前面利用两篇文章对齐翔碳四产业链的主要产品进行了学习整理，那是齐翔历经20年打造的优势领域，也是齐翔的基本盘。但碳四这个细分领域空间有限，池塘太小，急需寻找新的蓝海。据公司互动，公司的下一个六年规划方向就是 PDH 到环氧丙烷，积极发展丙烷-丙烯-环氧丙烷的碳三产业链。

1.丙烯及PDH。丙烯（C3H6，属于C3产业链）是三大合成材料的基本原料之一，是仅次于乙烯的全球最大宗的石化产品。下游用量最大是生产聚丙烯（简称PP，约占67%），另外，丙烯腈（7%）、环氧丙烷（7%）、辛醇（5%）、丙酮（4%）等多种精细化学品。

从需求看，聚丙烯作为最轻的塑料之一，广泛应用于外卖包装盒、汽车轻量化等方向，尽管我国聚丙烯产能不断提升，但仍需保持进口。说明丙烯的下游需求还是呈增长趋势，供需存在少量缺口。

因丙烯下游产品深入生活方方面面，其消费量与GDP有极好的线性相关度。2020年国内丙烯产量达到3704万吨，据长江证券测算，2025年丙烯需求量约为4682万吨/年，年复合增速约为3.4%，预计2025年丙烯供给缺口866万吨/年，其对外依存度将从2019年的13.6%提高至18%。

制备方法，主要有：一是石脑油蒸汽裂解方式，占比33%，丙烯作为生产乙烯的副产，收率很低，成本一般比PDH要高。

二是原油催化裂化方式（炼油副产丙烯），占比26%，成本相对最低。

三是煤化工路线(包含甲醇制烯烃MTO、煤制烯烃CTO等)，占比26%，在原油价格高于 60 美元/桶时，成本优于PDH。

四是丙烷脱氢PDH，占比15%，一吨丙烯需要1.2吨丙烷，副产氢气，成本取决于丙烷价格，原油价格高位时没有成本优势。由于原料的纯度（纯度97%以上，国内难以满足）和供应稳定性原因，PDH多以进口丙烷为主，中国是全球最大的丙烷消费国，约占全球的20%。

PDH制丙烯作为后来进入者，因其工艺路线简单稳定、收率高、投资及运营成本低，长期来看具备较强的成本优势。随着新能源车对传统燃油车市场的逐步替代，以及蒸汽裂解原料轻质化，致使部分丙烯产能减产，PDH制丙烯的占比将逐步提高。在过去近十年间，PDH始终保持非常好的景气度。

PDH市场格局：新建产能大幅增加致使竞争加剧，拥有货源-仓储-下游优势将会胜出

截止2021年底，我国已投产PDH装置19套，产能约1004万吨，产能全球领先。据统计在建PDH项目，2022-2024年我国仍有超过1000万吨/年的产能投放，远期看国内PDH装置规模将超过3000万吨/年。供给的大幅增加，势必带来市场的激烈竞争，对齐翔来说可不是好事。2022年以来，受EW战争局势影响，叠加冬春用气高峰季节影响，丙烷价格持续走高，进入4月，PDH开工率降至60%以下。

据齐翔2022年3月公告，70万吨PDH项目已投建完成，采用美国UOP的生产Oleflex工艺，该工艺技术含量高，原料、产品单一，产品收料高，工艺路线简单稳定、低能耗、安全环保，为国家鼓励进口的技术。该装置为目前公司单套规模最大，工艺流程最长也最复杂的生产装置。

齐翔PDH项目的优势：一是下游需求有保障，70%的产能将为公司30万吨/年的环氧丙烷及天辰齐翔的己二腈项目提供原料，并且通过管输供应，运输成本低，剩余小部分外供周边企业，如蓝帆、鲁西化工、阳煤化工等客户。

二是拥有原料货源和仓储优势，供应链业务使齐翔在原料获取上具备信息和资源优势；投资的东营港低温储罐项目可以提供原料丙烷的存储和装卸，降低运输和存储成本，并可根据原料价格走势预判，提前进行优化储存工作。

三是氢能的综合利用有一定的技术优势，据投资者互动，齐翔原有氢能1-1.5吨，大部分通过管输供应齐鲁石化和周边加氢装置；70万吨PDH项目预计年产氢能4亿立方米（氢气密度0.0899，折合3.596万吨），可以就近销售给天辰齐翔及周边企业。公司子公司齐鲁科力有制氢催化剂和加氢催化剂研发业务，也一直在探索对氢气附加值的用途，未来将根据副产氢气的产量及市场情况充分挖掘氢气的综合效益。

四是拥有最完整的碳四产业链及运营经验，齐翔有多年的低碳烷烃脱氢装置的运营经验，气体分离技术工艺细腻，对生产丙烯副产的氢气、丁二烯等无需再建装置就可直接利用，实现对原料的吃干榨尽。

综上，丙烯下游需求广泛且呈增长态势，PDH工艺长期看又具备较强的成本优势，齐翔的70万吨丙烯产能实现全产全销应该不会有太大问题。

但2021年以来，原料丙烷价格持续攀升，而丙烯价格却相对稳定，盈利空间不断被压缩，2022年4月，丙烯售价8320元/吨左右，而同期丙烷价格接近6850元/吨，生产一吨丙烯需要1.2吨丙烷，外加1500元左右的加工、折旧等成本，丙烯的综合成本接近9720元/吨左右，静态计算每吨亏损1400元，即使齐翔有成本优势，但靠销售丙烯实现盈利也是非常困难。

但是，PDH同时副产4亿立方氢气和8万吨左右的乙烯、丁二烯、芳烃等其他组分，据卓创资讯，2021年高纯氢气均价为3.19元/立方，8万吨其他组分按6000元/吨预计，合计可贡献17.56亿的收入，除掉部分成本，粗略计算有17亿的毛利。两项相抵，按当前价格静态计算，70万吨PDH项目毛利预计在7亿左右，综合吨毛利1000元/吨左右。

需要注意的是，70%的产能是供应天辰项目和未来的环氧丙烷，天辰齐翔会不会有保本长或长协价？接下来还要看环氧丙烷的附加值能有多大空间？

2.环氧丙烷（PO）。是仅次于聚丙烯和丙烯腈的第三大丙烯衍生物，主要用于生产聚醚多元醇（75%）、丙二醇（9%）、醇醚（7%）等。衍生物广泛用于家具、冰箱和冰柜、汽车、建筑、涂料等行业，其上下游产业链较长且终端应用覆盖面广，市场前景广阔。

制备方法，主要有三种：一是氯醇法，技术简单易得，门槛较低，是当前国内产能的主要工艺，占比约54%，预估180万吨左右，由于生产规模较小、污染严重，目前已被列为限制类项目，将逐步退出；

二是间接氧化法（共氧化法），占比约34%，每吨PO联产2.3吨叔丁醇或2.4吨左右的苯乙烯，盈利空间受联产物市场行情影响较大，并且工艺流程较复杂，投资成本大，装置能力不宜太小，比较适合大型炼化一体化企业；

三是直接氧化法（HPPO法），约占12%，投资少、工艺流程短、占地少，收率高、无副产品，无污染，属清洁工艺，国家政策鼓励项目，是国内唯一允许产品出口的工艺，缺点是工业化时间短，装置稳定性较难。

齐翔引进国外先进HPPO技术，投资37.55亿建设30万吨PO项目，据21年5月公司交流，预计22年二季度投产。

市场格局：2022年开始新建产能增速远快于需求增长，供大于求，HPPO法凭借成本优势仍有盈利空间。

据前瞻网，2020年我国环氧丙烷总产能336万吨/年，约有19家生产企业，实际产量约为266万吨，产能利用率80%。2020年我国环氧丙烷表观消费量337万吨，近三年复合增长率约为4%，进口依存度近20%。

但是，2021年预计132万吨PO投产，导致市场价格从2021年四季度开始持续下滑，从1.9万元/吨下滑至2022年4月的1.17万元/吨。

2022-2024年，我国新增PO产能预计将达254万吨，其中新进入者较多，即使考虑部分项目投产不达预期、部分氯醇法产能退出（21年退出23万吨，目前还有150万吨左右），每年新增产能仍有80-100万吨。未来几年的供需态势仍然不容乐观。

好的一面就是新增产能大部分都是一体化规划，可能直接对PO市场冲击会小一些。据雪球楚河流沙，PO的下游聚氨酯21-22年有250万吨规划扩产，DMC（碳酸二甲酯）有50万吨扩产，如能全部投产会对应消化大约200多万吨的新增po产能。

齐翔PO项目优势：一是技术全球领先，搭配国内首例的高浓度双氧水工艺。齐翔通过雪松集团获得德国赢创和蒂森克虏伯掌握的HPPO专利生产技术，在全球处于领先位置；同时齐翔还引入了赢创单独拥有的高浓度双氧水（HP）工艺，国内首例，HP是HPPO法制环氧丙烷的关键原料和核心工艺，工艺难度非常高（危险度较高，容易爆炸），但对产品质量和成本控制都有较大优势。上述两份技术许可协议在山东省境内具有5年的排他性。

二是成本优势明显。首先，HPPO工艺相较于氯醇法和共氧化法，就有成本优势；其次，齐翔引进的HP工艺在成本控制上有优势，将不再受制于双氧水的价格约束；其三，原料氢气、丙烯公司自产自供，并通过园区管输，生产技术和运输成本都有优势。

三是下游需求有保障。齐翔的PO基本可在山东当地消化，因其下游主要为聚醚行业，是作为聚氨脂的主要原料，应用在汽车、建筑和工业绝热等领域，这些领域正是山东的优势产业。

唯一的担忧，因HPPO工业化时间短，叠加工艺难度非常高，行业内多家公司HPPO装置运转并不稳定。齐翔能否按期投产成功、后期能否稳定的满负荷生产还是存在一定的不确定。

但是，其过往的发展历程到也验证了其优异的工程技术和管理水平。此外，从齐翔引进的异壬醇、光学级PMMA、PO、HP等工艺门槛很高的项目来看，齐翔瞄准的都是世界领先的特精尖高端技术，足见其胸怀大志，远瞩高瞻，也足见其对工艺技术掌控的自信和笃定。

未来，齐翔碳三产业链绝不会止步于环氧丙烷，继续向下游延伸可能是下一个六年规划的重点，是聚醚多元醇还是PPC可降解塑料？离揭晓答案的时刻也不远了。

按照国内PO理论生产成本计算，当前市场价格估计接近或击穿氯醇法的成本线了，HPPO法与氯醇法的成本价差，可能就是齐翔PO项目的盈利起步点吧，毛估吨净利润有1000元左右。

具体测算过程：HPPO法，每吨PO需要0.78-0.83吨丙烯，0.72吨双氧水，少量氢气，外加1500元/吨的人工、折旧等其他成本，费用率按8%、所得税率按15%，计算出来的吨净利润为1150元/吨左右，而氯醇法则每吨亏损30元左右。

我把计算过程做成了表格，需要的朋友可以点击右下角“在看”，然后在公众号后台输入“测算表”即可获取。

说明，量化计算部分只是基于理论生产成本的模糊结果，与实际水平可能会有较大出入，且每个企业因管理水平差异可能差别也会很大，为定性做个辅助参考而已。

3.天辰齐翔的己二腈项目。

2022年3月22日，齐翔腾达与天辰公司（中国化学控股子公司）合资建设的尼龙新材料PA66项目（一期）配套丙烯腈联产装置一次性开车成功。该项目建成后将成为国内首个采用自有技术开创己二腈工业化生产的标志性项目，打破国外技术封锁和垄断。

根据规划，天辰齐翔项目总投资200亿元，包括100万吨/年尼龙66新材料、50万吨/年己二胺、50万吨/年己二腈并联产50万吨/年丙烯腈。

己二腈，是尼龙66生产的关键中间体，被市场称为“尼龙产业链的咽喉”。目前全球己二腈产能约200万吨，主要集中在美国英威达、奥升德、德国巴斯夫（含索尔维）和日本旭化成四家企业中。

其中，英威达占比超过50%，也是全球唯一一家向外大量销售己二腈的生产商。因其技术壁垒及投资门槛较高，国内“己二腈——己二胺——尼龙66”产业链错配严重，全球尼龙66消费主要集中在中国，但国内己二腈却100%依赖进口，定价受制于人。

尼龙66比尼龙6综合性能更加优秀，影响其需求释放的根本原因是原料己二腈没有国产化，成本高，近5年国内需求在40-50万吨/年徘徊，消费量不到尼龙6的15%。

随着原料己二腈国产化，成本下降，未来尼龙66在民用服装（更为柔软亲肤，纤维透气性、耐磨性更好）、新能源汽车和轨道交通（轻质化、耐高温、高强度，可满足车辆减重的需求）等方面将激发巨量的潜在需求。

天辰齐翔项目主要以丙烯、甲醇、液氨、丁二烯、己二酸、氢气、天然气等为原料，与齐翔现有产业链形成协同效应，其中丙烯、丁二烯、氢气等直接由齐翔通过管输供应（厂房相邻），在降低运输成本的同时，有利于优化产品结构和装置负荷，从而进一步提高公司盈利能力和市场竞争力。

齐翔腾达对天辰齐翔投资占比10%，按权益法核算投资收益。这个号称山东淄博的“一号项目”最后落户齐翔，也是对齐翔技术和综合实力的一种认可。

花了三篇文章近两万字的篇幅，终于把齐翔的主要产品介绍完。最后奉上一张球友楚河流沙分享的图片，对齐翔整个生产工艺过程有个全面认识。

后续将结合年报以及项目投产情况，对未来两年的业绩进行测算，请继续关注。

后面文章将继续介绍齐翔进军碳三产业链的主要产品，请继续关注。

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