（报告出品方/作者：华创证券，耿琛、欧子兴）

一、聚焦云通信业务，整合产业链培育成熟生态

（一）聚焦云通信业务，公司治理专业高效，深度绑定核心员工

并购进入通信服务行业，出售电力资产聚焦云通信。公司前身荣信股份是主营节能大功 率电力电子设备制造的上市公司，随着传统业务市场饱和、增长放缓，公司净利润在 2013- 2014 年间大幅下滑。2015 年上市公司以现金形式收购深圳梦网科技发展有限公司 100% 股权。公司移动通信业务的主要经营主体深圳梦网公司以为金融、互联网、连锁物流等 行业客户提供移动信息即时通信服务为核心业务，进入 5G 时代后深入布局富媒体应用， 为企业提供全方位的云通信服务。2016 年后公司先后出售荣信电气、荣信电机、荣信高 科、兴业电气等资产，2021 年 4 月公司注销子公司荣西电力，实现电子电力相关业务全 部剥离完毕，完成向云通信业务的聚焦。消息云 PaaS 平台是公司最主要的业务，可为行 业客户提供 SaaS 和 API 两种基本接入方式，还有部署在企业侧的 UMC 作为综合接入手 段。公司核心产品主要为云短信和云 5G 富媒体消息两大类。

公司股权结构清晰，子公司专业化运营。截至 2022 年三季度，公司董事长余文胜共持有 公司股份 18.79%，为公司实际控制人。在前十大股东中，上海拓牌资产管理有限公司旗 下两只私募基金拓牌鼎汇 3 号和 4 号为实控人的一致行动人。全资子公司深圳市梦网科 技发展有限公司是公司运营云通信业务的主要主体，近年公司成立梦网国际(香港)有限公 司主要负责国际市场的开拓，成立深圳市锦囊互动技术有限公司负责 5G 消息新媒体智 能营销，凸显专业化运营。

股权激励绑定核心员工。近年来公司共制定过 2019 年、2021 年，2022 年和 2022 年第二期，共四期股票期权激励计划，并在 2019 年制定了一次限制性股票激励计划，持续激发 员工活力。 2019 年公司向 300 名股权激励对象首次授予 3,425.54 万份股票期权，行权价格 为每股 15.96 元，向 10 名激励对象预留授予 750 万份股票期权，授予价格为每股 16.87 元。此外 2019 年公司还向 25 名激励对象授予 1,165 万股限制性股票，授予 价格为每股 9.02 元； 2021 年公司向 313名激励对象授予 3,248.59万份股票期权，行权价格为每股 17.51 元，向 9 名激励对象预留授予 362 万份股票期权，行权价格为每股 15.53 元； 2022 年公司向 33 名激励对象授予 1,278 万份股票期权，行权价格为每股 15.53 元； 2022 年第二期公司向 161 名激励对象授予 1,887.9 万份股票期权，行权价格为每 股 11.00 元，向 21 名激励对象预留授予 210 万份股票期权，行权价格为每股 11.32 元。

公司设置清晰的考核目标作为行权条件。以最新的 2022 年第二期股权激励计划为例，在 计划中设置两个行权期，分别参照公司 2022 年和 2023 年的营收增速进行考核。公司营 收在 2022 年和 2023 年分别达到 2020 年营收的 83%和 115%以上才能行权 100%，并在 未达成 100%条件以下根据增长率再划分三个得分段，即在 2022 年第二期激励计划的第 一个行权期内：1）增长率＜49.8%时，得 0 分；2）49.8%≤增长率＜66.4%时，得 60 分； 3）66.4%≤增长率＜83%，得 80 分；4）增长率≥83%，得 100 分。得分为 0 分、60 分、 80 分和 100 分时行权比例分别为 0%、60%、80%和 100%。

部分股票期权行权期行权条件已满足，有助于激发核心员工积极性。2019 年制定的股权 激励计划中，根据公司业绩表现，第一个行权期满足行权条件。在第一个行权期中，具 有行权资格的首次授予共计 263 名激励对象可行权的股票期权数量为 291.996 万份，行 权价格为每股 15.96 元；具有行权资格的预留授予共计 2 名激励对象可行权的股票期权 数量为 18 万份，行权价格为每股 16.87 元。根据公司 2022 年度业绩快报所披露的营收 情况，2021 年股票期权激励计划第二个行权期、2022 年股票期权激励计划第一个行权 期、2022 年第二期股票期权激励计划第一个行权期的业绩考核预计都将获得 60 分，即 可行权比例均为 60%，激励对象在今年可行权 18%（30%×60%）、30%（50%×60%）、 30%（50%×60%）的股票期权。

公司高管行业经历丰富，运营商背景色彩浓厚。董事长余文胜于 2001 年创办深圳梦网， 此前曾就职美国协和集团电信研究院，1997 年创办亚强电子，主营寻呼软件和无线设备，在通信技术和企业管理层面经验丰富。公司总裁徐刚和高级副总裁杭国强均在电信行业 有多年从业经历，此前分别有中国移动集团市场部和中移互联网基地的从业经历。公司 高管此前的任职经历有望推动公司与国内运营商的长期稳定深度合作。

（二）营收规模持续领先，计提商誉和资产减值拖累近年业绩

基本盘稳固+新动能增长，助力公司营业收入稳定上升。公司近年来营业收入基本维持增 长趋势，2020 年因受电子电力业务剥离影响而有所下滑，2021 年后公司营收增速回升， 2022 年公司实现营业收入 41.50 亿元，同比增长 30.70%，远超 2021 年 16.05%的增速， 全年云短信基本盘稳固，5G 富媒体消息、国际云通信等新动能增长，实现销售收入与业 务规模的同步提升。

商誉和资产减值计提拖累近年业绩。公司归母净利润近年来未能实现正增长，主要是受 到剥离电力电子业务所产生的固定资产、存货等各项资产计提减值和子公司商誉减值的 影响。根据公司 2022 年度业绩快报，全年公司实现收入 41.50 亿元，同比增长 30.70%， 实现归母净利润-7.12 亿元，同比下降 199.12%。净利润亏损主要是由于计提商誉和资产 减值准备。公司结合过往三年实际经营情况和对未来经营情况的预测，拟对全资子公司 深圳梦网科技和深圳梦网视讯计提减值准备约 6.14 亿元。此外，公司对持有的联营企业 确认投资损失、交易性金融资产公允价值变动损益和其他非流动资产计提减值准备共约 7,500 万元，拟对子公司鞍山云数所拥有的 IDC 固定资产计提减值准备约 5,700 万元。而 根据公司 2022 年度业绩预告，报告期内公司经营利润为正值，约 3,500-5,000 万元，而 公司 2022Q3 的归母净利润为 1,874.90 万元，可以看出公司经营状况正在向好。根据 2023 年 2 月 2 日发布投资者关系记录表，目前企业客户对新产品的接受程度在提高，新的富 信产品有望为公司中长期发展奠定基础，后续商誉减值将结合业务发展情况综合评估。 随着公司业务结构调整完毕，进一步聚焦云通信服务行业，前期各项减值计提充分，公 司有望逐步摆脱计提压力。

主营业务聚焦云通信业务，新业务收入贡献有望持续提升。从业务收入结构来看，随着 公司近年来不断剥离电力电子业务，云通信和其他云服务业务占比逐渐提高，截至 2021 年底，公司云通信和其他云服务合计占收比达 99.8%，成为收入贡献的绝对主力。2022 年 公司的新业务快速发展，5G 富媒体业务收入同比增长约 180%。受益于公司正在进行规 模化推广和拓展国际云通信市场，2021 年国际云通信收入实现同比增长 500%，毛利同 比增长 3,200%，收入占比由 2020 年的 0.35%提升至 1.38%。2022 年国际云通信业务收 入同比增长约 390%，延续快速增长的趋势。同时，公司新设立梦网国际和梦网云通两家 子公司推进国际市场布局，未来公司国际业务占比有望进一步提高。

公司毛利率向下承压，新业务上量有望改善盈利能力。2021 年公司实现综合毛利率 13.1%， 同比下降 2.7pct，云通信业务毛利实现 14.4%，同比下降 1.1pct，略高于综合毛利率。2022 年受运营商供货价格提升及企业客户自身经营情况等不利影响，公司云短信毛利率同比 下降明显。由于 5G 富媒体消息等毛利率较高的新业务仍处于市场初期拓展阶段，虽然新 业务收入与利润在公司总体占比稳步提升，但云短信业务仍然总体占比较大，因此公司 2022 年的综合毛利率同比仍有下降。净利率则受资产和商誉的计提减值影响较大，其中 2022 年预计共计提减值准备 7.46 亿元，使净利率出现进一步的大幅下滑。我们判断运营 商经过近年来的大幅提价阶段后，持续大幅提价的可能性较小，在采购成本上升的情况 下公司也会相应逐步提高销售价格，公司毛利率后期有望保持平稳，叠加未来随着新业 务的持续上量，公司盈利能力有望得到改善，计提包袱的减轻也有助于提升公司业绩表 现。

客户营收集中度持续提升，持续发力客户资源拓展。2018 年开始，公司前五大客户销售 额占总销售额比例持续增长，客户集中度上升。2021 年 CR5 占比提升至 34.7%，其中第 一大客户销售额大幅提升，占总销售额比例达 17.49%。此外，公司重视客户资源拓展， 完成了金融、互联网、政务公共事业和消费品行业优质客户的积累，为后续业务延伸提 供支撑。2021 年针对部分大客户提供免费 5G 富媒体产品，以期积极培养客户消费习惯， 增强客户消费粘性，快速抢占市场。公司在 2022 年前三季度仍有较多富信赠送和优惠， 但第四季度全部都是计费的，可以看到企业客户对公司新产品的接受程度在提高，很多 的客户在看到效果后还在加大投入，助力公司业绩增长。

（三）整合优质产业链资源，培育成熟消息服务生态

成熟生态构造独特竞争壁垒。公司在消息云行业耕耘多年，目前已与产业链上下游形成 稳定牢固的合作关系，培育起以公司为核心的消息服务成熟生态圈。公司深度参与云短 信和 5G 消息的赋能和创新，形成独特的竞争壁垒。

企业客户覆盖规模优势明显。目前公司已覆盖互联网、金融、政务公共事业以及消费品 等众多领域，并与行业大客户建立和保持紧密的合作关系，服务企业客户超过 100 万家。 截止 2020 年底，公司统一消息平台活跃账号已超过 10 万个，同比增长了 27.35%，保持 快速持续增长的趋势。优质的客户资源一方面为公司传统业务稳定增长奠定了基础，另 一方面也为后续众多新业务延展提供了竞争优势。

云平台生态融合提升竞争力。公司与国内头部云平台企业积极开展合作，进行生态圈的深度融合。一方面，云平台丰富的 B 端企业客户资源有望助力公司提升传统短信以及 5G 消息、AIM 短信等富媒体消息的业务规模，使公司直接受益于云平台的生态链；另一方 面，公司对外输送 AIM+解析能力，有助于让更多企业客户体验 AIM 短信低成本高转化 这一新式客户触达渠道的优越性，为企业流量入口提供新的选择，培养企业用户营销习 惯；此外，借助云平台的云计算和 AI 能力，有助于企业实现云化连接与触达能力的融合， 结合大数据和 AI 技术，让云通信服务充分赋能企业的数字化转型，推动商业形态创新。

深度覆盖三大运营商，触达多个海外运营商，全网渠道优势明显。公司是中国移动、中 国联通、中国电信的全网服务提供商，同时也是中国联通和中国电信的长期合作伙伴。 公司在全国范围内设立了多个运营商合作中心，主要职能与电信运营商深入开展移动通 讯业务合作，共建 ADC 应用平台、扩充通道规模，并对已接入的移动信息平台和通道资 源进行维护管理。目前公司已经拥有数万条移动信息通道资源，与数十个省、市的各电 信运营商建立了业务合作关系，稳定优质的全网渠道优势明显。在面向未来的 5G 消息和 AIM 短信等富媒体消息业务方面，公司也与中国联通、中国电信、中国移动的集团公司 和多个省市公司建立了合作关系。截止 2022 年 6 月底，公司已入选中国移动 19 个省份、 联通集团、电信集团 CSP 资质。此外公司还触达全球 230+个国家与地区，支持多国语言， 业务范围触达全球手机用户，全球化覆盖优势明显。公司深度覆盖三大运营商全国范围 内的多个省市公司以及多个海外国家地区，保证了渠道安全稳定的基础上，也为公司成 本优化、毛利率提升提供了更多抓手，具有显著的渠道竞争优势。

与知名终端厂商的长期合作关系，助力公司形成独特竞争壁垒。公司近年来陆续与华为，小米、OPPO、VIVO、三星、魅族等国内外知名的终端厂商建立了长期稳定的合作关系， 为终端原生基础消息服务的升级积累了良好优势。公司和终端厂商之间形成了基于共赢 的长期合作关系，一方面公司作为终端厂商的主要合作伙伴，为了让消息服务快速推广， 公司不断探索新消息产品服务模式，与终端厂商一起建立完善、便捷的行业使用场景； 此外，公司也在迅速扩大市场规模，积极跟踪企业端需求，并及时反馈给终端厂商进行 优化升级，共同制定产品、技术和服务标准，共同挖掘潜在的市场商业机会。目前公司 的 AIM/短信小程序已经覆盖近 7 亿手机终端，形成独特竞争壁垒。

坚持自主研发，技术水平行业领先。公司二十年来培育了一支经验丰富、勇于创新的专 业技术研发团队，研发水平在行业内处于领先地位。公司拥有包括梦网天慧 5G 富媒体消 息平台、梦网智能消息平台、梦网视讯云平台、智能网关云平台、梦网综合监控平台、 M-BOSS 综合管理云平台、Nova 高速信息平台、UMC 统一消息中心等多款自主开发并 运营的标准产品，并基于移动通信网络的各种业务能力及融合通信技术，打通移动互联 网和基础通信网络，构建出 5G 消息、视频短信、行业短信 URL、短信服务号、视频等 各类信元实时通信及数据能力，并通过智能回落机制满足广大企业与移动用户综合通信 需求。截至 2022 年 6 月 30 日，公司获得计算机软件著作权 127 项；专利 138 项；正在 申请待审批的专利 61 项，在知识产权方面为公司的发展提供了强有力的保障。与可比公 司相比，公司以移动信息服务业务作为主营收入，无论从研发费用的金额还是营收占比 上，都处于行业领先水平，为公司技术能力的行业领先地位夯实了基础。

多能力融合，升级企业通信智能化的全新引擎。统一消息中心是公司整合了短信、5G 富 媒体消息、邮件、APP 等消息类型打造的多能力融合的平台服务，集智能接入、智能管 理、智能生产、智能运营、智能营销于一体的企业融合通讯解决方案。统一消息中心是 各类信息源网络的桥梁，互通整合不同种类的信息，化繁为简，通过灵活的发送路由策 略实现统一管理及分发。最新发布的统一消息中心 V5.0 具有全网消息渠道、全面支持信 创、智能通讯网关、多语言国际化等多项产品优势，有望进一步提高商家运营效率，为 运营内容形式纳入更多载体。

公司打造多行业解决方案，实现消息触达赋能。公司在互联网、政务、银行和证券等多 个行业提出相应的解决方案，助力消息触达，对具体应用场景实现赋能。

互联网行业：公司依靠强大的产品能力，借助优选资源，帮助客户实现更好的营销 效果。互联网行业的需求主要以营销、品牌宣传和直播互动为主，这对这些应用场 景，公司为互联网客户提供视频短信、5G 消息和号码认证服务。

政务行业：助力政府数字化转型，提高信息采集和信息传递效率，推动政府服务转 型。围绕在线直播、疫情通知和办理通知等场景，提供视频短信、5G 消息和号码验 证服务。

银行行业：为银行等金融行业构建智能化、线上化、开放化的零接触金融服务，通 过人性化的对话式交互、丰富多彩的多媒体信息，为用户提供一站式便捷服务。结 合银行对交易信息通知、营销转化等需求，主要提供文本短信、视频短信和 5G 消息 服务。

证券行业：公司通过多媒体和交互应用，为证券公司提供给用户的服务带来巨大的 信息增值空间。根据证券公司拉新促活和降本减负的需求，通过丰富交互方式，提升点击率，将长短信升级为富信发送，降低成本。为其提供视频短信、5G 消息和号 码认证服务。

二、传统云短信业务拐点将至，夯实公司业绩基本盘

（一）企业短信成主流应用，助力短信行业“老树开新花”

企业短信占比持续提升，已成为短信市场的主流应用。按短信的使用场景，短信可以划 分为个人短信（点对点）和企业短信（非点对点）。近几年来，由于微信等 OTT 应用的 渗透率提升，传统个人短信发送量持续下滑，市场持续萎缩；与之相比，由于企业端的 营销、安全验证和通知告知等与用户的信息交互需求持续提升，企业短信业务量逐年提 升。根据工信部统计数据，我国非点对点短信量占比从 2012 年的 44.3%，快速提升至 2017 年的 80.1%。

短信在企业触达用户场景中具有独特优势。短信由于与手机和手机号的强绑定紧耦合关 系，在触达用户上，天然具备两大方面的独特优势。一方面是短信依附于用户的唯一 ID 手机号，通过短信，企业可以将验证码、登录提醒、交易数据、使用状态通知等相关信息 准确推送给用户保证商业活动的安全性，同时通过手机号也可将活动告知、会员优惠等 营销信息精准投递到指定的受众群体，提升拉新效果和留存比例；另一方面，短信是手 机系统层默认应用，无需用户安装 APP，企业天然具备可主动触达用户的渠道，具有便 捷性、稳定性与可靠性的特征。随着移动互联网蓬勃发展，企业短信凭借精准触达、高 渗透率、低成本的特点，已成为企业管理客户、沟通客户、服务客户的主要渠道。

银行业交易提醒成企业短信第一大应用场景，电商平台发送量也较多。根据中国通信企 业协会发布的相关数据，在《中国信息通信行业发展分析报告（通信业 2021 年一季度）》 中，从行业短信内容类别来看，银行交易提醒类、电信运营商业务短信和验证码类是位居短信发送量的前三位，此外如电子支付、生活快递和电子商务等生活类商业短信发送 量也较大。在 2022 年 3 月，京东、美团、拼多多和淘宝短信发送量在电商平台企业中排 名靠前。在 2022 年 6 月的“618”大促销活动中，从短信量来看，京东的活动预热和推 广力度要大于淘宝，行业短信发送量也大幅超过淘宝。

企业短信市场规模保持年均复合增长率超 10%的快速增长。我国企业短信近几年保持较 高速度增长，根据观研天下数据，在业务量方面，企业短信从 2013 年的 4603.3 亿条增长 到 2021 年的 16984.6 亿条，年均复合增长率为 17.73%；市场规模方面，企业短信从 2013 年的 126.6 亿元增长到 2021 年的 365.6 亿元，年均复合增长率为 14.18%。

短信近年增量不增收，运营商开始上调企业短信价格。相较于个人点对点短信稳定的价 格，企业短信近年来出现了较明显的价格调整。运营商在企业类短信业务的价格体系与 激励政策较为灵活，以适应企业市场的差异化和规模化需求，充分挖掘企业短信业务的 潜力，以在个人点对点短信持续下滑的趋势下继续维持运营商短信业务收入的稳定。企 业短信与个人短信类似于“批发”与“零售”的商业模式，因此企业短信的平均价格偏 低，当企业短信在整个短信业务中的占比逐渐提升从而推动短信业务量快速增长时，短 信业务收入增速则明显低与业务量增速。从 2019 年下半年开始，为收窄弥合短信业务量 增速和收入增速之间的剪刀差，同时也为了响应国家公安部、工信部等部委对运营商垃 圾信息的治理要求，运营商开始上调集团短信资费价格，并进一步加强集团短信业务管 理，包括加强资费优惠管理、加强平台商子端口管理、建立省内结算机制、建立重要客 户保护清单机制、严肃处理违规行为等，企业短信价格开启了上行通道。

企业短信产业链构成及商业模式较为简单。企业短信产业链具体可分为四大类：

第一类为上游的基础电信运营商，按一定的供应价格向移动信息服务提供商提供相应短信发送能力，在接收到短信发送需求时向个人终端客户发送短信。各省市 运营商的供应价格存在差异，同时为了更好激励移动服务提供商，各省市运营商 还会给予一定的酬金返还。不同运营商之间不能向另一运营商的用户发送企业短 信； 第二类为中游的移动信息服务提供商，通过与运营商的稳定合作关系，以较低价 格获取短信发送渠道，以一定的溢价向企业客户提供短信发送服务，赚取其中溢 价。此外其下游还会存在同样是销售短信或流量的移动信息服务提供商作为渠道 客户的模式； 第三类为下游的企业客户，分布较为广泛，主要是具有向其终端用户发送移动信 息服务需求的金融、互联网、电子商务、零售商贸、快递物流等行业的企业客户； 第四类为末端的个人终端用户，指因为企业客户营销或通知等需要而最终收到短 信的用户。

商业模式上，移动信息服务提供商根据企业客户的移动信息服务需求，向其提供 SaaS 服 务或者 API 接口实现短信发送。短信业务的需求由企业客户发起，经由渠道客户（如有） 传递至移动信息服务提供商，再经第三方供应商（如有）传递至电信运营商，最终电信 运营商直接将短信发送至个人终端用户。

（二）云短信业务量持续增长，盈利能力有望企稳回升

公司行业地位较高，业务规模持续领先。公司是国内领先的云通信服务商，近年来公司 云通信业务持续扩张，在行业中处于领先位置。从与可比公司的比较中不难看出，公司 云通信业务收入高于可比公司的移动短信类业务。近年来受到疫情、外部市场环境和运 营商短信价格提高的影响，各第三方短信服务厂商相关业务的毛利率承压，公司毛利率下降幅度相对较小，在可比公司中处于较高水平，表现的更有韧性。在国家不断强化信 息安全，深入监管等背景下，小型移动信息服务提供商将无法满足监管要求，逐渐被淘 汰，行业内的客户及供应商资源等上下游产业链相关方将进一步向技术实力过硬、运营 能力强的头部大型移动信息服务提供商汇聚。截至 2019 年 12 月 31 日，梦网 IM 云平台 实现移动信息量 1174 亿条，同比规模增长 62%，远高于行业 37.5%的增速。

公司传统短信业务量随行业趋势持续增长。根据工信部统计数据，2022 年全国移动短信 业务收入为 401 亿元，同比增 2.7%，移动短信业务量为 18,748 亿条，同比增长 6.4%。 自 2018 年开始，短信业务量止住下滑趋势，呈现拐点向上持续提升，同期短信业务收入 虽然略有波动，但整体也呈现向上改善的趋势。2023 年 1-2 月，全国移动短信业务量同 比增长 8%，移动短信业务收入同比增长 1.4%，增速较上年末分别提升 1.6 个和回落 1.3 个百分点，较上年同期提升了 6.2 个和回落 0.1 个百分点。可以看到，短信业务量和收入 都延续快速增长的趋势，且业务量增速持续提升，收入增速则略有波动。在微信等 OTT 应用渗透率持续提升，用户量不断增长的背景下，短信行业经历了一段时间的业务下滑 后，在网络登录和用户身份认证等安全相关服务不断渗透，移动短信业务量得以大幅提 升。我们认为未来短信业务量将维持增加趋势，公司作为国内短信业务的领先企业，云 短信业务量将有望以超过行业整体水平持续增长。

价格或迎来企稳拐点，盈利能力有望得到提升。作为公司云短信业务的主要供应商，三大运营商从 2019 年开始，先后上调了集团短信资费价格，并通过加强各省省内以及省际 的资费管理，造成公司成本端出现较大压力，毛利率逐年下滑，盈利空间受到持续挤压。 从运营商短彩信收入变化来看，以中国移动为例，2019 年到 2021 年期间，通过对资费单 价的上调，短彩信业务收入呈现明显的增长趋势，至 2021 年达到了 311 亿元，但在 2022 年，在短信业务持续较大幅度增加的情况下，收入同比仅实现 0.78%增长。我们认为，运 营商通过上调价格给短信收入增长带来的增量已经见顶，继续提高资费可能会降低企业 用户选用短信作为营销手段触达用户的意愿，进而造成企业用户流失和收入减少，因此 运营商或通过探索 5G 消息等其他价值量更高的业务模式实现收入增长，继续上调短信 资费价格的可能性较低。公司有望因此核心受益，实现短信业务盈利能力的企稳回升。

（三）国际云通讯业务高速发展，助力公司盈利能力提升

国际云通讯业务收入实现高速增长。公司国际云通讯服务主要包括“国际云短信、国际 云 RBM”两大产品，可触达全球手机用户，其中 RBM 项目是由三个产品板块共同构成 的富媒体消息全面解决方案，分别是 RCS 消息，Radio SMS 以及 AIM 消息。国际云短信 主要为出海企业的用户和海外企业实现双向触达和信息交换，例如适用于跨境验证码、 通知、会员营销短信等场景；国际云 RBM 主要是多媒体消息内容，助力企业精准高效发 送营销推广等企业内容，实现便捷精准沟通、增益降本。近年来公司持续加大国际云通 信领域的市场推广，业务快速扩展，2021 年公司新设立梦网国际通信（香港）有限公司 和梦网云通科技（深圳）有限公司两家子公司推动国际业务发展。2021 年全年公司国际 云通信业务收入同比增长 500%，公司在 2022 年年度业绩预告中预计 2022 年全年国际云 通信业务将实现同比增长约 390%。

公司国际云通讯覆盖广，助力企业参与共建“一带一路”。国际云通讯业务覆盖超过 230 个国家和地区，能实现全球所有文字无障碍发送，和 24 小时随用随发，为出海企业提供 增值服务，助力国内企业拓展海外业务。公司国际业务覆盖的国家和地区与“一带一路” 签订合作协议的国家有很高的重合度，公司覆盖范围内有将近 70%的国家和地区已签订 “一带一路”合作协议。“一带一路”作为国家级顶层合作倡议，旨在推动与沿线各国开 展更大范围、更高水平和更深层次的区域合作，鼓励国内企业走出去。公司国际云通讯 凭借广覆盖的优势，有望成为国内企业出海开拓市场的重要工具，助力国内企业参与海 外市场竞争。预计公司也会受益国家“一带一路”机遇，充分把握国内企业走出去、海外 企业走进来的信息触达需求，实现业务的快速增长。

国际云通讯业务价格更具弹性，有望拉升公司营收规模及盈利能力。在短信固定套餐方 面，国内短信和国外短信计费方法相同，即不超过 70 字按一条短信计费，超过 70 字则按 67 字/条分隔为多条计费。国际套餐的定价远高于国内短信，在相同的套餐规格下，国 际短信单价将近是国内短信单价的 10 倍。国际云通讯市场空间广阔，更高的短信单价价 格对公司营收规模的拉升效果更为明显，未来有望成为公司新的重要利润增长点，带动 公司云通信业务整体盈利能力的提升。

三、5G 富媒体消息助力商业模式新升级，释放业绩增长弹性

（一）传统短信难满足营销新需求，催生富媒体消息新模式

5G 消息本质为富媒体消息业务，核心能力来源于 RCS。RCS（Rich Communication Suite）， 即富媒体通讯套件，是在传统文本短信基础上，增加了语音、图片、视频、动画、表情、 位置等多种媒体形式。2008 年 2 月，GSMA 正式成立 RCS 项目并发布规范，以支持运 营商之间的多媒体消息互通。2011 年前后，以海外 WhatsApp、国内微信为代表的 OTT 通讯工具迅速崛起，蚕食传统运营商的语音、短信收入。为应对 OTT 工具的竞争，进一 步推动 RCS 的产品开发及全球部署，GSMA 于 2016 年推出了规范标准 RCS Universal Profile（通用配置文件，简称 UP），目前最新版本为 2019 年 10 月发布的 Version 2.4，期 间引入了 MaaP（Messaging as a Platform），提出面向 A2P（Application to Person）行业消 息的“RCS 商业富媒体消息（RCS Business Messaging）”。运营商在自身网络上架设 MaaP 能力增强开放平台和 Chatbot 聊天机器人，面向企业开放 API 接口，可为企业和个人用 户之间在图片和视频等富媒体消息的基础上增加交互能力，方便企业向用户输出千人千 面的个性化服务。

传统短信在企业营销场景中面临新挑战。从 2G 时代开始，短信凭借成本低廉的优势成 为很多企业青睐的营销手段。从 2G 到 4G 时代，短信形态基本没有发生大的变化。消费 者对于垃圾短信内容的排斥以及落后短信形式让人难有打开的欲望，使得短信已经难以 满足企业营销的需求。

5G 消息具有更高转化率，较传统短信更适配企业营销场景。相对于传统的文本短信，5G 消息增加了语音、图片、视频、动画、表情、位置等多种媒体形式，展现内容更丰富，交 互功能更强大，可以有效提高营销触达转化率。根据央视频数据，在 2022 年世界杯期间， 央视频每日推送两次“世界杯早晚报”，成功发送近 5000 万条 5G 消息。收到“世界杯早 晚报”的用户无须通过其他 APP 注册或关注好友，只需要连接运营商网络后打开手机的 “信息”原生应用，即可查看相关富媒体内容并进行信息交互。具体到数据层面，11 月 20 日以“开幕式”为主题的 5G 消息推送点击率达 8.11%，11 月 22 日“梅西首秀”的 5G 消息点击率达到 9.13%，11 月 24 日“C 罗、内马尔登场”5G 消息点击率达到 18%，如 此高的点击转化率彰显 5G 消息在商用领域的强大潜力，更适配企业营销场景。

5G 行业消息营销效果更佳，或成新一代流量入口。相较于传统的企业短信，5G 行业消 息在保留高触达的基础上，通过增加全新的 MaaP 消息形态，提供 Chatbot 智能化服务。 Chatbot 消息是基于 RCS 协议的一种 5G 消息接入方式，实现应用与终端用户的智能交 互，在原生短信窗口即可完成搜索、发现、订阅、支付等业务体验，免 APP 安装，还可 以跟后台业务打通实现深度融合。在降低企业获客成本的同时，Chatbot 可结合语义识别 与大数据分析等能力，即时为终端用户提供个性化服务。在 AI 技术全面赋能生产力的新 阶段，语音识别（ASR）和自然语言处理（NLP）等 AI 技术可以通过 Chatbot 为 5G 行业 消息赋能，提供语音识别、智能问答、意图识别、闲聊和兜底能力，实现与终端用户的智 能交互，提升营销效果。

（二）5G 消息或成运营商增收抓手，终端支持不足成限制发展的主要因素

中国三大运营商积极推进 5G 消息商用。2020 年，中国移动、中国电信、中国联通联合 举行线上发布会共同发布《5G 消息白皮书》，明确 5G 消息即为由传统短信业务升级而来 的富媒体消息业务，号召产业合作伙伴携手早日为用户全面推出 5G 消息服务。随后三大 运营商均积极部署 5G 消息，加速推动 5G 消息各业务运营工作。2021 年中国联通启动了 5G 消息试商用，成立中国联通 5G 消息生态联盟。中国移动此前已启动 5G 消息试商用， 并于 2021 年发布短信小程序 2.0，希望突破 5G 消息发展遇到的覆盖瓶颈。中国电信则 在 2022 年完成 5G 消息平台和运营体系建设，宣布 5G 消息正式进入商用阶段，探索 5G 消息多种计费模式。随着运营商短彩信业务收入增速放缓，提价增收的模式已到达瓶颈， 5G 消息作为营销效果更优质的模式，价值量更高盈利能力更强，是运营商实现消息类业 务增收增利的有力抓手，有望成为运营商下一步重点推进的新业务。

5G 消息渗透率较低，中国移动业务发展较佳。根据中国信通院数据，三大运营商计划 2022 年底 5G 消息发送量合计约 204 亿条（含回落消息），以 2022 年全国移动短信业务 量为 18,748 亿条为基数，渗透率仅为 1.09%。截止到 2022 年 5 月底，业务发展情况为： 中国电信 5G 消息发送量为 3.5 亿条（含回落消息），已接入 CSP 超 100 家，计划 到 2022 年底 5G 消息全年发送量达到 12 亿条（含回落消息），CSP 接入量目标突 破 200 家； 中国移动已接入 CSP 上百个，开通 Chatbot（对话机器人）超 1000 个，5G 消息 月均发送量超过 10 亿条（含回落消息），预计 2022 年底上线 Chatbot 超 2000 个， 5G 消息月发送量 15 亿条（含回落消息）； 中国联通 5G 消息发送量近 2 亿条（含回落消息），CSP 接入量接近 200 家，开通 Chatbot 超 400 个，计划到 2022 年底 5G 消息全年发送量预计达到 12 亿条（含回 落消息），发展 Chatbot 超 1000 个。

终端支持不足限制运营商 5G 消息发展，业界寻求替代方案。由于 5G 消息需要终端底层 软件系统支持，需要终端厂商对终端进行升级，但 5G 消息与终端的轻量级应用、IP 短 信等存在竞争关系，而且终端厂商也不希望 5G 消息来与自身应用抢夺终端流量入口，因此普遍对 5G 消息发展热情有限，对 5G 消息 UP 标准的支持比例较低，即使是目前支持 的终端也大部分是定制机。5G 消息在在网终端的渗透率较低，限制了 5G 消息规模化发 展的市场空间。为了解决 5G 消息终端覆盖不足，实现终端 100%触达，运营商提供短信 和多媒体消息（彩信等）两种回落机制，网络侧可以针对不支持 5G 消息的终端，将 5G 消息转化为短信或彩信进行下发。其中对于短信回落方式，部分第三方短信服务商会联 合终端厂商搭建平台，利用终端专门开发内嵌的 SDK，对回落的传统文本短信进行智能 识别，将其中的特定链接进行内容抓取，解析为按钮、底部菜单及可交互的富媒体信息， 并通过手机终端的短信入口进行展示。

（三）多产品布局富媒体消息，商业模式升级带来高弹性

公司推出多款 5G 消息产品，丰富消息内容，增强交互体验。早在 2018 年，公司是业内 第一个上线视频短信商用运营的公司。随后紧跟 RCS/UP 技术标准的发展和落地，公司 持续升级产品，推出多款 5G 消息类产品： 5G 消息标准版：即发即现，直接展示，减少拦截，全网三网覆盖，支持视频、语音、 高清图片、文字、图文动参内容、二维码、H5 链接跳转，个性接入，实时访问统计。 5G 消息增强版：基于全球移动通信协会 RCS 和 UP 标准构建，实现消息的多媒体 化、轻量化、交互化，以聊天机器人 Chatbot 形态，使用户在消息窗口内就能完成服 务搜索、发现、交互、支付等一站式业务体验，构建全新信息服务入口。 Chatbot 消息：基于收件箱直接应用展示，无需关注，以手机号作为用户 ID 完成验 证识别，快速回复，用户操作更快捷。实现应用与个人交互，在消息窗口完成搜索、 发现、订阅、支付等业务体验。

客户接受度逐步提升，富媒体消息业务量实现快速增长。根据公司公告披露情况，2021 年，5G 富媒体消息业务量增长到去年同期的 300%，毛利在扣除一定量的试用成本后增 长到去年同期的 200%；2022 年上半年，5G 富媒体消息业务量同比增长 242%，5G 富媒 体消息等新业务的收入与利润在公司总体占比稳步提升；2022 年全年 5G 富媒体消息业 务收入同比增长约 180%；2023 年一季度，5G 富媒体消息业务量同比增长 227.45%。另 外根据公司此前披露的投资者关系活动记录，公司 2022 年第四季度富信单季度业务量超 过前三季度业务总和，并且前三季度还会有较多赠送和优惠，而第四季度全部都是计费 的。由此能够体现出来企业客户对新产品的接受程度在提高，很多的客户在看到效果后 还在加大投入。可以看出，公司的 5G 富媒体消息业务量保持高速增长的趋势，同时随着 客户接受度的提高，业务量增长的趋势有望进一步延续。

破局 5G 消息终端支持不足，公司自主研发 5G 消息回落解决方案。除常见的 5G 消息产品以外，为解决终端支持不足而导致的 5G 消息回落问题，公司提出了自主研发的解决方 案：AIM/短信小程序，能有效提升 5G 消息的终端覆盖。通过联合手机终端厂商开发 SDK， 实现手机短信智能解析技术，将传统文本短信升级为可交互的富媒体应用消息。经过升 级的短信界面将呈现类似微信公众号界面的布局，除了收到文本和富媒体内容以外，在 底部会呈现交互按钮，实现应用服务一触即达，页面也更加美观。AIM/短信小程序能实 现更丰富的消息内容，除了支持打开 H5 外，还能实现跳转 APP，还支持微信公众号的消 息快速复用到智能短信中，大大提高了 OTT 营销，短信营销和应用之间联动效果。目前 AIM 技术已经覆盖了 7 亿手机终端，成为公司富媒体消息业务的重要组成。

目前市场唯一为三家运营商都提供 5G 消息业务落地服务，升级全新商业模式。公司已 分别与联通在线信息科技有限公司（中国联通全资子公司）、中移互联网有限公司（中国 移动全资子公司）、信元公众信息发展有限责任公司（中国电信全资子公司）分别签署合 作合同，成为目前市场唯一的为三家运营商都提供核心解析服务的供应商，相关合作有 助于增强运营商手机用户 5G 消息回落后的内容呈现形态和用户体验，在业务场景方面 有效地丰富了服务能力，激发行业创新，助力提升 5G 消息从“可用”、“易用”到“好用” 的业务体验。公司有望在运营商客户拓展的基础上，进一步打开自身业务发展空间，对 公司业绩将产生积极正面影响。同时公司通过提供解析服务，成功由原来单纯的短信渠 道商转变为具有自主核心技术和竞争壁垒的 5G 消息服务提供商，实现商业模式升级，产 业链价值含量得到明显提升。

5G 富媒体消息具有更高盈利空间。公司目前比较成熟的 5G 富媒体消息业务形态包括有 视频短信、5G 消息和 AIM 短信，其中视频短信为彩信升级版本，通过运营商彩信业务 通道发送。公司未公布 5G 消息和 AIM 短信的价格情况，但由于华为 KooMessage 业务 使用的即为公司的 AIM 能力平台，其智能短信业务形态与公司 AIM 短信业务类似，价 格具有参考性。对比公司视频短信、华为智能短信两种 5G 富媒体消息和公司传统文本短 信的单价情况，可以看出，5G 富媒体消息的单价均远高于文本短信。特别地，AIM 短信 由于成本端只是普通短信发送成本及与终端厂商的解析分成，因此预计具有较高的盈利 空间。

5G 消息有望为公司业绩贡献高弹性。5G 消息业务给公司收入贡献主要会有两部分，一 部分是作为视频短信、5G RCS 短信和 AIM 短信的多能力融合一体化服务平台，向企业 客户进行收费，这部分业务目前保持高速增长且具有较高盈利能力；另一部分是公司作 为运营商 5G 消息回落解决方案的服务商，为运营商侧 5G 消息提供终端解析服务，向运 营商进行收费。对于运营商侧 5G 消息，我们基于以下假设对市场空间进行测算： 1） 随着宏观经济活动恢复，全国短信业务量维持每年 10%的增长； 2） 运营商为增收将加大 5G 短信商业推广，特别是加强 5G 消息回落能力建设后，5G 消 息渗透率持续提升； 3） 5G 消息单价参考华为 KooMessage 智能短信，同时由于 5G 消息仍处于爬坡阶段，价 格不会有太大变化，每年以 5%的幅度下滑。 测算结果显示，运营商侧 5G 消息的市场空间有望在未来三年保持每年 100%以上的增长 并在 2026 年超过 435 亿元，市场体量超过 2022 年全国移动短信业务收入。由于公司在 运营商侧提供的是 5G 消息回落的解析服务，并且按解析服务次数收费，因此在整体快速 增长的市场中有望为公司业绩贡献较高弹性。

四、积极融入 AI 赋能时代，把握消息流量入口新机遇

（一）AI 时代的消息入口或拥有大机会，公司有望核心受益

AI 行业迎来“iPhone”时刻，消息入口有望被重塑。正如 ChatGPT 的出现，革新了搜索 引擎和办公软件一样，随着越来越多的 L0 大模型发布、越来越多 L1 行业模型和 L2 场 景模型落地，更多的生活生产工具会受到 AI 的赋能。消息作为手机终端自带的原生应用， 在人们日常生活中使用频次较高，同时手机号即为短信应用中个人的唯一 ID，都是经过 实名认证的，因此消息还天然具有唯一性和合法性，非常适合作为人与虚拟智能世界的 连接点。我们认为 AI 赋能消息主要会有两个方面的变革，首先是对于 C 端用户，消息入 口的后端会实现智能化，比如 5G 消息的 Chatbot 接入 NLP 大模型，从而获得更加智能 的交互和协作能力，进而可通过大模型接口由 AI 调度外部资源为使用者提供更多生活服 务；其次对于 B 端用户， AIGC 可以为消息内容本身提供高质量自动化内容的生成以及 增强 Chatbot 对话能力，对于企业类应用场景具有很好的提质增速作用。

AI 有望革新 Chatbot，提升智能性和易用性。Chatbot 是基于 NLP 技术的一种人机交互 方案，与此前 OpenAI 所推出的 ChatGPT 应用本质都是智能交互，本质是类似的，只是 NLP 具体技术实现方案和落地场景存在区别。ChatGPT 初始是对外提供智能人机交互界 面，基于经过训练的 GPT 大模型，学习和理解人类的语言来进行对话，根据上下文进行 聊天互动，随后此智能交互能力不断被嵌入到搜索、办公等场景，实现了生产力革新。 最新推出的 ChatGPT Plugins 更是将 ChatGPT 升维成为一个平台，通过插件来获取更多 实时数据和赋能更多应用场景。AI 技术对 Chatbot 的革新预计主要会体现两个方面，首 先 Chatbot 可以直接接入类 ChatGPT 应用中，提供智能的交互能力；此外通过接入 ChatGPT Plugins 或者自建应用平台，Chatbot 可以实现前端与用户对话交互，后端多应用 智能互联提供一站式服务。Chatbot 作为终端原生短信界面入口，无需安装 APP，拥有广 泛的用户触达覆盖面，在AI技术加持下，传统的终端原生短信界面有望借5G消息Chatbot 功能成为 AI 时代新的生活流量入口，蕴藏海量商业机遇。

公司 Chatbot 案例先发先行，具有 Know-how 能力。公司在 Chatbot 领域布局较早，深 耕 5G 消息应用多年，在多个行业均有深厚的应用开发经验和 Know-how 能力。在 AI 赋 能的新时代，公司有望凭借在 5G 消息应用层面的先发优势，发挥行业应用的经验优势， 把握住手机终端原生消息界面的入口优势，挖掘更大的商业机遇。

积极接入成熟大模型，善用 AIGC 技术提升智能内容生成质量。根据公司在投资者互动 平台披露的信息，公司目前已经接入了 GPT3.5 turbo，GPT4 正在接入审核中。后续公司 将持续加大在 AIGC 领域的投入，继续积极引入华为的盘古等其它优秀大模型。在其基 础上，公司对自身的业务数据建模，通过对各类大模型做本地业务数据的 fine-tune 来获 得垂直知识领域的专业型 AI 大模型，不断提升公司在智能云通信等方面的能力。公司积 极接入成熟大模型，应用 AIGC 技术，有助于提升智能内容生成质量，特别是在 Chatbot 领域的应用，有望进一步拓展 5G 富媒体消息的应用边界，探索更多潜在商用场景，为公 司的业绩增长打开更大弹性空间。

（二）深度参与国内头部 AI 企业生态建设，实现相互赋能

公司与华为云签订协议，为 KooMessage 提供 AIM+能力。2022 年 4 月公司与华为云签 订《业务合作协议》，在智能信息终端解析能力采购方面开展合作。协议中约定，公司子 公司深圳梦网将为华为云自建的 KooMessage 运营平台提供智能信息 AIM+能力，华为云 根据终端解析能力的使用量及双方约定的价格给深圳梦网支付采购费用。AIM+能力能将 带有 UCL 链接的短信在终端解析为相应的图片、音视频、位置等内容，实现从传统信息 到富媒体的转变。华为云丰富的企业客户资源有望打开拓展富媒体消息业务新渠道，助 力公司提升业务规模。公司深度参与华为云 KooMessage 产品开发，并借此荣获在 2023 年华为云颁发的“年度产业创新贡献奖”及华为终端云服务颁发的“共赢未来·年度生 态繁荣奖”，体现华为云及华为终端云服务对公司多年来在技术创新和产业生态建设方面 的肯定。

KooMessage 是华为云打造的一站式富媒体消息服务，为 5G 时代打造短信营销新形式。KooMessage 针对传统短信营销中存在的问题，融合多种客户触达渠道，包括智能信息、 服务号、Push 消息、5G 消息等能力，助力企业用户实现一站式行业服务和全场景全终端 的客户触达，同时可实现营销方式从“千篇一律”到“千人千面”的转变，进而提升消费 者服务满意度和营销转化率，最终达到所需营销效果。

未来华为云的高阶大数据和 AI 能力将赋能 KooMessage 进一步升级，实现更多自动化， 包括利用 AI 推荐算法、RPA、低代码等技术自动化组装实现智能内容生产，智能分析高 价值管道结合 AI、RPA 等技术自动化分发编排实现智能流量分发。未来随着盘古 NLP 等 大模型在华为云应用的深入，有望提升内容生成和流量分发的质量，提升 KooMessage 的 营销效果。

华为云积极推进 AI 赋能千行百业，公司深度参与有望受益。华为云在 AI for Industry 领 域持续发力，过去几年的 AI 项目已超 100 个，其中 30%已渗入核心生产系统，客户盈利 能力平均提升 10%。在盘古大模型的研发过程中，开发团队考虑到真实的产业场景中有 大量比如客服、智能对话等的内容理解需求，给盘古大模型设计了兼顾架构，能够同时 高度完成理解与生成任务，因此我们认为盘古 NLP 大模型在智能内容生产方面或具有较 强竞争力，作为智能内容生产引擎有望赋能华为云一站式富媒体消息服务 KooMessage 进 一步全面升级，从场景出发实现千人千面的内容输出，针对不同偏好的用户自动化组装 生成并自动化推送个性化内容，实现更精准的营销。公司深度参与 KooMessage 的能力建 设，一方面会核心受益 KooMessage 获 AI 能力加持后优质内容而释放的智能信息发送和 解析需求，打开业绩增量空间，另一方面通过与头部 AI 企业的深度合作，可以在更多 AI场景中探索商业可能，在消息入口、AIGC、智能分发调度等领域寻找更多 AI 赋能的新 机会，进一步拓宽能力边界和业务空间。

五、优质数据资产助力 5G 消息营销，或受益数据要素市场化

（一）多重身份参与数据要素产业，业务涉及供应服务需求全流程

数据要素加速市场化，应用范围逐步拓宽。数据要素，即能够产生经济效益的数据资源。 数据要素市场是将尚未完全由市场配置的数据要素转向由市场化配置的动态过程，即实 现数据在流动中产生的价值，其根据过程可分为数据采集、数据存储、数据加工、数据 流通、数据分析、数据应用、生态保障等模块。数据要素产业链包括上游数据供应、中游 数据服务及下游数据需求三大产业环节。其中上游主要包含为数据要素产业链提供硬件 和软件方面的基础支撑产业，中游为数据处理生产相关的采集、存储、加工、流通、分 析、安全的服务提供商，下游则为交通、金融、电力、教育、政务等各行业的具体需求 方。目前我国数据要素市场建设落后于需求，随着国家的政策引导、数据要素市场主体 逐步加大投入，数据要素将加速市场化，并推进数据的应用场景进一步丰富和成熟，拓 宽数据要素的应用范围。

（二）数据要素助力锦囊互动的 5G 智能精细化营销

5G 消息新媒体的差异化精准营销。公司于 2019 年成立全资子公司深圳市锦囊互动技术 有限公司，率先在行业内提出 5G 消息新媒体智能营销概念，并打造了专业数字营销服务 业务平台—锦囊智推，致力于为广告主提供专业的整合营销服务。目前锦囊互动覆盖 10 亿+用户，聚合 100000+客户，面对广告主的营销痛点，提供大数据能力、广告任务管理 功能、5G 消息发送能力和投放数据实时反馈功能，实现低成本的高效精准营销。

5G 场景营销精准触达目标客户。作为手机一级入口，短信虽然在社交属性上已经逐步被 微信等替代，但在通知等垂直场景中有较大的规模需求，如 APP 验证码、快递取件通知、 消费交易提醒等场景的触达，短信仍是最佳沟通入口和触达手段。锦囊互动瞄准此类信 息被高频打开的场景，基于接收用户的信息、画像、意向等数据要素，借助 5G 技术构建 “生产通知场景+营销服务”的 5G 场景营销服务，凭借“高曝光+精准触达+沉浸式体验” 等优势，在手机号背后的真实用户面前实现内容露出，帮助企业精准触达目标用户，实 现高效的拉新和获客。

公司数据具有较高商业价值，有望核心受益数据要素市场化趋势。为实现营销信息的精 准触达，锦囊互动建立了全方位、多维度的数据筛选系统，客户可根据人群需求建立数 据模型，通过地理位置、人群属性、兴趣标签等多维标签，定向甄选目标客群。另外在投 放后还可对点击偏好、反馈等投放情况进行数据分析，供客户优化投放策略。这些操作 都是基于公司在数据要素层面的沉淀基础，公司优质的数据资产一方面支撑着营销业务 的高效开展，体现较高商业价值，另一方面也存在着参与数字要素市场流通的可能，通 过合法合规的方式，探索公司新的业务拓展方向。

六、盈利预测

短信作为传统的移动信息传递方式，经历了移动互联网时代的至暗时刻后，凭借其独特 的用户 ID 唯一性和主动可触达等特点，成为新时代下企业营销的有力工具。同时面向富 媒体时代的 5G RCS 信息和 AIM 短信也有望进一步打开移动信息在营销领域的增量空 间。AI 技术的加持使得终端入口更智能，企业营销更精准，有望与数据要素市场化共同 为公司未来发展注入新动能。

核心假设一：企业营销需求提升，公司 5G 富媒体消息获得用户认可，持续放量，收入 占比持续提升。 （1） 传统短信：随着经济活动的逐步复苏，移动短信业务量将保持稳步增长。公司作 为短信服务行业的领先企业，未来市场份额仍将保持较强竞争力，整体业务量持 续增长，同时价格端经过多年调整后已进入平稳阶段，整体收入将保持稳定增长。 我 们 预 测 公 司 2022-2024 年 传 统 短 信 业 务 的 收 入 增 速 分 别 是 ： 18.33%/10.08%/6.00%； （2） 5G 富媒体消息：作为更丰富更灵活的信息触达工具，我们认为公司的 5G 富媒体 消息有望延续此前的快速增长趋势，同时随着运营商推进 5G 消息力度的不断加 大，将有望为公司 5G 富媒体消息带来更大弹性空间。我们预测公司 2022-2024 年 5G 富媒体消息业务的收入增速分别是：180.00%/154.92%/36.83%； （3） 其他业务：公司国际云短信和国际云 RBM 的业务增长将维持较高速度，大功率 电力电子设备制造业和其他云业务则维持较平稳的发展。我们预测 2022-2024 年 国际云通讯业务的收入增速分别为 390.00%/150.00%/100.00%，大功率电力电子 设备制造业收入增速分别为-30.00%/-30.00%/-30.00%，其他云业务收入增速分别 为-44.6%/5.0%/5.0%。

核心假设二：公司成本端上行压力释放，盈利能力持续提升。 此前运营商对传统短信的供货价格进行了多次上调，公司短信业务价格也进行了 一定调整，盈利能力向下承受较大压力。随着运营商价格进入平稳期，公司短信 业务毛利率将得到企稳。5G 富媒体消息目前仍处于市场初期拓展阶段，渗透率 仍有较大提升空间，同时运营商未来有望加强 5G 消息的推广，5G 富媒体消息的 毛利率将维持较高水平。随着高毛利业务占收比的提升，有望拉动公司综合毛利 率的持续向上。我们预计公司 2022-2024 年毛利率分别为 9.9%/13.2%/15.1%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。