（报告出品方/作者：德邦证券，陈铁林，刘闯）

1.医疗服务行业蓬勃发展，眼科市场超两千亿

受经济发展、人口老龄化及医疗保障制度的完善，我国医疗服务需求规模快 速增长。1）经济发展推进医疗服务消费能力：2020 年我国居民人均可支配收入 为 3.2 万元，相较于 2013 年增长了 75.79%，2019 年我国人均卫生费用为 4702.8 元，较 2013 年增长了 102.1%；2）老龄化进程加速，医疗服务需求增长：截至 2019 年，我国 65 周岁及以上人口达 17,603 万人，较上年新增 945 万人，占 总人口的 12.6%；3）医疗保障制度持续完善，推动需求增长：我国基本医保参保 率稳定在 95%以上，有效减轻个人医费用负担，推动医疗需求增长；4）2020 年我国医疗卫生总费用为 7.2 万亿，相较于 2010 年增长了 261.2%。从供给端（医院）来看，为满足快速增长的医疗服务需求，医院数量快速增 长。及社会资本持续投入，我国 2020 年医院数量达到 3.5 万家，比 2019 年 增加了 1040 家，相较于 2010 年增长了 69.2%。

1.1.眼病：人一生各个阶段均可能患病

人类从出生开始在不同年龄段可能会面临不同的眼科疾病威胁。婴幼儿时期可能 会出现先天白内障、过敏结膜炎、斜弱视、近视等疾病，中老年时期可能会出现 过敏结膜炎、老年黄斑变、青光眼等疾病。人类通过感觉器官从外界获得的 信息中，大约 90%是由眼睛来完成的，眼部疾病将会严重影响身体健康和生活质量。

目前常见的眼科疾病及治疗方式为，1）屈光不正：常见治疗手段包括屈光手术 （角膜、眼内屈光手术等）和医学视光（框架镜、角膜接触镜等）；2）白内障：常见 治疗手段包括手术治疗（人工晶体植入术等）和物治疗（部分滴眼液等）；3）其他 眼科疾病：包括青光眼、眼底病及干眼。

眼病诊疗市场超两千亿市场，随着眼科疾病患病率提高及低龄化、眼科医疗服务 行业将保持快速发展势头。1）据普瑞眼科招股说明书测算，2019 年我国眼病诊疗总 收入（含眼科品收入）约为 1293 亿元、眼镜零售市场规模约为 812.64 亿元，以此 判断我国眼科市场规模约为 2105.64 亿元；2）随着老龄化进程的加速及电子产品的 广泛使用，我国眼科疾病（屈光不正、白内障、视网膜病变等）的患病率不断提升， 并呈现低龄化的现象，我国眼科医疗服务行业将保持快速发展的态势。

1.2.我国白内障手术率和发达国家仍有较大差距

白内障是一种频发于老年群体的可致盲眼病，病因由多种因素（如遗传、 老化、辐射等）导致晶状体蛋白质变发生浑浊，光线受阻无法投射在视网膜上， 导致视线模糊。据 《2018 年屈光白内障手术新进展国际会议》的数据，我国 60-89 岁人群白内障发病率约为 80%， 90 岁以上人群发病率高达 90%以上。

我国白内障手术数量增速明显，手术率与发达国家仍有较大差距。手术是白 内障患者的主要治疗手段，随着我国防盲治盲工作的开展及眼科服务能力的提升， 我国白内障手术数量保持快速增长：1）根据中国防盲治盲网的数据及第三届中国 眼健康大会信息，1990 年前我国白内障年手术量约为 14.3 万例，CSR（每年每 百万人白内障手术例数）仅为 83；2）2012 年我国白内障年手术量为 140 万例， 2018 年为 362 万例，2012-2018 年 CAGR 为 17.2%；3）2018 年我国白内障手 术 CSR 为 2600，与美国（CSR=12100）、日本（11800）等发达国家，以及部分 发展中国家，例如印度（5800）相比仍有较大差距。

1.3.近视眼手术：国内发展三十年，应用广泛

中国儿童青少年近视率超 50%，近视低龄化问题突出。近些年来，由于电子产品 的过度使用和文化课学习负担的增加，我国青少年用眼负担逐步增大。2018 年我国青 少年总体近视率达 53.6%，已居世界第一，且随着年级升高，近视情况加剧，初高中 学生的近视率已分别增至 70%、80%以上。儿童阶段初发近视，有较大概率演变为高 度近视，重则导致多种致盲病变，如视网膜脱落、青光眼、白内障等。

2020 年，中国屈光矫治手术中近视治疗占比约 91%，目前近视眼手术以激光角 膜手术和晶体植入为主。1987 年近视眼手术传入中国，经过 30 年发展，目前屈光手 术技术已被广泛应用。激光角膜手术可分为：制瓣类（例如半飞秒手术）、表层类和透 镜类（例如全飞秒手术）。近视眼手术恢复时间基本在一周内，最终视力基本保持在 1.0-1.5，并且手术切口极小。

手术矫正视力恢复较快且稳定好，客单价逐年提升，渗透率较低。1）由于手 术矫正视力恢复较快，且稳定好，近年来国内近视眼手术量稳健增长，2020 年国内 近视眼手术 197 万例，同比增加 7.7%；2）随着晶体植入手术进入市场及手术技术的 发展，手术客单价逐年提升，从 2015 年的 1.4 万元增长至 2020 年的 2.4 万元，CAGR 为 11.34%；3）据普瑞眼科招股书测算，美国 2018 年近视人群屈光手术比例在 0.8% 至 0.9%之间，我国渗透率约为 0.25%，渗透率约为美国的 1/3。

1.4.青光眼早期诊疗率偏低，市场潜力较大

青光眼是一种不可逆的致盲眼病，其发病隐蔽，早期难以发现。1）我国青 光眼患病人数超 2000 万，40 岁以上患病率为 2.3%：据人民网报道，2020 年全 球青光眼患者约 7600 万人，其中中国青光眼患者数约为 2180 万人，致盲人数约 567 万。据我国流行病学研究资料显示，青光眼 40 岁以上人群患病率为 2.3%， 致盲率约为 30%；2）临床治疗青光眼的三大手段分别为物、激光和手术治疗， 其中物治疗通常仍是首选方法；3）目前我国青光眼早期诊疗率偏低，到医院接 受治疗的青光眼患者只占其总数的 10% 左右，另外 90% 的患者并不自知，未来 随着老龄化进程的加快及居民眼健康意识的提升，青光眼市场需求潜力较大。

1.5.眼科民营医院蓬勃发展

眼科民营医院数量增速明显，床位数同步保持增长。在我国医疗卫生体制改 革不断深化的背景下，出台一系列政策鼓励社会办医，民营医院的数量得到 迅速扩大，其中眼科民营医院数量从 2014年的 403 家增长至 2020年的 1061 家， CAGR 为 17.5%、相应的眼科专科医院的床位数也持续增长。根据中国卫生健康 统计年鉴，2020 年我国眼科医疗卫生机构的床位数达 14.6 万张，其中眼科专科 医院床位数达 13.8 万张，分别较上年增长 4.1%和 4.4%。

眼科专科技术人员队伍持续扩充，随着我国眼科专科医院的增多， 眼科专科 技术人员数量从 2014 年的 2.4 万人增长至 2020 年的 6 万人，CAGR 为 16.8%。 2020 年我国眼科专科医院执业（助理）医师达 1.9 万人，注册护士达 3 万人， 2015-2020 年间的年复合增长率分别达 16.9%和 18%，越来越多的医护人员选 择到眼科专科医院注册执业。

眼科医疗服务对设备依赖度高，先进设备是眼科医院诊疗的基础。根据中国 卫生健康统计年鉴， 2020 年我国眼科专科医院万元以上设备总价值达 130.4 亿 元， 2015-2020 年间的年复合增长率达 17.9%；从设备构成来看，2020 年我国 眼科专科医院万元以上的设备中，50 万元以下的设备共 6.8 万台，占比 92.2%、 50-99 万元的设备有 3693 台，占比 5%、100 万元以上的设备数为 2032 台，占 比仅为 2.8%。

2.眼科行业一超多强，爱尔眼科龙头地位稳固

从收入端来看，爱尔眼科处于行业龙头地位，22Q2 受疫情影响，行业整体短 期承压。1）爱尔眼科，行业内一枝独秀，收入体量远超同行，增速明显：2021 年 及 22H1 营收分别为 150/81.1 亿元，同比增长 25.9%/10.3%，22Q2 同比增长 2.7%，2017-2021 年 CAGR 为 25.9%；

2）眼科医疗服务行业多点开花，推动行 业高速发展：希玛眼科（18 年港交所），2021 年及 22H1 营收 9.2/7.6 亿元，同比 增长 55.3%/70.6%，2017-2021 年 CAGR 为 36.8%，22H1 高增长原因为 2 月新 开医疗耗材业务（收入占比 25%）、新收购嘉宾眼科及时光中心业务的整合，以及 医疗服务业务的内生增长；何氏眼科（22 年深交所创业板）： 2021 年及 22H1 营 收分别为 9.6/4.7 亿元，同比增长 14.8%/0.8%，22Q2 同比下降 11%，2017-2021 年 CAGR 为 19.2%；普瑞眼科（22 年深交所创业板）：2021 年及 22H1 营收分别 为 17.1/8.9 亿元，同比增长 25.6%/5.1%，22Q2 同比下降 8.2%，2017-2021 年 CAGR 为 20.7%；华厦眼科： 2021 年营收 30.6 亿元，同比增长 21.8%，2017- 2021 年 CAGR 为 17.7%。

从业绩端来看，1）爱尔眼科： 2021 年及 22H1 归母净利润分别为 23.2/12.9 亿元，同比增长 34.7%/15.7%，22Q2 增速为 7.7%，2017-2021 年 CAGR 为 33%； 2）华厦眼科：2021 年归母净利润分别为 4.6 亿元，同比增长 36.2%，2017-2021 年 CAGR 为 55.9%；3）普瑞眼科：在 18 年扭亏为盈，2018-2021 年 CAGR 为 44.7%，21 年由于执行新租赁准则及社保减免政策退出，归母净利润为 0.9 亿元， 同比下降 13.8%，22Q2 归母净利润为 0.1 亿元，同比下降 61.7%，22H1 同比下 降 21.5%；4）何氏眼科：2021 年及 22H1 归母净利润分别为 0.9/0.4 亿元，同比 下降 14%，22Q2 增速为-49.4%，2017-2021 年 CAGR 为 16.9%；5）希玛眼科： 2021 年及 22H1 归母净利润分别为 0.19/0.13 亿元。

从收入结构来看，行业内玩家各有侧重。1）爱尔眼科：2021 年屈光业务收 入占比 36.8%，贡献主要收入，其次分别为视光（22.5%）、眼病治疗（16.3%）、 白内障（14.6%）；2）普瑞眼科屈光业务收入占比超 50%，其余业务比例均衡： 2021 年各业务占比分别为屈光（51%）、白内障（16.8%）、视光（16.1%）、眼病 治疗（15.6%）；3）何氏眼科主打视光业务：2021 年各业务占比分别为视光（35.9%）、 眼病治疗（26.5%）、屈光（20.9%）、白内障 16.3%；4）华厦眼科业务分布较为 均衡：2021 年各业务收入占比情况分别为，屈光（31.2%）、眼病治疗（29.8%）、 白内障（24.7%）、视光（11.8%）。

从毛利结构来看，爱尔、普瑞、华厦以屈光为主，何氏眼科以视光为主。1） 爱尔眼科：2021 年各业务毛利占比为屈光（41.8%）、视光（25.2%）、眼病治疗 （13.4%）、白内障（10.6%）；2）普瑞眼科屈光业务贡献超六成毛利：2021 年普 瑞各业务毛利占比为屈光（61.9%）、视光（17.4%）、白内障（13.4%）、眼病治疗 （7%）；3）华厦眼科：2021 年各业务毛利占比为屈光（35.7%）、眼病治疗（27.1%）、 白内障（19.4%）、视光（14.4%）；4）何氏眼科视光业务贡献主要毛利：2021 年 各业务毛利占比情况为，视光（43.3%）、屈光（24.2%）、眼病治疗（17%）、白 内障（14.9%）。

从各公司成本构成情况来看，材料和人力构成眼科医疗服务行业主要成本。 1）爱尔眼科：2021 年医用材料占总成本的 46.1%、人力工资占比 31.9%，合计 占比 78%；2）华厦眼科：2021 年直接材料占总成本的 51.8%，直接人工占比 29.2%，合计占比 81%；3）何氏眼科：2021 年材料成本占总成本的 51.8%、人 工成本占比 28%，合计占比 79.8%；4）普瑞眼科：2021 年直接人工成本占比 19.7%、直接材料占比 48.4%，合计占比 68.1%，人力成本占比略低的原因为普 瑞将间接人工成本计入“其他间接成本中”。

各公司与主要供应商保持长期合作关系，前五大供应商占比整体呈现上升趋 势。1）爱尔眼科前五大供应商采购金额占比从 2019 年的 22.8%提升至 2021 年 的 37.7%，供应商集中度提升；2）何氏眼科前五大供应商采购金额占比从 2019 年额的.36.6%提升至 2021 年的 48.2%；3）普瑞眼科 2020 年前五大供应商更换 1 位，21 年保持不变，整体上看合作关系相对稳定，前五大供应商采购金额占比 从 2019 年的 61.8%降低至 2021 年的 57.6%；4）华厦眼科截至 2021 年，前五 大供应商与 19 年相比仅更换 1 位。

从分业务毛利率水平来看，各公司屈光业务毛利率较稳定，华厦、何氏视光 业务毛利率有波动。1）屈光业务：爱尔眼科毛利率最高，2021 年为 59%、22H1 为 57.7%；其次是普瑞眼科，2021 年及 22H1 毛利率分别为 52.6%/52.3%；何氏 眼科 2020 年屈光业务毛利率为 52.9%，2021 年降低至 46.6%，主要原因为 21 年新设立主营屈光业务的北京何氏、重庆何氏，分摊固定成本较大，拉低毛利率， 22H1 回升至 49.2%；华厦眼科屈光业务毛利率提升明显，从 2019 年的 45.35% 提升至 2022 年 H1 的 55.95%，提升了 10.6pct；2）视光业务：爱尔、普瑞毛利 率较稳定，22H1 爱尔、普瑞视光业务毛利率分别为 53.7%/42.8%，爱尔眼科规模 经济效益明显；何氏眼科 21 年视光业务毛利率为 48.5%，同比下降 3.6pct，22H1 为 49.2%，有所回升；华厦眼科因其主要布局高端镜片、角膜塑形镜等产品，毛 利较高，22H1 毛利率为 54.9%。

白内障毛利率水平整体呈现下降趋势：爱尔眼科从 2017 年的 38.2%下降至 22H1 的 35.9%，下降了 2.3pct、普瑞眼科从 2017 年的 43.7%下降至 22H1 的 35.3%，下降了 8.4pct、华厦眼科从 2017 年的 38.5%下降至 2022H1 的 36.1%， 何氏眼科白内障业务毛利率有所波动，整体呈现下降趋势：从 2017 年的 35.5% 下降至 22H1 的 33.5%，下降 2pct。各公司综合眼病业务毛利率情况：22H1 爱 尔、何氏、普瑞、华厦综合眼病毛利率分别为 37.1%/25.4%/15.2%/44%，因综合 眼病项目涵盖多种业务，且各公司业务不完全一致，不具可比。

从各公司毛利率、净利率水平来看，1）爱尔眼科盈利能力行业一流：业务成 熟，具备规模效应，毛利率、净利率行业领先，且整体呈现稳步提升的趋势，毛利 率从 2017 年的 46.3%提升至 2021 年的 51.9%，提升了 5.6pct，22H1 受疫情影 响，毛利率下降至 49.3%、净利率从 2017 年的 13.3%提升至 2021 年的 16.5%； 2）普瑞眼科净利率水平处于行业低位：毛利率从 2017 年的 40.1%提升至 22H1 的 43.9%，2018 年扭亏为盈，22H1 净利率为 5.8%，处于行业低位；3）华厦眼 科盈利能力提升明显：毛利率从 2017 年的 41.9%提升至 2022H1 的 47.4%，净 利率从 2017 年的 3.2%提升至 2022H1 的 15%；4）何氏眼科 2021 年毛利率、 净利率明显下降，22H1 略有恢复；4）何氏眼科：2021 年毛利率为 40.3%（同比 下降 3.1pct），净利率为 9%（同比下降 3pct）。

从销售费用率来看，1）普瑞眼科处于扩张初期，销售费用率较高，整体呈现 下降趋势：2022H1 销售费用率为 18%，相较于 2017 年的 23.5%，下降了 5.5pct， 仍有较大下降空间；2）爱尔眼科销售费用率整体呈现下降趋势：随着收入规模逐 渐扩大，爱尔眼科毛利率水平从 2017 年的 13%下降至 22H1 的 9.7%，下降了 3.3pct；3）何氏眼科销售费用率整体略有提升：从 2017 年的 12.3%提升至 22H1 的 14%；4）华厦眼科销售费用率整体稳定：2021 年销售费用率为 13%，相较于 2017 年的 13.7%略有下降。

从管理费用率来看，1）华厦眼科管理费用率下降明显，随着收入规模的增长， 从 2017 年的 17.7%下降至 2021 年的 10.4%，下降了 7.3pct；2）何氏眼科：管 理费用率从 2017 年的 16.5%下降至 2021 年的 13.2%，下降了 3.3pct，22H1 管 理费用率为 14.7%略有提升；3）普瑞眼科：随着公司经营规模的扩大，及新增医 院的建设，公司管理费用率从 2020 年开始有所提升，从 2020 年的 12.5%提升至 2022H1 的 14.4%，提升了 1.9pct；4）爱尔眼科：2021-2022H1 因计提限制股 票费用、股权激励费用、人员薪酬增加等因素，管理费用率有所提升，2021/2022H1 管理费用率分别 13.1%/13.7%。从研发费用率来看，2022H1 爱尔眼科研发费用率为 1.4%，研发费用率行业 内相对较高，华厦眼科 2021 年研发费用率为 0.8%，何氏眼科 2022H1 研发费用 率为 0.1%。

从总资产收益率来看，1）华厦眼科 ROA 增长明显，2021 年行业领先，从 2017 年的 3%提升至 2021 年的 16.9%，提升 13.9pct；2）爱尔眼科 ROA 稳健 提升，从 2017 年的 11.9%提升至 2020 年的 13.7%，提升 1.8pct，2021 年 ROA 为 13.2%，略有下降；3）何氏眼科 ROA 从 2017 年的 5.8%提升 3.8pct 至 2020 年的 9.6%，2021 年为 6.8%，有所下滑；4）普瑞眼科：2017 年处于亏损，ROA 为-2.5%，2020 年 ROA 为 10.2%，提升 12.7pct，2021 年为 5.4%，下降明显； 5）希玛眼科 ROA 水平较低，且有所波动：2019/2020/2021 年 ROA 分别为 4.1%/- 0.5%/1.2%。

从净资产收益率来看，1）华厦眼科 ROE 水平增长明显，水平行业领先：ROE 从 2017 年的 8%提升至 2021 年的 24.8%，提升 16.8pct；2）爱尔眼科 ROE 整 体呈现上升趋势：2017 年为 14.2%，2021 年为 20.5%，提升了 6.3pct；3）2021 年普瑞眼科、何氏眼科 ROE 水平相近，分别为 9.9%、8.2%；4）希玛眼科 ROE 水平明显下降，2017 年为 25.5%，2021 年为 1.6%，降幅明显。

从总资产周转率来看，1）普瑞眼科总资产周转率行业领先，整体呈现下滑趋 势：总资产周转率从 2017 年的 1.5 次下降至 2021 年的 1 次；2）华厦眼科、爱 尔眼科、何氏眼科总资产周转率水平稳定，2021 年华厦、爱尔、何氏总资产周转 率分别为 1.1/0.8/0.8 次；3）希玛眼科 2018 年总资产周转率明显下降，2018-2021 年基本稳定，2021 年总资产周转率为 0.6 次。 从固定资产周转率来看，1）爱尔眼科固定资产周转率行业领先，整体略有增 长，从 2017 年的 6.3 次增长至 2021 年的 6.7 次；2）普瑞眼科固定资产周转率 整体呈现下降趋势，从 2018 年的高点（6.7 次）下降至 2021 年的 5.1 次；3） 2021 年华厦、何氏、希玛眼科固定资产周转率水平相当，分别为 4/4.4/4.3 次。

从各公司固定资产及在建工程情况来看，1）爱尔眼科固定资产规模一枝独秀， 加速扩张：2021 年固定资产 23.8 亿元，2017-2021 年爱尔眼科固定资产 CAGR 为 20.5%，在建工程 8.2 亿元，在建工程/固定资产的比例为 34.4%，规模&扩张 速度双一流；2）华厦眼科：2021 年固定资产为 7.6 亿，规模在行业内仅次于爱 尔眼科，但与龙头之间差距仍较大；3）普瑞、何氏、希玛眼科固定资产处于同一 水平，2021 年分别为 3.5/2.3/2.5 亿元，普瑞眼科 2021 年在建工程为 1.5 亿元， 同比增长 244.8%，在建工程/固定资产的比例为 41.5%，处于大力扩张期。

从员工规模上看，1）爱尔眼科 2021 年人工人数为 2.7 万人，团队规模行业 领先，相较于2017年扩张了1.1万人，2017-2021年员工人数的CAGR为14.5%， 扩张速度行业领先；2）何氏眼科员工扩张速度较快，2021 年为 2806 人，相较于 2017 年扩张了 1172 人，2017-2021 年员工人数的 CAGR 为 14.5%；3）华厦眼 科、普瑞眼科员工规模稳中向上，2021 年员工人数分别为 5777、3090 人，相较 于 2017 年分别扩张了 429、471 人，2017-2021 年 CAGR 分别为 1.9%、4.2%。

从各公司人均产出情况来看，1）从 2021 年人均创收的情况来看，爱尔眼科、 华厦眼科、普瑞眼科人均创收水平相当，分别为 55.6/53.1/55.3 万元/人，何氏眼 科人均创收水平略低，2021 年为 34.3 万元/人；2）从人均创收的历史增长情况 （2017-2021年 CAGR）来看：普瑞眼科提升最快（2017-2021年CAGR为15.8%）， 其次是华厦眼科（CAGR=15.5%），爱尔眼科（CAGR=10%），何氏眼科 （CAGR=4.1%）。

从各公司医院&门诊分布地区来看：1）普瑞眼科：截至 2022H1，共有 23 家 医院及 3 家门诊，医院布局集中在直辖市或省会城市，分布于东北、华北、华中、 华东、西南、西北等地，辐射全国，其中在成都、昆明、合肥、乌市、兰州等地布 局较早，在当地具备一定影响力；2）何氏眼科：截至 2022H1，共有 35 家医院 及 55 家门诊，主要集中在东北地区；3）华厦眼科：截至 2022.10，共有 57 家医 院及 23 家视光中心；4）爱尔眼科：截至 2022 年 6 月 30 日，公司境内医院 187 家，门诊部 132 家。

从 2021 各家公司旗下主要医院盈利能力来看。1）华厦眼科：2021 年净利 润超 1000 万的医院数量为 8 家，其中盈利能力较强的单家医院为西安华夏，净 利润为 6306 万，ROE 为 118.9%，26 家医院处于亏损状态；2）普瑞眼科：2021 年净利润超过 1000 万的医院数量为 5 家，其中盈利能力较强的医院为昆明普瑞， 净利润为 4491 万元，ROE 为 39.6%，有 22 家医院尚处于业绩爬坡初期（亏损 状态）；3）何氏眼科：2021 年各主要医院情况如下，沈阳何氏（净利润 7080 万， ROE 为 45.4%）、大连何氏（净利润 2626 万，ROE 为 36.1%）、葫芦岛何氏（净 利润 1316 万，ROE 为 56.7%）；4）爱尔眼科：2021 年有三家医院净利润超过 1 亿元，分别是长沙（净利润未 1.8 亿，ROE 为 98.7%）、武汉（净利润为 1.5 亿， ROE 为 76.6%）、成都爱尔（净利润为 1.3 亿，ROE 为 64.3%）。

从各公司历年门诊量及手术量情况来看，1）爱尔眼科：门诊量&手术量遥遥 领先，2021 年门诊量达 1019.6 万人，相较于 2017 年的 507.6 万人，有翻倍的 增长，手术量达 81.7 万例，相较于 2017 年增长 57.9%；2）华厦眼科：门诊量&手术量仅次于爱尔眼科，2021 年门诊量为 167.1 万人，手术量为 29.3 万眼；3） 何氏眼科：2021 年门诊量为 119 万人，手术量为 4.6 万例，相对较少；4）普瑞 眼科：2021 年门诊量为 97.6 万人，相较于 2019 年增长 26.4%，手术量为 9.2 万 例，相较于 2019 年增长 19.4%。

从分业务手术量来看，各家公司均聚焦于屈光业务及白内障业务。1）普瑞眼 科：2021 年屈光项目手术量为 5.6 万例（占比 61%），白内障项目为 3.6 万例（占 比 39%）；2）何氏眼科：2020 年白内障手术量为 1.8 万例（占比 40%），屈光手 术量为 1.1 万例（24.4%）；3）华厦眼科：2021 年白内障手术量为 9.7 万眼（占 比 34.4%），屈光手术量为 10.7 万眼（占比 37.9%）。

从各公司细分业务单价情况来看，1）普瑞眼科：2021 年屈光业务平均单价 为 15596 元，近三年基本保持稳定，2021 年白内障业务单价为 8044 元，相较于 2019 年涨价 1542 元；2）何氏眼科：2020 年白内障业务平均单价为 8697 元， 相较于 2018 年上涨 2379 元，2020 年屈光业务平均单价为 16486 元，相较于 2018 年上涨 2151 元；3）华厦眼科：2021 年各业务单价分别为白内障（7110 元 /眼），屈光（8922 元/眼），眼底（9869 元/眼），眼表（1780 元/眼），斜弱视及小 儿眼科（8587 元/眼）。

从学科建设情况来看，1）爱尔眼科：2021 年专家发表 SCI/Medline 期刊论 文 63 篇，中文核心期刊/统计源期刊论文 61 篇；2）何氏眼科：截至招股书报告 期末（2021 年 6 月），拥有 9 个专利权、10 个软件著作权，并发表 14 篇 sci 论 文；3）华厦眼科：截至招股书披露日（2022 年 10 月），拥有 72 个专利权、149 个软件著作权，192 篇论文（其中 66 篇 sci 论文）。 从各公司主要设备情况来看，“高精尖”设备成为眼科医疗服务提供先进诊疗 的基础，因此各家公司均坚持“高精尖”的设备配置，不断引入国际一流的诊疗 设备，提升公司诊疗水平及核心竞争力。

1）爱尔眼科：截至 2021 年底，医疗设 备账面价值为 19.9 亿元，远超同行水平；2）普瑞眼科：所有医院门诊检查所需 的裂隙灯均为蔡司一体化设备；激光手术所用的大型设备，已更新换代为蔡司全 飞秒及阿玛仕 1050RS，截至 2021 年底，通用设备账面价值为 2.9 亿元；3）何 氏眼科：在检查设备方面，引进角膜共聚焦显微镜、超广角眼底扫描激光成像系 统、日本尼德克 OPD-ScanⅢ视觉质量分析仪等；在手术设备方面，引进德国蔡 司 Visu Max 3.0 全飞秒激光系统等国际领先的手术设备，截至 2021 年底，医疗 设备账面价值为 1.5 亿元；4）华厦眼科：拥有包括德国蔡司 VisuMax 全飞秒激 光设备、 美国爱尔康公司 手术显微镜、美国爱尔康 CENTU-RION 白内障 超声乳化手术系统等国际领先的眼科诊疗设备，截至 2021 年底，医疗设备账面价 值为 4.1 亿元。

从各公司医保报销比例来看，均呈现下降趋势。1）何氏眼科：医保结算金额 占总收入的比例从 2018 年的 18.7%下降至 2020 年的 15.2%，下降了 3.5pct，其 中除玻璃体视网膜业务医保报销比例有所提升外（2018 年为 31.2%，2020 年为 36.1%），白内障（2018 年为 57%，2020 年为 55.4%）及其他眼病业务（2018 年为 49.7%，2020 年为 45.9%）报销比例均有所下降；2）华厦眼科：2018 年医 保报销结算金额为 34.3%，2021 年为 24.17%；3）普瑞眼科：医保结算收入占主 营业务收入占比从 2019 年的 20.8%下降至 2021 年的 15.8%，下降 5pct。

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精选报告来源：【未来智库】