主，外国厂家仅能够供应缺口较大白蛋白和重组凝血因子VIII两个品类，目前市场血浆需求量保守估计超过14000吨，而2021年的总体采浆量不到10000吨，市场还具有不小的缺口。公司作为行业的头部企业之一，拥有采浆量以及产品品类数量上的优势，不过浆站数量较少是硬伤，只能寄希望于技术上的提升，提高产品品类数量；公司的四价流感疫苗由于具有先发优势，前几年增速很快，今年受疫情影响有所下滑，但随着竞争对手的疫苗上市，竞争压力变大是不争的事实；
2、估值水平：根据行业特点，赋予公司30-40倍估值；
·预测假设：营收增长：15%、10%、10%；净利润率：35%、35%、35% ·营收预测：2021E：51；2022E：56；2023E：62； ·净利预测：2021E：18；2022E：20；2023E：22；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整） ·市盈率：30-40倍 ·2023年合理估值：650-860亿；当前合理估值：330-440亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：21-24元/股（未除权、除息）； |
五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑：（1）公司是行业头部企业之一；（2）国内血液制品市场需求大于供给；（3）行业集中度有进一步提升的空间；
2、核心竞争力：（1）产品研发优势；（2）品和规模优势；（3）管理团队优势；
3、风险提示：（1）产品安全导致的潜在风险；（2）单采血浆站监管风险；（3）毛利率下降风险；
·核心竞争力 1、产品研发优势 公司自成立以来，一直专注于生物制品、基因工程物的研究与开发，确定了技术创新的发展思路。目前建立了“一站、两中心、多个联合实验室和重点实验室”，为血液制品、疫苗制品以及基因工程类产品的研发、生产提供了强有力的科研技术平台； 2、品和规模优势 公司致力于“华兰”品的建设与管理，凭借20多年的安全、稳定、高效的产品赢得了广大用户的信任，现已成为国内品影响力最强、最具竞争力的大型生物医企业之一。“华兰”商标亦被认定为中国驰名商标； 3、管理团队优势 公司的核心管理团队成员绝大多数为公司创业团队成员，在公司任职20年以上，且从集成做起，对公司有很高的忠诚度。经营团队在生物医行业积累了丰富的市场、生产、管理、技术经验，对行业发展趋势和市场需求有较强的把握能力； ·风险提示 1、产品安全导致的潜在风险 血液制品的原料是健康人血浆，由于其原材料的特殊，使得该类制品可能因产品安全问题导致重大的医疗事故。同时，存在因未知病毒导致血源疾病传播的潜在风险；因个体差异导致的不良反应也会对产品声誉造成影响； 2、单采血浆站监管风险 单采血浆站持续规范运营对血液制品企业的整体经营至关重要。尽管公司对各下属单采用血浆站在浆源拓展、血浆采集及浆站管理等方面建立了一套完整的制度，积累了丰富的管理经验，但未来仍存在因管理疏忽而面临处罚的风险； 3、毛利率下降的风险 原料血浆成本占公司总生产成本比例较高，是影响公司血液制品成本的重要因素，随着献浆员营养费的不断提高，血浆的成本在逐渐上升；随着对原料血浆采集量的增加，血液制品企业之间的竞争加剧，价格存在波动的可能，血液制品综合毛利率存在下降的风险； |
六、公司总评 （总分76.65）
公司是一家成立了近三十年的的血液制品公司，在行业中有较强的竞争优势，几年前布局的流感疫苗业务发展迅速，撑起了公司的半壁江山。由于国内的血制品市场监管较严，市场参与者较少且基本由本土企业构成。行业上游的血浆站基本为生产企业自建，并且国家给予新建站的指标较少，叠加血液制品的集采，行业内的并购或成为趋势，市场集中度有望进一步提升。公司目前看来最大的短板还是浆站数量，在产品品类没有太大的变化下，公司的单站采集量已经在行业属于较高水平。流感疫苗业务经历了高增长过后，2021年有所滑坡，到底是新冠疫苗接种影响还是竞争加剧有待观察。另外，公司的单抗业务也需要一定时间来孵化，总的来说公司质地不错，目前估值也相对较低。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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