牛熊转折的起点

——2023年大豆期货行情及投资展望

我们的观点：

2022/23年南美大豆单产恢复正常，全球大豆供过于求；农民种植大豆有望继续保持盈利水平，但价格难以突破2022年创下的高点。全球大豆运行区间预计为1100美分/蒲式耳-1550美分/蒲式耳，核心运行区间为1250美分/蒲式耳-1450美分/蒲式耳。

我们的逻辑：

2022/23年度全球油籽上游利润保持良好水平，有利于种植面积的扩大，全球油籽产出前景较好。巴西大豆面积增长3%，产量可达1.52亿吨，叠加南美其他国家大豆单产恢复正常，全球大豆供过于求，价格整体承压。从成本支撑角度看，2022/23美国大豆平均成本1130美分/蒲式耳，巴西大豆平均成本1045美分/蒲式耳，大豆价格难以大幅跌破成本，但也难以突破2022年多重利好支撑下的高价。

投资展望：

单边推荐在估值上沿做空、跨期交易推荐南美定产前买近空远，定产后空近买远、跨品种套利推荐空玉米多大豆以及多油空粕策略。

关注的风险点：

局部冲突升级、宏观因素、天气灾害、原油大幅下跌。

豆粕

丰产预期，跌势可待

——2023年豆粕期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年DCE豆粕期价或高位回落，豆粕现货价格呈现阶段特点。

我们的逻辑：

1）2023年原料大豆产量增幅预计大于豆粕需求增幅。2023年全球大豆处于扩产周期、且增幅较大，国内豆粕需求小幅增长，供应端增量及弹均大于需求端、且供应端增量具有季节集中、需求端消耗则有分散，豆粕期价上方空间有限，若出现阶段供大于求情况，则豆粕期价可能下跌。

2）若2023年豆粕需求预期改善、国际大豆进口成本下降，那么中国进口大豆数量、大豆压榨量、豆粕供应量有望同比增加。豆粕现货价格看阶段供需匹配情况，可参考季节规律。

投资展望：

从趋势角度展望，择机逢高抛空DCE豆粕期货。

油脂

预期供应改善，价格中枢下移

——2023年油脂期货行情及投资展望

我们的观点：

全球主要油料作物供应增加，南美大豆丰产确定后，油脂价格有回落压力。

我们的逻辑：

2023年，预计全球的油脂供应增长，将带动全球油脂食用消费恢复，全球油脂工业消费增长仍然强劲。2023年上半年市场关注南美大豆产量，如果南美大豆（主要是巴西大豆）丰产，配合加拿大和俄罗斯菜籽丰产，以及马来和印尼的棕榈油出口增加，全球油脂供应在2023年上半年将变得非常充足，全球油料作物和油脂价格有回落压力。

2023年，国内油脂市场主要关注油脂油料采购进度，油脂消费持恢复预期。截至2022年11月底，国内三大油脂的总库存回到历史中水平。但是，由于南美大豆产量还不确定，国内远期大豆、菜籽、棕榈油采购均偏少、偏慢。如果巴西大豆丰产确定，2023年上半年国内豆油供应前景明朗化，油脂供应担忧情绪将消退。

投资展望：

南美大豆产量情况是2023年上半年油脂行情的关键，基于巴西大豆丰产的预期，明年上半年油脂价格缺乏大涨的基础，2023年上半年主要关注油脂逢高做空的机会；如果南美大豆连续第二年大幅减产，则全球油脂供应仍将偏紧，2022年9月份的低点的支撑会非常强，则2023年上半年油脂的操作思路以逢低做多为主。2023年宏观情景对油脂市场的影响仍然会非常大，具体操作还需要根据宏观环境做调整。

主要风险点：

通胀继续上升、天气因素、汇率、原油价格大涨。

花生

前高后低，新高难再

——2023年花生期货行情及投资展望

我们的观点：

2022/23年度，花生价格预计先强后弱，新高难再。

我们的逻辑：

花生期货运行逻辑主要在国内供需基本面。

国内花生价格近端较强。2022年播种花生价比较低，农户种植意愿明显减弱，全国花生产量预计同比下降20%。2022/23年度油厂花生收购对比往年属于偏早收购，且收购心态一直较为积极，到货量在近年来处于高位。花生盘面在收购季定价整体跟随油厂收购价格较高收购价为近月合约提供一定支撑。

远期花生价格趋弱运行。在国内本土供应减少以及进口利润回归的背景下，我们预计2022/23年度花生进口量同比将明显增加，或在3月及以后对市场价格产生明显影响。未来榨利情况决定后续油厂收购积极，鉴于油厂有较强话语权，花生价格顶部需考虑油厂榨利水平，在整体油粕价格预期回落的背景下，预计年后花生油厂收购积极下降，将导致花生价格将回落。另外，2022年新季花生开秤价格高开高走，农户整体对5元/斤以上价格较为认可，明年种植意愿有所增加，供应趋增。

投资展望：

2023年，我们认为花生价格波动区间为8800-12000元/吨，核心区间为9000-11500元/吨。鉴于未来供应趋增，油厂榨利或走弱，建议根据油厂榨利水平及核心区间上沿逢高做空为主。

玉米/淀粉

高位持续，重心下移

——2023年玉米及淀粉期货行情及投资展望

我们的观点：

玉米：22/23年度玉米价格仍将延续高位震荡格局，但重心有所下移。

玉米淀粉：定价逻辑仍聚焦于成本端，在成本端的支撑下，玉米淀粉价格预计整体延续高位运行。

我们的逻辑：

玉米：国内玉米产量下降，需求预期增加，产需缺口扩大，且全球玉米供需格局并不宽松，玉米价格仍将维持高位震荡格局。但伴随整体宏观调控，以及进口来源的更加丰富，更具有价比的巴西玉米预期到港，玉米期价重心将有所下移。

玉米淀粉：2022/23年度，淀粉需求存在好转可能。首先，2022年四季度下游造纸、发酵、食品行业出现季节好转，市场有一定补库及囤货需求，提货量有所好转。其次，若疫情政策出现利好，则将会带动整体淀粉消费，具有一定工业品属的淀粉表现将出现改观，淀粉-玉米价差有望走扩。

投资建议：

玉米：2023年，我们认为玉米价格波动区间为2450-3000元/吨，核心区间为2550-2900元/吨。基于新季作物年度产需缺口放大，2022/23年度全球谷物供需偏紧的整体判断，考虑在低位区间内逢低做多机会，但现阶段盘面整体估值偏高，叠加宏观继续趋紧，可以考虑在高位区间短线做空。

玉米淀粉：关注CS-C价差。我们预计2023年CS-C价差将维持宽幅波动格局，或将出现CS-C扩大局面，考虑逢低做扩CS-C价差。

生猪

前高中低后翘，盈利周期仍在

——2023年生猪期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年理回归，周期处于震荡阶段，盈利周期延续，无需过度悲观；上半年供应端较紧，成本中枢偏高，市场虽处于消费淡季，但是此阶段的需求弹或不及供应弹，现货支撑较强；下半年供需双增，关注消费旺季的阶段需求增量是否存在超预期，若不考虑情绪影响，2023年现货价格或呈现前高中低后翘的走势。

我们的逻辑：

供应端，本轮周期市场回归理，利润抬升初期并未直接传导至产能端口，母猪补栏积极较低。根据能繁母猪推演，2023年3月出栏量低位，随即逐步上升，然而，若不考虑市场出栏计划调整，二三季度出栏增速均较慢，供应增量有限。需求端，2023年伴随疫情政策优化，需求端口或出现边际好转，供应小波动的年份中，需求的季节将表现的尤为明显；2023年上半年价格同比上升，正值需求淡季，市场价格敏感较高，预计需求同比或有下滑；然而，下半年现货价格大概率低于2022年同期，刺激旺季需求走强，叠加疫情政策优化带来的需求边际好转，预计2023年下半年猪肉消费同比上升。

投资展望：

基于利润与产能周期的推演，我们认为2023年供应边际增量有限，需求同比改善，市场波动收窄，现货核心波动区间预计为17000-23000元/吨，上半年供应偏紧，价格前高后低，波动区间预计为18000-22000元/吨，期货指数波动区间预计为17000-23000元/吨；下半年需求同比或有改善，价格排列前低后高，核心波动区间预计为17000-22000元/吨，期货指数波动区间预计为16000-23000元/吨。节奏上，我们认为周期顶点已过，震荡年份中，市场理回归，季节消费贯穿全年节奏，产业端根据预期利润合理安排套期保值为主。

鸡蛋

增产周期，中枢下移

——2023年鸡蛋期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年利润累积将逐步传导至产能端口，增产周期确立，然而，市场鸡苗补栏情绪较为理智，增产节奏或缓于常规周期，需求端口存在边际改善空间，全年市场或呈现供需双增格局，若成本中枢兑现下移预期，蛋价运行中枢或随之下降；全年蛋价延续季节走势，消费旺季需求弹或成为市场核心驱动，趋势下行过程中存在阶段反弹行情。

我们的逻辑：

供应端，通过上文所述，本轮利润周期已至顶部区间，行业利润累积，产业现金流较为充足，增产周期已确定，然而，当前老鸡延淘现象处于较为极端状态，通常需要行业利润收缩或亏损驱动淘汰量增加，预期2023年淘汰日龄或呈现逐步下降趋势；市场补栏积极虽有提升，但是整体仍较为理，需进一步观察2023年一季度补苗量，若未出现增量超预期迹象，预计2023年全年鸡蛋供应将缓步增加。需求端，2023年鸡蛋消费季节并不会发生本质变化，若蛋价中枢出现下移，消费意愿或进一步得到提升，旺季需求弹存在增强驱动。2022年下半年需求预期受到疫情影响，市场持续给出弱预期，由于特殊原因导致1月销区市场鸡蛋销量大幅下滑；然而，伴随疫情方案不断优化，2022年12月伴随堂食及娱乐活动增多，消费量存在转好趋势，预计2023年需求边际改善。

投资展望：

我们认为2023年鸡蛋供应大概率增加，需求同比存在改善，成本中枢下移，现货核心波动区间预计为3800-5300元/吨，上半年老鸡淘汰启动，新增开产增加，供应小幅提升，核心波动区间预计为4000-5000元/吨，期货指数波动区间预计为3900-4800元/吨；下半年需求同比边际改善，旺季价格偏强核心波动区间预计为3800-5300元/吨，期货指数波动区间预计为3800-4700元/吨。节奏上，我们认为利润周期已处于顶部区间，产能增加已成定局，下行周期开启，虽季节消费贯穿全年节奏，但运行中枢下移，盘面关注逢高做空机会为主，产业端根据预期利润合理安排套期保值。

苹果

估值偏高，易跌难涨

——2023年苹果期货行情及投资展望

我们的观点：

现货估值偏高，期货易难涨。

我们的逻辑：

2023年，连续减产以及替代品价格较高导致苹果现货估值偏高，在消费场景受限的背景下，入库库存较高，而库存结构方面客商库存偏低，叠加期货交割更加便利，期货交易相对低迷，期货价格总体易跌难涨。

投资展望：

背靠仓单成本逢高做空为主。上限参考仓单成本，下限参照现货价值，关注2023年3-5月份出库节奏，消费不及预期时现货价值有下调风险。

白糖

机会是跌出来的

——2023年白糖期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年，机会是跌出来的，安全边际来自于高基差与高内外价差。

我们的逻辑：

2023年，国内市场宏观预期相对低迷，而行业又持续处于累库存状态，现实和预期双弱，压制市场的想象空间。国际市场宏观驱动向下，全球供应大幅过剩带来基本面的驱动向下，叠加估值偏高，长期价格下跌需求强烈。内外价差处于历史极低位置，修复路径成为下一阶段市场重要的交易锚点。国内独立补涨的难度较大，内外价差的修复依赖内外价格互相靠拢的概率较大，其中国际价格下跌贡献大部分价差。

投资展望：

2023年，我们认为纽约原糖价格波动区间为15-21美分/磅，核心区间17-19美分/磅；广西白糖现货价格核心波动区间为5500-5800元/吨，白糖期货指数波动区间为5200-6200元/吨。节奏上，我们认为全年价格震荡拉锯为主，推荐2023年上半年背靠国内生产成本交易基差修复机会。跨境投资者可关注内外反套机会。

棉花

外强内弱，伺机而动

——2023年棉花期货行情及投资展望

我们的观点：

2023年预计国外棉花主产国供应偏紧，国内棉花需求恢复增长，外盘棉花走势会强于国内。

我们的逻辑：

2023年，预计国际棉花市场是供需双弱的局面。供应方面，中国以外主产国供应并不宽松，在种植收益大幅下降的情况下，预计2023年全球棉花种植面积将有所减少，全球棉花供应存在趋紧的风险。需求方面，对欧美经济体衰退的担忧情绪尚未消退，高通胀和流动收紧也使得纺织生产国的纺织企业的经营环境比较差，这种情况下，我们认为2023年全球的棉花需求仍然不乐观。2023年国际棉花市场的机会主要关注供应端。

2023年，国内棉花市场预计边际改善。主要关注需求端的阶段好转带来的机会，时间上关注传统消费旺季；纺织企业的原材料库存极低，需求的阶段向好将驱动下游的补库需求。

投资展望：

2023年的棉花市场，总体的判断是，国际市场供需矛盾要比国内市场突出，国际棉花价格仍将强于国内棉花价格。建议关注逢低做阔外棉-内棉价差的机会；另外，基于纺织企业低原料库存，建议关注阶段的下游补库行情。

主要风险点：

全球经济衰退，天气因素，通胀

文章来源：国泰君安期货研究所