中国基金报 贾展荧

众所周知，A股波动大，行业表现、市场风格可以说年年在变，某些基金押注赛道在短期内依靠市场暴涨或者“运气”成分能够实现高锐度的短期回报，吸引投资者眼球。但经过2022年的大幅回撤之后，“过山车式”的体验也让大家更懂得珍惜波动小，长期收益领先的基金经理。

因此，投资管理历经五年以上，穿越牛熊，业绩依然能够实现翻倍的基金弥足可贵。

借此机会，基金君也为大家寻找几位名副其实的“老司机”且管理业绩相对不错的宝藏基金经理。本次筛选条件为：上任时间大于3000天（满八年）、任职年化回报超15%、近三年的夏普比率排名靠前。

最终筛选出来的三位基金经理，他们分别是景顺长城基金鲍无可、诺德基金罗世锋、建信基金陶灿。通过解析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

景顺长城基金：鲍无可

股市震荡中，总有那么几位基金经理总能给大家提供很好的保护，即便在熊市里也不会遭遇净值的大幅回撤，通常也是坚持价值投资的基金经理。而景顺长城基金的鲍无可就是这样一位深度价值风格基金经理。

鲍无可毕业于上海交通大学。早在2008年6月至2009年12月担任平安证券综合研究所研究员；于2009年12月加入景顺长城基金，先后担任研究部研究员、高级研究员、基金经理职务。自2014年6月起担任股票投资部基金经理，现任股票投资部总监、基金经理。

鲍无可任职基金经理8.8年，算是比较资深的基金经理，目前管理6支基金，规模89.71亿。

在A股往复波动的周期中，鲍无可不仅经受住了市场各类考验，也同样取得了不俗的投资成绩。Wind显示，截至4月14日，鲍无可任职以来总回报311.64%，近一年年化回报为17.44%，均远超沪深300。同时，综合来看，鲍无可长期博取收益能力较好，且控制风险能力也相对占优。

作为一个深度价值投资者，鲍无可极度重视安全边际，追求绝对收益，宁肯涨得少，也绝不能跌很多。

由于这种独树一帜的风格也导致了管理基金独特的风险收益特征，熊市抗揍，表现突出；但牛市收益就相对一般。他认为，安全边际的本源要从DCF模型（自由现金流贴现模型）出发，一个企业的价值必须基于其长期现金流的折现。

因此，鲍无可会从三个角度思考安全边际：（1）产生长期现金流的基础——商业模式；（2）现金流的稳定性——竞争壁垒，他认为稳定性要重于爆发性；（3）估值是否合理或低估。好的商业模式和高壁垒，都是安全边际，但还需要合理或低估的估值来确认安全边际的保护。

所以他在投资中采用的是自下而上的选股方式，好的商业模式和较高的竞争壁垒都是选股的门槛，然后再根据估值做交易决策。

鲍无可的组合配置上，行业相对分散，单一行业配置上限不超过20%。但个股的集中度比较高，都是经过反复挑选和斟酌的。在卖出决策上也是自下而上逐一判断个股是否达到卖出条件、公司的竞争壁垒是否还在、估值是否过高，如果估值过高，导致未来五年无法达到每年8%的涨幅，就会卖掉。

此外，鲍无可对于热门赛道股保持冷静。

例如，对待近期成长股“AI”主题，他认为，对成长股投资来说，现阶段AI是当下最新鲜的，确实是一个机会，但AI没有好的标的，这个产业跟中国也没太大关系，也就是服务器相关的需求有一些拉动。短期表现得已经差不多了。

展望2023年，鲍无可表示，中国终于恢复到疫情前的正常生活，经济的复苏是确定的。但是考虑到宏观杠杆率、国际政治格局以及人口结构等长期因素，我们对于复苏的高度保持谨慎。

诺德基金：罗世锋

和市场上有的基金经理一直在金融行业不同，诺德基金研究总监罗世锋有长达6年的实体企业工作经验，对实体企业运行机制有切身的感受。

罗世锋自2000年从浙大物理系毕业后，先在实体企业工作了6年。2008年，获得清华大学MBA学位后，罗世锋加盟诺德基金，头6年一直担任公司行业研究员，研究范围主要覆盖大消费行业，后逐步扩大至周期、制造业板块。2014年底，罗世锋正式成为一名基金经理。

6年的实业工作经历、6年的研究经历、6年的投资生涯，罗世锋一直在聚焦自身能力圈，力争在擅长的领域做精做专。对于赛道的选择，罗世锋主要专注在大消费（包括医药）和具备全球竞争力的科技和高端制造上。目前罗世锋在管基金共计3只，管理规模为68.79亿元。

从各期业绩数据来看，罗世锋取得优秀的中长跑业绩，得益于多方面的综合实力。Wind显示，截至4月18日，罗世锋近一年回报16.77%，同期沪深300为5.20%；任职以来总回报为267.80%，而同期沪深300仅为53.07%。由此可见，罗世锋长期业绩确实可圈可点。

罗世锋有着鲜明的“成长型价值投资”标签，他注重对无形资产、转移成本、网络效应、成本优势等主要经济护城河来源的分析，深度挖掘可长期持续保持超额收益的龙头企业。在交易策略上弱化择时，保持低换手率，维持稳定仓位，通过价值投资力争保持投资组合的较高收益。

而对于赛道的选择，罗世锋主要专注在大消费（包括医药）和具备全球竞争力的科技和高端制造上。

在这两大投资方向下，罗世锋把主要精力用于挑选那些具备全球竞争力、成长确定性强且竞争壁垒高的公司，从其持仓即能看出“自下而上”的选股特征，且个股持仓集中度相对较高。

具体而言，从罗世锋的持仓组合构成来看，也并非全是市场上耳熟能详的“大白马”。罗世锋表示，“我们一直在寻找好公司，在个股的选择上主要是基于对公司的价值做出独立思考与判断，并不仅仅是跟随市场的趋势去做选择，而是基于价值去做投资。”

对于好公司的挑选标准，罗世锋总结了三点：

一是确保成长性，首先企业要处于一个好行业中，这样会具备相对广阔的成长空间；

二是确保稳定性，行业格局要好。毕竟好的行业格局能让优秀的企业积累更多的竞争优势，使得公司最终在整个行业价值链分配过程中处于主导地位，应对未来不确定因素的能力也更强；

三是标的公司要具备良好的公司治理架构和企业文化。如果管理层的价值观或者公司治理架构有问题，那也很难给持有人带来长期受益，这种具有迷惑性的机会需要基金经理反复识别并努力规避。

部分罗世锋早期布局的公司，目前已逐步成长为众所周知并认同的“大白马”。以一家做OK镜的公司为例，罗世锋最初买入的时候公司市值仅有60多亿，如今该公司的市值已上涨到超600亿。在市值翻十倍的过程中，罗世锋始终长期持有这家公司，在这背后是对公司价值的深刻认知。

在罗世锋看来，能够长期持有一家公司，必须要理解公司最根本的投资逻辑，知道它到底值多少钱。只能看两三年的公司，并不符合他的选股标准。只有能看10年以上维度的公司，罗世锋才会花更多时间去追踪研究。”

最后，罗世锋表示，今年将持续关注两方面的投资机会，一方面是具有很强的韧性、可以穿越周期的优秀企业，另一方面是在变革中涌现出来顺应时代发展的新兴企业。从行业配置角度，仍然看好疫后复苏板块，偏可选的大消费板块会有更好的复苏弹性，例如食品饮料、餐饮产业链、消费服务和医疗服务等。同时，也看好在产业转型背景下低渗透率、高景气度的细分高端制造板块，例如清洁能源、电动车、智能驾驶等板块。

建信基金：陶灿

在投资过程中，多数投资者都会更倾向于经验丰富的老将，因为从业绩稳定性来讲，相比很多年轻基金经理长期策略有效性有待检验，久经沙场的公募老将更得理性投资者的青睐，而建信基金的陶灿就是一位拥有超过10年投资经验的资深老将。

在建信基金内部，陶灿是一位名副其实的“全市场精选高手”，自2007年加入建信基金，陶灿从研究员一路到基金经理再到公司权益投资部执行总经理，拥有丰富的从业经验，经历过多轮牛熊复杂市场的考验。

加入建信基金15年来，陶灿坚持以合理估值投资高质量增长的上市公司，其管理的产品长期业绩优异，远超同类平均水平。

截至4月18日，陶灿在管产品共计8只，投资经理年限为11.68年，管理规模为140.64亿元。据Wind显示，陶灿自管理基金以来的总回报为213.58%，同期沪深300回报为32.04%，近一年回报为10.09%，同期沪深300回报为2.39%。

亲历15年股市，陶灿的投资框架在一轮轮熊市中迭代、演进。从对陶灿过去的建信基金公开采访分析中可以看到，陶灿将股票投资收益率来源分为三个，即股息率、核心指标增长率和估值波动率。这三个指标中，陶灿有自己的取舍之道。

在陶灿看来，估值波动实际上是一种“零和博弈”。因此，陶灿带领研究团队，通过对A股历史上10倍股（剔除重组股）的长期跟踪和研究，他发现，最终这些牛股的增长，估值的贡献几乎为0，而是靠着相应的基本面和利润扩张支撑起来的。

而股息率和核心指标增长率所代表的企业基本面，才是陶灿认可的投资收益来源。

在具体管理基金产品时，陶灿非常重视投资者的持有体验，因此他注重“止盈止损”。

陶灿认为，止盈是把投资浮盈变现，及时落袋为安，把基金的收益更有效地转化为投资者的收益；止损是在预期市场震荡下跌时，及时降低组合beta，增强震荡市中的防御能力。

因此，他会将止盈止损策略应用到公募基金的组合管理上，对应的就是基金组合的回撤控制。

从建信基金的公开资料中可以看到，陶灿一般从两个层面进行优化：

第一层面是底层资产的优化，通过选择行业和自身基本面优秀、具备长期增长潜力的优质个股，力争降低组合回撤；

第二层面是观察估值中期波动的方向，通过在不同市场环境下，调整组合的风险暴露程度，适时降低组合beta，以达到控制回撤的目的。

陶灿表示，控制好回撤，有助于投资者分享基金投资的时间复利。只有控制好回撤，投资者才能真实获得基金投资的中长期回报，从而切实提升基金持有人的信心，促进公募基金行业长期健康发展。

在具体选行业方面，陶灿主要关注行业的“三个因素”。

第一个因素：行业商业模式。商业模式就是这个行业解决了什么问题、创造了什么价值、获得了什么价值分配。有些行业产生很小的价值，甚至不产生价值，那么未来肯定没有前景。

第二个因素：行业竞争格局。好的行业竞争格局，会有很好的生产秩序，有很好的头部公司、很好的财务表现。好的行业竞争格局一定是来自于这个行业里面一些具备很强竞争力的公司，这些公司日积月累不停改变，塑造行业竞争格局，把竞争格局持续改善。

第三个因素：行业景气趋势。陶灿每年都会在年初试图判断，排名前三的行业和排名后三的行业分别是什么。这类判断，重要的出发点就是行业的景气趋势。行业景气分两大类型，周期性和成长性，周期性景气的行业主要把握周期性向上的阶段，但是持续时间可能比较短；成长性景气的行业处于成长加速期，发展速度很快，景气持续时间很长，可能持续2～3年或3～5年。

在选对行业后，在公司层面，陶灿最关注上市公司的竞争力。竞争力是指企业家的格局和思维、企业文化和管理层的执行力、研发效率。这三个最底层的要素，决定了企业的竞争优势。

展望后市，陶灿在中国基金报采访中表示，预计二季度市场总体温和向好。经济温和修复，节奏上关注：一是二季度边际改善方向是地产销售和消费；二是下半年关注库存周期的开启。流动性方面，预计货币政策将保持合理充裕，宽信用政策仍然积极，经济回暖和广义财政融资还将带动社融增速继续上升。

陶灿进一步表示，二季度重点是海外流动性拐点的出现，5月美联储议息会议将是关键的时间节点，若确认最后一次加息或停止加息，资产交易逻辑或将发生转向，利好人民币资产。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金的过往业绩不预示其未来表现。基金研究、分析不构成投资咨询或顾问服务，也不构成对读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。敬请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。