（报告出品方/作者：长江证券，马太）

彤程新材：新材料平台公司羽翼渐丰

新材料平台型企业，内生外延多元发展

特种橡胶助剂为基，新材料领域多元布局。公司在 1999 年于上海创建，2018 年在上交 所上市。公司最初开展橡胶助剂的代理业务，后实现以橡胶用酚醛树脂为主的特种橡胶 助剂自主生产，主要经营管理团队深耕特种橡胶助剂行业已达24年。2019年，公司战 略投资入股中策橡胶。2020 年来，公司在电子材料领域加速布局，成立上海彤程电子 材料，之后陆续收购半导体光刻胶供应商北京科华 56.6%股权、收购显示面板 光刻胶供应商北旭电子 81.1%股权、战略全资收购瀚森树脂（镇江）、收购 PI 材料公司 苏州聚萃 12%股权，并在彤程电子上海工厂建设年产1.1万吨光刻胶、2万吨配套试剂 项目。此外，公司携手巴斯夫进军可降解塑料，引入PBAT技术并建设产能。公司通过 内生外延打造多条成长曲线，现已形成以汽车/轮胎用特种材料、电子材料、全生物降解 材料为主的三大业务板块。

汽车/轮胎用特种材料：公司生产的橡胶用酚醛树脂是重要的特种橡胶助剂之一，公司连 续多年是最大的橡胶用酚醛树脂生产商，2021 年国内特种橡胶助剂市场占有率达 26.7%。2021 年 12 月 13 日，公司彤程化学厂区 6 万吨/年橡胶助剂项目投产，目前彤 程化学橡胶助剂产能达 12.2 万吨/年、华奇化工厂区橡胶助剂产能达 7.2 万吨/年；2021 年初，公司收购瀚森树脂（镇江）100%股权，瀚森树脂（镇江）具备 4 万吨/年专业酚 醛树脂产能，并将酚醛树脂应用扩大至特种涂料、复合材料、电子材料等领域。

电子材料：公司电子材料业务主要涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示面板光刻胶、PI 材料及电子类树脂等产品，依托旗下彤程电子整合集团内资源打造电子化学品产业化平 台，彤程电子在上海工厂建设年产 1.1 万吨光刻胶、2 万吨配套试剂项目。子公司北京 科华是国内领先的半导体光刻胶龙头生产商，是唯一一家被 SEMI 列入全球光刻胶 8 强 的中国光刻胶公司；子公司北旭电子是大陆第一家 Array 用正光刻胶本土生产厂家， 在京东方市占率约 45-50%以上；公司于 2023 年 5 月收购苏州聚萃部分股权，正式进 入 PI 材料领域，完善在柔显示核心材料领域的业务布局。

全生物降解材料：巴斯夫已授权公司使用其专有技术和指定使用相关设备，公司是目前 国内唯一一家得到巴斯夫授权企业。公司在上海化学工业区计划建设 10 万吨/年可降解 塑料项目，其中一期包含 6 万吨/年 PBAT，副产 4800 吨/年 THF、1000 吨/年 BPE。

股权较为集中，团队经验丰富

股权较为集中，董事长是实控人。公司实际控制人为 Zhang Ning 女士及 Liu Dong Sheng 先生，其中 Zhang Ning 是公司董事长。截至 2022 年中报，Zhang Ning 通过彤程投资 持有公司 49.33%股份，Liu Dong Sheng 通过维珍控股持有公司 16.74%股份，合计持 有公司股份超过六成。公司子公司较多，彤程化学、华奇化工、彤程镇江主要负责生产， 彤程电子是公司电子材料产业运营平台。管理团队经验丰富，实力雄厚。公司管理团队大多曾任职于海内外知名企业；公司董事、 副董事长周建辉曾任职于上海轮胎集团、佳通轮胎等；公司董事、总裁丁林曾供职于亨 斯迈集团。管理团队具备丰富的产业经验与管理经历，助力公司决策质量与效率提升。

经营规模提升，研发能力突出

公司经营规模持续提升，受益产能及业务持续扩张，公司近年营收呈稳定增长态势。2019 年，受“3·21”响水安全生产事件影响，公司彤程精细计提资产减值损失 1.22 亿元， 导致业绩同比下滑。2021 年，公司主业橡胶助剂原料苯酚价格大幅上涨、叠加海运费 高企，导致利润受到拖累，全年实现营业总收入 23.08 亿元，同比增长 12.8%，实现归 属净利润 3.3 亿元，同比下滑 20.4%。2022 年，国内疫情反复影响橡胶助剂产销，公 司 Q1-Q3 实现营业总收入 18.5 亿元，同比增长 7.7%，实现归属净利润 2.40 亿元，同 比下滑 12.9%。

橡胶助剂主业占比较大，毛利率有所波动，电子材料占比快速提升。公司三大业务板块 中，汽车/轮胎用特种材料业务占比较大，近年自产酚醛树脂占收入比重在 7 成左右，受 疫情及原料、海运费上涨影响，公司橡胶助剂盈利有所波动。内生外延战略下，公司电 子材料业务占比持续提升，2022H1公司电子材料业务实现收入1.4亿元，比重达11.6%， 占比较 2021 年大幅提升。期间费用率稳定，研发持续提升。公司近年期间费用率整体保持稳定。2021 年以来，公 司电子材料板块持续推进，研发投入大幅提升，2021 年、2022Q1-Q3 公司研发支出分 别为 1.6 亿元、1.1 亿元，占营收比重达 6.7%、6.1%。

特种橡胶助剂：产业稳步向上，盈利有望转好

橡胶助剂功能强大，不可或缺

橡胶助剂主要用于轮胎等橡胶制品的生产。橡胶助剂是橡胶加工过程中添加的化工产品 的总称，用于赋予橡胶制品优良弹和提高使用能、调整橡胶产品的结构、改善橡胶 加工工艺等，在橡胶工业中扮演着不可或缺的角色，是橡胶工业重要的原材料。橡胶助 剂的上游原料主要是各类石油化工产品，而下游广泛应用于轮胎、胶管、胶带、胶鞋等 橡胶制品的生产过程中，其中最主要应用于轮胎制造业。

橡胶助剂产品种类丰富，可大致分为通用型及特种橡胶助剂。橡胶助剂产品通常分为五 大类，包括防老剂、促进剂、硫化剂及硫化活剂、功能橡胶助剂和加工型橡胶助剂。 其中防老剂、促进剂、硫化剂及硫化活剂被广泛、大量使用，且各类产品在能及技 术上较为成熟，因此被统称为通用型橡胶助剂；功能橡胶助剂、加工型橡胶助剂起到 了改善橡胶制品的能及质量、提高橡胶制品的生产效率、增强异质材料的粘合等重 要的特殊作用，因此被统称为特种橡胶助剂。特种橡胶助剂是推动轮胎工业工艺技术变 革的创新型材料，是跟随轮胎工业工艺技术变革最密切的领域。

公司的产品主要包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等特种橡胶助剂。增粘树脂能够改 善未硫化胶各接触表面的相互融合，从而改善成型时胶料的自粘，也可同时改善胶料的流动；补强树脂用于橡胶补强，在硫化前起增塑和分散作用，硫化后可提高硫化胶 硬度、模量，提高耐磨、耐老化和耐化学腐蚀能；粘合树脂用作橡胶与钢丝帘线或纤 维的粘合增进剂，可减轻间苯二酚升华现象，减少刺激气味的产生，减轻对环境的污 染。

国内橡胶助剂产业稳步向上，公司市占率持续提升

汽车产量逐步复苏，保有量持续提升，将有望带动轮胎需求不断增长，进而提振橡胶助 剂需求。橡胶助剂的需求与橡胶工业，尤其是轮胎制造行业的发展息息相关。根据国家 统计局数据，2022 年我国汽车产量达 2747.6 万辆，同比增长 3.4%。随着国内疫情管 控政策的优化以及国内经济复苏，未来国内汽车产量增速有望得到提振。替换是轮胎的 主要需求，2022 年我国汽车保有量达到 3.19 亿辆，同比增长 5.8%，中国成为全球最 大的存量市场，不断提升的汽车保有量将持续拉动轮胎替换需求。

在汽车工业快速发展 的背景下，我国轮胎工业迎来快速发展的契机。2005 年我国轮胎产量跃居世界第一位， 此后连续十余年排名世界第一。尽管国内轮胎产量在 2015 年之后短暂下滑，但近年来 重新稳定在较高水平。2022 年受疫情反复影响，国内轮胎产销受阻，产量有所下滑，轮 胎全年产量为 8.6 亿条，同比下降 4.0%。展望未来，随着疫情影响逐步消散，国内汽车 及轮胎产销有望持续提升，带动橡胶助剂需求稳步向上。

国内橡胶助剂日趋成熟，稳步向上。经过十多年快速发展，我国橡胶助剂已经形成了品 种门类齐全、能指标可靠、结构相对合理的产业体系，基本满足国内橡胶工业发展需 求。根据中橡协橡胶助剂专业委员会的数据，我国已成为橡胶助剂第一大国，产量从 2002 年的 18.0 万吨快速增长至 2022 年的 143.7 万吨，年均复合增速达到 10.9%，产 量在全球中比重逐年增加，已接近 80%。

2020 年上半年因为疫情的影响，行业经历了 较大的考验，但下半年国内市场得到快速恢复，故全年产量同比 2019 年维持 0.6%的增 长，2021 年海内外需求有所修复，国内橡胶助剂全年产量同比增长 10.6%，2022 年国 内橡胶助剂产量为 143.7 万吨，同比增长 4.9%。从出口情况来看，我国橡胶助剂出口 量近年来有所波动，但基本维持在 30 万吨左右，2020 年因为疫情影响海外需求，故出 口量有所下滑，2021 年海外市场从疫情中逐渐修复，我国橡胶助剂出口达 37.6 万吨， 同比增长 29.5%，2022 年我国橡胶助剂出口 37.5 万吨，与 2021 年基本持平。我国橡 胶助剂工业在 2022 年经历了复杂严峻的国际环境，和国内疫情多发、散发状况，依然 保持着良好的发展势头。

特种橡胶助剂快速发展，占整体比例持续提高。从我国橡胶助剂的产量分布来看，占据 主要份额的依然是防老剂、促进剂、硫化剂等通用型橡胶助剂，但功能橡胶助剂以及 加工型橡胶助剂等特种橡胶助剂的发展速度更为迅猛。国内特种橡胶助剂产量由 2009 年的 11.2 万吨快速增长至 2021 年的 42.7 万吨，年复合增长率为 11.8%，高于 2009- 2021 年整体行业产量增速 6.9%，占整体产量的比例亦从 2009 年的 18.8%提升至 2021年的 31.1%。国内特种橡胶助剂市场已经完成从主要依赖国外进口到大部分产品国产化 的转变过程，根据估算，目前国内特种橡胶助剂产量占全球比例约 60%。

公司是特种橡胶助剂龙头，市占率稳步提升。彤程新材连续多年是中国最大的橡胶用酚 醛树脂生产商，公司特种橡胶助剂产品系列较为丰富，可广泛满足下游客户多样化的使 用需求。目前，公司自产产品型号达 200 余种，还代理销售十余家国际知名化工企业的 百余种橡胶助剂产品，如巴斯夫的超级增粘树脂、Flow Polymers 的均匀剂、住友化学 的间苯二酚、Struktol 的均匀剂及其他加工助剂、道达尔的环保油等。

对于轮胎制造企 业而言，如果不同工艺、能的轮胎使用不同供应商的特种橡胶助剂产品，将增加采购 成本、延长生产时间，并加大轮胎产品潜在的质量风险。公司凭借丰富的产品线，能够 为客户提供特种橡胶助剂产品一站式服务，从而增强与客户的合作黏，提升公司市场 竞争力。根据公司公告，2021 年公司的特种橡胶助剂产量达 10.8 万吨，国内市场占有 率达 26.7%，近年来持续提升，公司 6 万吨/年橡胶助剂扩建项目产能逐渐释放，预计 产销将进一步增长，市占率有望持续提升。此外，特种橡胶助剂的壁垒更高，格局较好， 相较同行其他通用型橡胶助剂产品，彤程新材产品毛利率更高，盈利能力更强。

原料及海运价格下降，助力公司盈利转好

原料苯酚价格高位回落，成本压力将有缓解。成本构成方面，原材料成本占生产成本的 80%以上，因此原材料价格的变动是影响公司生产成本的重要因素，公司生产所需要的 原材料主要是苯酚、间苯二酚、异丁烯、二异丁烯、甲醛等，其中苯酚是公司最主要的 生产原材料，公司近年苯酚采购金额占自产原材料采购金额的近 30%。

2021 年以来，在原油价格上涨，化工品需求普遍上涨的大背景下，苯酚价格大幅上涨， 公司成本端面临较大压力，盈利受到影响。2022年以来，油价整体呈现回落态势，且苯 酚装置投放较多，供给偏向过剩，价格明显回落。根据百川盈孚统计，国内苯酚总产能 由 2021 年底的343万吨提升至2022年底的433万吨，同比增长 26.2%，截至 2023 年 2 月 1 日，国内苯酚市场参考价格跌至7962.5元/吨，同比 2022 年同期下滑 28.9%。预计 2023 年国内苯酚新增产能仍较多，若油价没有大幅波动，苯酚价格或将在低位维 系。根据百川盈孚统计，2023年国内苯酚新增产能预计达176万吨/年，约为 2022 年 行业总产能的 40%。预计在大量产能待投放的背景下，苯酚供给过剩局面难以逆转，价 格或将由前端油价主导。

海运价格回归理想，橡胶助剂及轮胎出口收益。我国是全球最大的橡胶助剂、轮胎生产 国和出口国，海运费大幅上涨对橡胶助剂——轮胎产业链产生较大负面影响。2022 年 下半年以来，海运价格显著回落，橡胶助剂及其下游轮胎出口的高运输成本有望得到缓 解，产业链将有所受益，公司作为特种橡胶助剂龙头，盈利有望转好。

光刻胶：厚积薄发，迎难而上

光刻胶为电子化学品“皇冠上的明珠”

光刻胶主要用于微电子领域的精细线路图形加工，是微制造领域最为关键的材料之一。 光刻胶又称光致抗蚀剂，是由感光树脂、增感剂和溶剂三种主要成分组成的对光敏感的 混合液体。光刻胶自 1950 年被发明以来就因其基片粘附佳、感光速度快、抗湿法刻 蚀能力强等优点逐渐成为电子工业的主要用胶。之后，光刻胶被改进运用到印制电路板 （PCB）制造工艺中，成为 PCB 生产的重要材料。二十世纪九十年代，光刻胶又被运 用到 LCD 器件的加工制作中，对 LCD 面板的大尺寸化、高精细化、彩色化起到了重要 的推动作用。同时，光刻胶也被应用到要求更高的半导体领域。在微电子制造业精细度 不断提升的进程中，光刻胶起着举足轻重的作用。

光刻胶的作用原理为利用辐射前后光刻胶溶解度差异转移图案。在微电子制造业如大规 模集成电路的制造过程中，由于器件尺寸太小，无法直接进行传统的机械加工，所以光 刻技术发展成了精细线路及图形加工中的核心工艺。通过辐照过程，光刻胶的曝光区与 非曝光区的溶解度出现差异，显影和刻蚀后掩膜板上的线路图案就转移到了基板上。在 图形转移过程中，一般要进行多次光刻，不同的基片所需的光刻胶各不相同。

光刻胶主要由光刻胶树脂、增感剂（光引发剂+光增感剂+光致产酸剂）、单体、溶剂和 其他助剂组成。由于应用场景颇多，不同用途的光刻胶在曝光光源、制造工艺、成膜特 等能要求不同，对材料的溶解、耐蚀刻和感光能等要求不同，不同原料的占 比会有很大幅度变化，其中光刻胶树脂是光刻胶主要成分，成本占比达到 50%。光刻胶 为集成电路中极为重要的材料，作为图形媒介物质，用于芯片制造的光刻环节，是必不 可缺的关键材料。

光刻胶按应用领域分为 PCB、面板和半导体光刻胶，半导体光刻胶将成为光刻胶市场 主要增长因素。根据 Cision, 2019 年全球光刻胶市场规模约 91 亿美元，至 2022 年市 场规模将超过 105 亿美元，年化增长率约 5%，其中，面板、PCB 和半导体光刻胶的应 用占比分别为 27.8%、23.0%和 21.9%。

在下游 PCB 和面板二者复合增速缓慢的情况 下，半导体光刻胶将在半导体市场的快速增长下，叠加其单位价值量相较于 PCB 光刻 胶和面板光刻胶更高的特，有望成为全球光刻胶市场增长的主要因素。随着 IC 制程 的不断提高，为了满足集成电路对电路密度和集成水平更高要求，光刻胶通过不断缩短 曝光波长，不断提升图形的分辨率。经过几十年的研发，按照曝光波长，目前光刻胶的 波长由紫外宽谱逐步至 G 线（436nm）、I 线（365nm）、KrF（248nm）、 ArF（193nm） （KrF 和 ArF 合计称为 DUV 光刻胶）、以及最先进的 EUV (<13.5nm) 水平。

半导体光刻胶：国产化迫在眉睫，彤程新材快速突破

半导体光刻胶存差异，应用于不同芯片制程。随着曝光波长缩短，光刻胶达到的极限 分辨率不断提高，得到的精密度更佳。目前市场上能得到分辨率最高的是 EUV 光刻 胶，用于 14nm 以下先进制程，由于整体较高的壁垒，仅 G/I 线有少量国产份额，KrF 和 ArF 国产化率极低，EUV 方面仅荷兰的 ASML 能制造 EUV 光刻机，国内尚无企业拥有先进制程芯片产能，因此国内并没有 EUV 光刻胶市场，目前国内市场大多集中在 G 线/I 线 KrF/ArF 等用于 28nm 以上成熟制程的半导体光刻胶。

未来我国半导体光刻胶增速将远超世界增速。由于世界新增晶圆产能大部分在中国大陆， 光刻胶需求也将随之增长。根据 Techcet 预测，2021 年全球半导体光刻胶市场规模约 19 亿美元，预计到 2025 年超过 24 亿美元，年化增长率为 6%以上。根据 Trend Bank, 我国 2021 年半导体光刻胶市场预计 29.0 亿元。中国作为未来全球晶圆产能增长的主力 军，综合表 5 中晶圆厂在建情况，当前到 2025 年在建和计划 8 寸和 12 寸晶圆产能总 共达到 84 万/片，增幅为当前的60%，结合到 2021-2025 年五年时间完全达产，给予 平均每年 12%作为我国半导体光刻胶中复合增速；由于我国的芯片产能结构将整体 提高，综上情况和假设判断到2025年，我国半导体光刻胶市场规模将保守在 40 亿元， 乐观 50 亿元以上。

半导体光刻胶市场被美、日企业寡占。纵观全球半导体光刻胶供给端，除美国陶氏外， 其余头部半导体光刻胶企业均为日本企业，且技术要求越高的光刻胶头部聚集效应越明 显，其中较低壁垒的 G/I 线光刻胶前四大企业占比为 74%,而较高壁垒的 ArF 光刻胶前 四大企业占比提升到 82%。

随着中国半导体产业的发展，制造工艺技术节点的不断缩小，KrF 和 ArF 光刻胶市场需 求量和增速更快，是推动当下光刻胶市场快速增长的主要因素。由于光刻胶产品的技术 要求较高，中国光刻胶市场基本由外资企业占据，高分辨率的 KrF 和 ArF 光刻胶核心技 术基本被日本和美国企业所垄断，产品也基本出自日本和美国公司，包括信越化学、TOK、 JSR 以及杜邦等企业。

原材料“卡脖子”对企业正常生产有潜在威胁。2019 年日韩贸易战中，日本对韩国半导 体材料断供，由于韩国对日本光刻胶依赖程度达 84.5%，此举让韩国企业遭受巨大损失。 2019 年三季度，三星电子营业利润从二季度 12.8 万亿韩元，下降至 7.7 万亿韩元，环 比下降 39.8%；SK 海力士营业利润从 6316 亿韩元，下降至 4100 亿韩元，环比下降 35.1%。我国光刻胶对外依赖程度更为明显，半导体光刻胶目前国产化率仅 5%，因此 我国存在极大的供应链政策风险。

国内半导体光刻胶持续取得突破，彤程新材成为“执牛耳者”。我国的 G/I 线半导体光刻 胶发展势头较快，彤程新材、晶瑞电材已有较成熟产品供应，均可实现量产与稳定供货。 各企业仍处于扩张 KrF 胶种类以及打入客户验证阶段，彤程新材具备大批量稳定供货 KrF 光刻胶的能力。ArF 胶领域，公司持续钻研突破，已有 1 款产品通过中芯北方验证， 未来有望得到放量。

面板光刻胶：大陆企业自给率低，彤程新材处于领先

光刻工艺同样也是液晶面板制造的核心工艺，通过镀膜、清洗、光刻胶涂覆、曝光、显 影、蚀刻等工序，将掩膜版上的图形转移到薄膜上，形成与掩膜板对应的几何图形，从 而制得 TFT 电极与彩色滤光片。显示面板光刻胶主要分为 TFT-LCD 光刻胶、彩色光刻 胶和黑色光刻胶及触摸屏光刻胶。三类显示面板光刻胶被应用在显示面板制造过程的不 同工序中。TFT-LCD 光刻胶用于加工液晶面板前段 Array 制程中的微细图形电极；彩色光刻胶和黑色光刻胶用于制造显示面板中的彩色滤光片；触摸屏光刻胶用于制作触摸电 极。平板显示器中 TFT-LCD 是市场的主流，彩色滤光片是 TFT-LCD 实现彩色显示的关 键器件。

国内面板光刻胶市场规模逐步提升。全球显示面板光刻胶市场稳步上升，2020 年全球 显示面板光刻胶市场规模在 23 亿美元左右。未来有望受益于 LCD 电视的大尺寸化、高 清化趋势，LCD 面板出货面积不断提升，充分传导至显示面板光刻胶需求。从 2009 年 开始，显示面板产业链逐渐向中国转移。经过十年的快速扩张，中国显示面板行业后来 居上。根据智研咨询数据，预计 2019-2023 年我国显示面板光刻胶市场规模将会从 40 亿元提升到 69 亿元，年均复合增长 14.6%，预计国内市场占全球比重也将从 2019 年 47.9%提升到 2023 年 74.6%。

尽管国内市场对于显示面板光刻胶的需求量不断增长，但我国显示面板光刻胶生产能力 仍严重不足。目前显示面板光刻胶的生产主要被日韩厂商垄断，LCD 光刻胶的全球供应 集中在日本、韩国、中国台湾等地区，海外企业市占率超过 90%。国内显示面板光刻胶 整体国产化率同样较低，根据 TrendBank 统计，2021 年大陆市场 LCD 光刻胶国产化 率仅为 13.8%，由于技术要求高、验证风险大、市场规模较小等因素，至今国内企业批 量导入供应链仍较为困难。

彤程新材居显示面板光刻胶大陆企业市占率第一。根据 TrendBank 统计，2022 年中国 LCD 显示用光刻胶市占率，仍为海外企业主导，大陆企业中市占率排名前五的 分别是北旭电子（彤程新材控股）、欣奕华、飞凯材料、博砚电子和雅克科技。北旭电子 产品在国内最大面板客户京东方占有率约 45%-50%以上，份额有望进一步提升。此外， 北旭电子正积极推进国内面板其它头部客户导入测试工作，已经取得阶段进展，预计 下半年会陆续实现量产销售，届时市占率将进一步快速提升。

上海项目蓄势待发，光刻胶业务提速在即

彤程电子上海工厂光刻胶项目蓄势待发。全资子公司彤程电子是公司整合资源重点打造 的电子化学品产业化平台，彤程电子光刻胶及配套试剂项目将在上海化学工业区建设， 项目建成后将具备 1 万吨平板显示用光刻胶、0.1 万吨半导体用光刻胶及 2 万吨相关配 套试剂的生产能力，届时公司光刻胶业务将迎来提速发力期。

可降解塑料：携手巴斯夫，大展宏图

“白色污染”已成为全球问题，可降解塑料可以实现绿色环保。塑料分子主要结构是 碳原子以碳碳键联结形成的长链，十分牢固不易断裂，传统塑料需要上百年得以降解。 据欧盟委员会估计，全球每年有 7~20 万吨的塑料被丢弃至海洋中，对人类的生态环境 造成严重的危害。相比传统塑料来说，在足够的湿度、氧气和适当微生物存在的自然掩 埋或堆肥环境中，可降解塑料能够实现生物降解，整个循环过程对环境几乎没有任何危 害，可有效避免白色污染问题。

2020 年以来，国内禁塑动力持续加码。在 2007 年 12 月，国务院办公厅就发布了《关 于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》，该政策自 2008 年 6 月开始实施，这是最早版 本的“限塑令”。为了应对愈来愈严重的白色污染问题，近年来国家对塑料垃圾的管控不 断趋严，逐渐从“限塑”迈向“禁塑”。2020 年 1 月 19 日，政策分为三个阶段：2020 年底：要率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售 和使用；2022 年底：做到一次塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广，塑料废弃 物资源化能源化利用比例大幅提升，在塑料污染问题突出领域和电商、快递、外卖 等新兴领域，形成一批可复制、可推广的塑料减量和绿色物流模式；2025 年：基本建立塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度，基 本形成多元共治体系，进一步提升替代产品开发应用水平，大幅降低重点城市塑料 垃圾填埋量，使塑料污染得到有效控制。

PBAT 属于石油基可降解塑料。从原材料的角度，生物可降解塑料可分为生物基和石油 基两大类。生物基生物降解塑料主要指以天然高聚物或天然单体合成的高聚物为基所制 造的生物可降解塑料，例如 PLA 是由玉米等合成乳酸单体后进一步合成的聚合物。石 油基生物降解塑料是由石油化工品为原料聚合而成，例如PBAT是由石化原料酯化生成。 PBAT 合成技术较为成熟，产业链已经打通。PBAT 的制备有三种酯化方式：共酯化、 分酯化和串联酯化。以己二酸(AA)、精对苯二甲酸(PTA)、丁二醇(BDO)为单体，按照一 定比例合成产物，工艺过程中重点在于严格控制反应的酯化方式、酯化时间、缩聚温度、稳定剂等。目前，PBAT 的合成技术较为成熟，生产较为稳定，国外成熟生产厂商巴斯 夫的“Econex”聚酯采用连续酯化的工艺，国内企业也纷纷开发相应的生产工艺。

公司成功引入巴斯夫全套 PBAT 技术。2020 年 5 月巴斯夫与彤程新材签署了一项联合 协议，授权彤程新材根据巴斯夫高质量标准生产和销售经认证可堆肥脂肪-芳香族共聚 酯（PBAT）。彤程新材在上海的 PBAT 工厂将使用巴斯夫的工艺技术，出产的原材料将 部分交由巴斯夫作为 ecoflex®产品销售。ecoflex®是巴斯夫公司推出的首款化石基生 物可降解和可堆肥塑料，自 1998 年上市已有二十余年，ecoflex®是很多生物可降解和 生物基塑料的重要基础原料，是生物塑料领域里的先锋产品。该产品经过欧盟标准 EN 13432 以及美国标准 ASTM D6400 认证为可堆肥产品。ecoflex®是为数不多的成分符 合欧洲食品条例以及美国食品法规要求的生物可降解塑料之一，具有明显的能优势。

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精选报告来源：【未来智库】