（报告出品方/分析师：国联证券 贺朝晖）

3.电池：困境反转，欧洲等海外户储新军，铜箔放量在即

3.1.三元18650型锂电池龙头，绑定轻出行核心客户

公司是国内三元18650型锂电池龙头。2009年江西福斯特成立开展锂电池业务，远东电池主要包括圆柱及软包电池，应用二轮电动车市场、储能市场、3C数码小家电市场、电动工具市场等，专注于为全球客户提供一流的锂离子电池能源应用解决方案。公司当前有两大基地：江西基地和江苏基地。

江西基地：从事圆柱锂离子电池、动力电池组，21700和18650锂电池、动力电池组产品广泛应用于新能源乘用车、物流车、电动三轮车和二轮车、电动工具、基站储能、移动电源等领域。现拥有产能6GWh，其中21700产能2GWh（日产40万支）、18650电池4GWh（日产120万支），其中21700为柔性产线。

江苏基地：从事锂离子软包电池研发与制造，主要面向新能源汽车领域、小动力以及储能备电市场，基地总产能规划12GWh软包项目，产品分为NCM三元及磷酸铁锂两个系列，当前1GWh已产出，着重深耕锂离子软包电池研发与制造。

电动车新国标过渡期来临。2018年1月16日工信部发布《电动自行车安全技术规范》（GB 17761-2018），要求自2019年4月15起强制实施，对2019年4月15日前购买不符合《新国标》的两轮电动车实行3-5年过渡期管理。其中，北京、上海、天津，及广东省、浙江省、江苏省、福建省、广西省、江西省等多地明确规定，过渡期内未上牌或过渡期满后登记为临时牌的两轮电动车禁止上路行驶，2022年是《新国标》政策实施的第三年，多个城市过渡期临时牌照即将失效，两轮电动车将迎来换购小高峰。

2021年国内部分地区推行新国标缓慢，2022年销量有望反弹。2021年中国两轮电动车销量4100万辆，同比降低13.9%，主要因为部分地区新国标推行缓慢，推迟1-2年，导致非国标车替换缓慢，同时作为电动两轮车另一大主力-共享电动车受到各地政策阻力，美团等运营商投放收紧。但共享电单车相对于共享单车在交运欠发达下沉市场更有优势，2022年1月，交通运输部在对全国政协委员的复函中表示：“共享电单车可以作为部分城市公共交通的有益补充”，利好共享电单车产业进一步发展，2022年后主要城市电动车新国标过渡期结束，替换需求明显，销量有望反弹。

锂电两轮电动车销量占比持续提升。根据EVTank的数据，2021年，锂电版电动两轮车的产量为1317万辆，总体渗透率为24.2%，带动电动两轮车用锂离子电池出货量为13.1GWh，同比增长21.7%。在《新国标》政策、消费者需求升级、产品技术提升、绿色出行环保要求等因素促进下，两轮电动车锂电化长期趋势不改，EVTank预计2026年其渗透率将接近50%。

公司客户覆盖面广，产品认可度高。公司重点聚焦轻出行、电动工具、储能等细分市场，研发针对性产品，狠抓生产经营管理。轻出行方面，成为小牛电动、纳恩博、博力威等核心供应商，2021年1月，小牛电动车和公司签订《战略采购协议》，承诺未来 3 年采购不低于 1.5 亿支的 18650 三元锂电芯，订单金额约9 亿元，截至2021年底已经发货3055万支，累计金额1.87亿元。公司在电动工具领域也获得了国际客户宝时得科技、铁锚等的青睐。

3.2.能源危机促进户储大增，新军抢滩欧洲等海外市场

户用储能主要作用在于实现白天户用光伏发电在晚上的自用，主要获利来自于晚上居民电价与白天户用光伏上网电价的差额，通过提高户用光伏发电量来节省电费。因此，户用储能需求集中在以美国、德国、澳大利亚和日本为主的高电价国家。据IHSMarkit数据，上述四国的户用储能合计占比达74.8%。其中，欧洲是全球最大的户用储能市场。

户用储能主要收益为减少用户电费。我们依据《户用小型离网型光伏储能系统价值评估》中的模型显示，假如用户投资2kW离网型光储系统，需要设备初始投资金额为18886.25元，该成本包括光伏、蓄电池、控制器以及逆变器投资成本，电池每7年更换一次，更换成本为3556.25元，离网型光储系统安装成本为1200元，该系统年运行维护成本为120元。电价为0.48元/度时，年收益为2670.3元，综合减少用户电费是全系统收益中最主要的收益来源，占比33.4%，其次依次为减少机组运行成本、节能效益以及减少电网扩建费用等。

Ø 欧洲电价&光储降本&自消费及补贴政策 三重推动欧洲户储持续高景气

欧洲电价：2022年俄乌冲突加剧欧洲能源危机，欧洲电价全面飙升。2021年下半年开始，能源危机席卷全球，石油、天然气、煤炭价格爆炸式增长，俄乌冲突进一步加剧欧洲能源危机，叠加欧洲今年异常的高温天气，欧洲日前电价连续飙升。2022年6月平均欧洲天然气已达到34.4美元/百万英热，同比上涨233.5%，同2020年6月相比上升1862.9%，能源价格居高不下推升欧洲电力价格紊乱，根据NORDPOOL数据，2022年7月，德国/法国/比利时/荷兰日前电价分别为315/401/321/307 欧元/兆瓦时，同比上升287%/412%/315%/271%，俄乌冲突影响持续，欧洲面临俄天然气断供危险，预计欧洲电力价格将持续高位，推动国家能源独立是欧洲当下各国重要任务。

欧洲消费电价处于上升通道，欧洲户储规模迅速提升，有望持续超预期。随着一次能源价格提升，欧洲电价持续上升，促进欧洲户储需求大规模增长，根据SolarPower Europe数据，2020年欧洲新增户储容量已达到1.1GWh，同比增长44%，累计户储容量达到3GWh，根据中性预测2025年欧洲户储新增容量将达2.5GWh，同比维持14%以上增速，2015-2025年的 CAGR为36%，同时欧洲户储累计装机规模达到12.8GWh。在地缘政治持续震荡下欧洲能源供应预计进一步缩窄，户储持续经济性与政府补贴刺激下欧洲户储装机将明显超中性预期。

德国、意大利、英国、奥地利是占欧洲90%以上市场份额，其他国家渗透率未来有望提升。根据SolarPower Europe统计数据，2020年欧洲前四大户储市场德国/意大利/英国/奥地利共安装了965 MWh的户用储能，占欧洲市场90%，随着欧洲自消费政策和补贴政策推进，到2025年欧洲主要市场排名虽不会明显变动，但户储在其他国家渗透率有望进一步提升，其他地区户储市场有望提升至304 MWh，同2020年比提升184%，占欧洲市场12%，提升2pct，当前欧洲德国、意大利等市场户储优异表现在欧盟内起到引领作用，能源危机持续前提下，将显著带动欧盟内其他国家户储渗透率提升。

户储降本：

欧洲“光伏+储能”LCOE与家庭购电成本差距拉大，户储经济性凸显。以德国为例，SolarPower Europe数据显示，2021年德国家庭购电成本为31.4欧分/kWh，同期德国“光储”度电成本为14.1欧分/kWh，购电成本为户储成本2.26倍，能源紧缺影响下，购电成本预计明显增加，光伏组件价格下降促进户储成本降低，预计2023年价差有望达到20.8欧分/kWh，户储经济性凸显。

上网政策：“自消费”政策打开套利空间，促进居民端光伏配储。

国际上并网型户用光伏电价政策主要有三种：上网电价政策（Feed-in Tariff,FIT）、净电量结算政策（Net Metering）、自消费政策（Self-Consumption）。

FIT补贴逐年下降。德国、日本、澳大利亚居民余电上网主要采用FIT政策，但价格不断下降，德国FIT政策补贴已下降80%，日本高价户用光伏FIT于2019年陆续到期。

“净计量政策”增加公用事业公司成本，同比不利于光伏配储。设计原则是全年耗电量要大于光伏发电量，光伏并网点设在用户电表侧，自消费的光伏电量不做计量，以省电方式直接享受电网的零售电价。“净计量”模式光伏余电上网电价等于居民用电价格，套利空间较小，居民失去配储动力。同时净计量计划也给美国公用事业公司带来成本，已有10个州提供替代性政策，加州政策更新至“NEM3.0”，减少计费补贴，并增加并网固定费用及容量费用等。

“自消费”政策下打开套利空间，促进户用储能发展。“自消费”政策原则为“自发自用，余电上网”。自消费的光伏电量不做计量，以省电方式直接享受电网的零售电价。欧洲2010年后光伏已进入“平价上网”时代，以德国为例，根据Bundesnetzagentu 消息，德国光伏上网电价约0.065欧元/kWh，在欧洲高电价影响下7月德国日前电价约为0.315欧元/kWh，自发自用明显降低了购电费用，光伏配储用后延长家庭用电电量。

欧美国家针对实施补贴政策，快速推进户用储能应用。国外政策主要为针对资金补贴机制和储能行业税收的减免。日本为装设锂电子电池的家庭和商户提供66%的费用补贴，澳洲计划常规补贴额度为500美元/kWh，低保户享受600美元/kWh。美国对于高于5kWh的储能系统，到2026年给予最高30%的投资税收减免，如意大利将家储设备税收减免提升到110%，当前能源危机形势下，补贴机制有望加码，促进户用储能装机快速推进。

Ø 行业壁垒：产品质量和市场营销渠道

公司产品通过欧洲等海外用户认可，2022年1-7月已获得3.3亿元订单。国内户用储能需求较小，户储需求以欧洲高电价德国、意大利等为主，海外认证标准严格，认证流程周期时间长，营销渠道难以搭建，新进入企业难以短期通过认证xq，质量品质已经得到欧洲用户认可，打通德国，意大利市场渠道。2021年9月公司拿到4336万元欧洲市场订单，实现从0到1的突破，2022年1-7月公司累计获得欧洲等海外户用储能订单3.3亿元。2022年5月，公司受邀参加德国太阳能专业技术博览会Intersolar Europe，展示“FEB-HV5120-S1”高压堆叠户储系统在内的多种电芯和户储产品。

公司以“圆柱+软包”两种重要技术路线为依托，凭借优异的产品性能，公司产品陆续进入欧洲等海外户用储能系统市场。公司根据不同国家需求产品不同，推出圆柱电池或软包电池两种产品，提供定制服务，“FEB-HV5120-S1”高压堆叠户储系统使用磷酸铁锂电池，充放电效率高，循环寿命长达6000次，可以根据需求从5kWh-30kWh进行灵活组合扩展，可使用监控网站和手机app监控设备运行情况，实现智能管理。同时公司着手研究磷酸锰铁锂电池在储能领域应用，LMFP具有更高的电压平台，能量密度比磷酸铁锂高15%左右，且具有安全性及低成本特性，拓展储能应用场景，加快储能市场发展。

3.3.铜箔4μm技术&产能同步提升，下游需求旺盛

Ø 市场需求快速提升，短期进入壁垒高

集流体是锂离子电池不可缺少的一部分，也是影响电池性能的重要因素，铜箔作为集流体占电池重量的10%-15%，更轻、更薄的铜箔可以显著降低锂离子电池的重量，增加其密度，更高的抗拉强度和更强的耐蚀性，可以显著提高锂离子电池的循环性能，较低的粗糙度可以有效降低锂离子电池的内阻，提高库伦效应。

锂电铜箔是铜原料通过溶铜、生箔、后处理和分切四大工序的处理后制成的金属铜箔，可用于充当锂电池负极集流体的材料。锂电铜箔根据其厚度的不同可应用于不同领域的锂电池。通常 12-18μm 的薄铜箔可应用于储能电池和消费电池，6-12μm 的超薄铜箔可应用于储能电池、消费电池以及动力电池，而由于动力电池对于高能力密度的追求，6μm 以下的极薄铜箔也应用于动力电池领域。

动力电池提供锂电铜箔主要需求增量。动力电池的需求提升得益于全球新能源汽车产业的快速发展，动力电池装机量的不断提高为铜箔的需求提供了最有力的保障。我们预计未来三年全球新能源汽车市场仍将保持快速增长态势，预计2024年国内新能源汽车销量将达到840万辆，全球新能源汽车销量达到1657万辆。

新能源车的销量提升带动相应的锂电需求的提升。我们预计2024年国内动力电池锂电需求491GWh，全球动力电池锂电需求858GWh，动力电池领域的锂电需求保持高速增长。

储能锂电需求高速增长，消费锂电需求平稳增长。储能是未来锂电需求的第二大市场，储能领域在十四五期间将迎来高速发展。我们预计2024年全球储能锂电需求量将达到288GWh。消费电子也将为锂电需求提供平稳增量，我们预计2024年全球消费类锂电需求量为101GWh。

全球锂电需求总体保持高速增长态势。我们预计2022年全球锂电需求达到634GWh，2023年达到887GWh，2024年达到1247GWh，未来三年复合增速达到40.53%，需求总体保持高速增长态势。

锂电需求的增长带动锂电铜箔需求快速提升。4.5μm/6μm/8μm锂电铜箔的单耗分别为484.17g/kWh、518.75g/kWh、622.50g/kWh，随着铜箔产品极薄化趋势的演进，4.5μm产品渗透率提升而8μm产品渗透率下降，我们预计锂电铜箔2022年至2024年的需求分别为41.30万吨、55.99万吨和76.23万吨。

极薄铜箔大势所趋，渗透率预计快速提升。极薄铜箔质量较小，对于电池企业来说采购极薄铜箔能够为电池提供更高的能量密度。对于铜箔企业来说，极薄铜箔的销售能带来更高的毛利，根据Wind平均加工费数据，2022Q2极薄铜箔4.5μm产品加工费为7.2万元/吨，而目前主流的6μm和8μm加工费分别为4.15和3.15万元/吨，加工费差异巨大。我们预计未来4.5μm铜箔的渗透率将快速提升，而8μm铜箔的渗透率预计将持续降低，预计4.5μm铜箔的渗透率将从2020年的约13%提升至2024年的约37%。

极薄铜箔的扩产壁垒在于技术、设备和认证。产品添加剂的配方、核心设备的采购以及客户认证的周期都决定了短期行业供应格局难有大的改变。

技术层面：技术方面的know-how主要体现在添加剂的配方，没有相应的配方难以生产极薄铜箔，铜箔生产时需在硫酸铜溶液中加入添加剂，企业的技术实力不足可能会导致极薄铜箔出现断带、褶皱等问题，而即使研发出极薄铜箔，若无先进设备以及客户资源加以配合便仍无法批量供应极薄铜箔。

设备层面：目前国内的阴极辊设备主要用于生产6μm以上的锂电铜箔，4.5μm产品目前仍然在很大程度上依赖于进口设备，而海外的上游设备厂扩产意愿不强，国内头部铜箔企业通过锁定海外优质设备进行扩产，在产能投放的节奏上快于其他企业。

认证层面：锂电铜箔的下游电池企业通过多年的磨合搭建起自己的供应商体系，铜箔企业在技术上能够满足客户的需求，仍需要超过半年的小批量订单试用阶段，因此客户的开拓周期也将制约客户资源不丰富的企业进行产品放量。

Ø 6μm供货宁德时代持续放量，产能积极提升

子公司圣达电气依托铜及铜合金产品研发技术，2017年上马高精度超薄锂电铜箔项目，阴极辊等关键设备从日本进口，整体装备达到国内一流水平，2017年达产达效，公司目前专业生产6μm、8μm、9μm等不同宽幅的锂电池用电解铜箔产品，6μm铜箔产品主要供货宁德时代等客户，持续深入高抗拉、高延展4.5μm高精度锂电铜箔的技术研发，单卷长度达2万米，行业水平领先，已经通过宁德时代供应链体系认证。

公司超薄锂电铜箔技术储备处于行业前列，公司可批量供应4.5μm铜箔并4μm铜箔已经研发成功。4.5μm铝箔对工艺稳定要求更高，稳定生产技术壁垒相对较高，高抗拉、高延展4.5μm高精度锂电铜箔已经具备批量生产能力，单卷长度达2万米，在4.0μm铜箔已研发成功，在极薄锂电铜箔领域的技术储备处于行业前列，随着锂电铜箔行业极薄化的趋势不断深化，极薄铜箔的渗透率将不断提高，技术较为落后的企业的铜箔产品将在未来失去竞争能力，公司在技术上的先进性为公司未来的产品发展提供了良好的基础。

Ø 绑定优质客户，产能快速扩张

2021年公司锂电铜箔产量为5212吨，同比提升8.72%，锂电铜箔部分营收为4.57亿元，同比增长23.2%，2021年毛利率为25.73%，同比提升2.44pct，6μm铜箔产品持续放量，成材率已经达到80%以上，4.5μm已经具备量产能力，并通过宁德时代认证，锂电铜箔应用广泛，下游需求量大，该部分营收有望迅速增长。此外鉴于圣达电气股东之间纠纷问题，子公司圣达电气2021年数据更新至10月，22年公司收回控制权后，高负荷运行，全年产量高增可期。

客户优质，宁德时代核心供应商。公司是国内领先的高精度锂电铜箔企业，2019 年起6μm产品批量供货宁德时代，4.5μm高精度锂电铜箔已通过宁德时代供应链体系认证，公司锂电铜箔业务的主要客户为宁德时代、长虹三杰、海四达等，现已成为宁德时代核心供应商之一。

下游需求强烈有望促公司满产运行，5万吨产线一期3万吨有望23年投产。子公司圣达电气2019年实现锂电铜箔量产，截至2021年公司已有锂电铜箔基地一期、二期，各有产能7500吨/年，当前共计产能1.5万吨/年。公司成立远东铜箔等项目公司，2021年10月，远东宜宾智能化产业园奠基开建，目前产能规划5万吨高精度锂电铜箔，项目分两期建设，预计一期2023年达成，二期2024年达产。2022年初至今，公司已经获多笔千万元以上锂电铜箔订单，下游需求旺盛，有利于公司满产运行，贡献业绩增量。

4.机场：后疫情时代，机场建设依托新基建稳步增长

4.1 下沉市场出行通达性暴露机场需求

疫情缓和后机场建设有望持续升温。2020年开始疫情对航空业和机场建设起到巨大冲击，疫情好转后，根据《国家综合立体交通网规划纲要》，到 2035 年我国民用运输机场要达到 400 个左右，将布局 40 个左右的区域航空枢纽。通用机场建设是通用航空业发展的重要基础，当前通用机场建设实际进度仍旧远落后于规划，未来通用机场市场建设进度将加快。

民航机场仍处于成长期。《民航业“十四五”发展规划》中指出“我国已转向高质量发展阶段，经济长期向好，中等收入群体规模和比例提升，航空市场潜力巨大，民航发展仍处于成长期”，同时也指出“人民出行新需求要求民航全方位优化提升服务水平”，“民航强国建设新阶段要求民航加快向高质量发展转型”。相应的“十四五”规划中预计 25 年旅客运输量达到 9.3 亿人次，年复合增速 5.9%（较19年）。

枢纽干线网络建设已为世界领先水平，下沉市场供应不足。多年来我国民航建设集中于核心城市中心枢纽网络，核心机场承载能力和运行水平达到世界领先水平，但对于下沉市场重视不足， 根据《2020 年中国副省级以下城市航空通达性报告》，2019 年中心城市通达时间为 5.3 小时，副省级以下城市为 14.4 小时，即出行时间高于中心城市近 2 倍，短期时间内难以弥合。面对通达性痛点，亟需提升下沉市场机场覆盖。

4.2. 民航建设领域全资质企业

民航建设领域全资质企业之一。2018年公司实现京航安100%控股，京航安一直专注于机场工程建设及机场智能电力控制领域，是智慧机场助航灯光、空管弱电等领域头部高新技术企业,具备机场目视助航工程专业承包壹级、民航空管工程及机场弱电系统工程专业承包壹级资质,是民航建设领域全资质企业之一。

京航安签约合同再创新高。2021年公司智慧机场营收16.76亿元，毛利率为11.17%，根据公司年报，子公司京航安实现营业收入 15.65 亿元，净利润 1.20 亿元。全年签约合同金额 20.56 亿元，创历史新高，承建国内机场项目 121 个，累计承建的运输机场项目占全国运输机场总数的 49%，承建海外运输机场项目 12 个，覆盖全国 7 个区域和海外 9 个国家的 80 个机场。

参与众多国内外典型机场项目建设。公司承建首都机场、大兴机场、浦东机场飞行区助航灯光、空管工程等项目。21年公司承建包括湖北鄂州机场、西安咸阳机场、长沙黄花机场以及赞比亚恩多拉国际机场等国家重点工程，中标兰州中川国际机场助航灯光工程、西宁曹家堡机场助航灯光工程等，在西北地区的市场地位得到进一步稳固；签约柬埔寨暹粒吴哥机场助航灯光设备采购及安装工程、援巴基斯坦瓜达尔新国际机场灯光、空管及弱电工程等重点项目，累计承建海外运输机场项目在行业内领先。

依托京航安开展智能机场缆网业务。公司也与机场项目共同开展研发合作，如智能监控、专业运维等，公司从提供单一的工程业务向系统解决方案服务转变。公司智能缆网产品也应用于机场项目中，并持续进行机场相关类产品研发，如飞机充电的中频电缆、军用机场供电电缆，并持续关注商用大飞机领域技术研发。

5. 盈利预测、估值及总结

5.1. 盈利预测

核心假设：

1）智能缆网：电缆行业随政策监管和品质需求提升加速整合，市场集中度逐年提升，头部企业或将显著受益，公司电缆品类丰富，覆盖新基建全领域，同时公司掌握多种电缆行业核心技术，在风力发电等细分行业均为龙头，伴随新能源产业链、电网工程迅速推进公司电缆业务有望营收与毛利率齐增，预计2022-2024年营业收入分别为216.5 /272.0/353.3亿元，同比增长19.6% /25.6% / 29.9%，公司在高端线缆领域产品落地，毛利率逐年提升，分别为14.8%/15.5%/16.4%。

清洁能源线缆：公司21年获得风电电缆单项冠军，子公司安缆获得工信部颁发专精特新小巨人，光伏类电缆应用于多个一体化项目，受益于今年陆风装机量快速提升，该部分业务有望有明显增量，公司海缆基地建设已开始施工，预计23年建成，24年投产，公司凭借电缆行业丰富技术经验和庞大客户渠道，有望迅速抢占海缆市场份额。预计2022-2024年营收分别为14.2/17.0/38.9亿元，同比提升27.5%/20.0%/128.8%，毛利率分别为13.2% /13.5% / 18.9%。

智能电网电缆：公司智能电网电缆已应用于特高压多个示范工程，同步研制智能芯片电缆已成功下线并应用，技术行业领先，根据国网召开重大项目建设推进会议，年底将再投资3000亿元用于特高压、超高压建设，公司作为国网长期优质合作伙伴，有望明显受益，预计2022-2024年营收分别为43.9/53.9/68.7亿元，同比增长17.6% /22.9% /27.3%，毛利率分别为13.9% /15.3% /15.7% 。

智能制造电缆：公司与国网建立智能装备物联平台，服务半导体行业、IDC机房医疗制造等行业，受益下游行业增温，同时公司建设远东宜宾智能产业园，智能电缆规模化市场优势、成本优势不断突出，预计2022-2024年营收分别为78.1 /109.6 /140.5亿元，同比增长31.0% /40.3% /28.2%，毛利率分别为16.7% /17.1% /17.4%。

2）锂电池：公司原为三元18650锂电池龙头，已与小牛电动车签订战略合作，公司切入户用储能市场，1-7月已经获3.3亿元订单，全年订单量有望持续增长，江苏基地总规划12GWh软包电池产能，当前1期已投产，未来产能陆续达产，贡献明显业绩增量。预计2022-2024营收分别为13.02/24.6/38.0亿元，同比增长141.5% /89.0% /54.4% ，随着销售海外产品增多，毛利率有望扭亏为盈，分别为1.0% /5.0% /10.0%。

锂电铜箔：公司锂电铜箔已通过宁德时代认证，已经掌握4.5μm量产技术，已突破4.0μm研制技术，当前技术与产能均为行业前列，目前规划5万吨产线，2023年陆续投产，随圣达电气生产经营恢复，公司业务有望回归正规，预计2022-2024营收分别为7.0/15.2/22.8亿元，同比增长53.8% /116.3% /49.8%，毛利率分别为27.0% /28.4% /31.2%。（假设圣达电气22年经营数据全年并表）。

3）智慧机场：公司机场业务稳定发展，预计22-24年营收分别为17.6/18.8/20.5亿元，同比增长5.0%/7.0%/9.0%，毛利率分别为19.0% /20.0% /21.0%。

5.2. 估值与总结

Ø 绝对估值法

考虑公司经营模式与盈利特征，我们采取 DCF（FCFF）方法进行估值。无风险收益率采用十年期国债收益率；假设第二阶段7年，增长率6%；长期增长率 0.3%。根据以上关键参数，DCF 估值对应的目标价股价为12.05元。

Ø 相对估值法

分部估值法：公司业务分布涉及电缆、锂电池、锂电铜箔、机场业务，我们选取分部估值法，电缆业务选取东方电缆、宝胜股份、中天科技作为可比公司，锂电池部分选取鹏辉能源、欣旺达作为可比公司，锂电铜箔选取诺德股份、嘉元科技作为可比公司、机场业务选取上海港湾、苏文电能作为可比公司。

参考各项业务可比公司的估值水平，我们分别给予公司 电缆/锂电池/锂电铜箔/机场业务部分2023年15x /35x /15x /10x PE，我们预测四项业务部分净利润分别为11.4 /1.03 /0.64 /0.79亿元，综合来看，公司2023年合计市值为224.9亿元，对应综合PE为16x，对应目标价为10.0元。

我们预计公司2022-2024年收入分别为254.2 /330.6 /434.6亿元，对应增速分别为21.8% /30.1% /31.5%，归母净利润分别为9.6 /13.9 /21.2亿元，对应增速分别为81.6% /44.0% /52.9%，EPS分别为0.43 /0.63 /0.96元/股，3年CAGR为58.68%，对应PE分别为16 /11 /7倍。DCF估值法测得公司合理股价为12.05元，综合DCF和相对估值法，鉴于公司为电缆全品类领先企业，同时新能源业务带来显著增量，我们给予公司2023年16倍PE，目标价10.0元。

6. 风险提示

1）电网建设不及预期，公司电缆业务主要受新能源场站、特高压建设驱动，若电网建设进度不及预期则会明显公司业绩。

2）原材料价格上涨，公司电缆业务原材料占成本比例70%以上，若铜、铝等大宗商品价格上涨，则会显著影响公司盈利能力，公司电池业务原材料为锂，若锂价格持续维持高位，则会对公司业绩有较大压力。

3）产能扩充不及预期，公司业绩重要驱动力为海缆基地建成后带来海缆收入及锂电池软包基地产能扩充，若产能扩充受建设项目拖延影响不及预期，则影响公司利润增长。

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