最近有很多网友都想知道关于什么是铝压延加工的答案。还有朋友想搞清楚铝压延加工行业分析。对此，碳百科准备了相关的教程，希望能对你有所帮助。
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证券代码：601677 综合评级：A |
一、主营业务 评分：73
1、业务分析：铝是世界上产量和用量仅次于钢铁的金属，具有轻便性、高导电性、高导热性、可塑性(易拉伸、易延展)、耐腐蚀性等优良特性，在许多领域已逐步替代了钢、铜等传统金属材料。作为行业的中游加工企业，公司产品主要为铝板带材（营收占比77.69%，毛利率11.56%）和铝箔材（营收占比15.93%，毛利率15.29%）两类，下游主要应用于建筑及工业耗材（营收占比43%）、新能源及电子家电（20%）、汽车及交通领域（18%）、药品食品包装（13%）、新基建及航空军工（5%）等领域。尤其在新能源和汽车两个方向有着极大的想象空间，铝箔凭借良好的导电性能被广泛应用在锂电池（涉及动力电池、3C消费电池和储能电池）的核心部件集流体上，同时也可以被用于制造软包锂电池外壳；而铝板带凭借轻便的特性无论是在传统燃油车还是新能源汽车的车身轻量化上有着积极作用；另外铝板带凭借高导热性还能用在新能源汽车电池水冷板上起到散热的作用（传统燃油车铝材需求量为10公斤，新能源车铝材需求量为20-25公斤）。相较于一般产品约4000元/吨的加工费，电池箔和水冷板的加工费均在10000元以上，将有利于公司毛利率的提升。另外，公司拥有先进的铝灰处理生产线和再生铝工艺技术装备，通过回收废铝实现资源的循环利用，实现节能减排的同时降低了自身的成本，2022年公司再生铝占原材料比例已超过50%。公司还通过收购电力、热力公司以及工厂搭建光伏设备等一系列操作减少生产过程中的能耗费用。公司所处行业没有明显的季节或区域特征，定价采用成本加成方式，主要赚的是加工费用，价格传导更为顺畅，受上游周期变化影响相对较小，受下游行业的周期变化影响更为明显。对于内销产品（营收占比60.48%）,公司主要采用“发货当天上海长江现货铝平均价格+加工费”确定;对于出口产品（营收占比35.68%）,主要采用“发货日前一个月的伦敦金属交易所市场现货铝平均价+加工费”确定。因此，铝锭采购日至产成品发货日的铝锭价格波动会对公司盈利状况造成一定的影响，当国外铝价明显高于国内时，公司也会适当增加出口规模赚取更多的利润。但拉长周期来看，公司的净利润增长还是依赖加工费和规模的提升。目前，公司拥有120万吨的铝板带箔产能，以及104万吨（其中36万吨于2022年底达产）的废铝处理能力，产能利用率长期维持在90%以上，预计到2025年铝板带箔产能将提升至145万吨，废铝处理能力将提升到140万吨。
2、行业竞争格局：我国的铝材加工主要分为铝挤压材（市场占比49.26%）、铝线材（9.84%）、铝板带材（29.87%）、铝箔材（10.18%）四大类，前两者属于挤压工艺路线，后两者属于压延工艺路线。随着新能源、汽车轻量化及高端制造业用铝需求稳步提升，铝板带、铝箔材在总体加工材中的占比将进一步增长。作为全球铝板带箔产销量最大的国家，我国铝板带箔加工企业众多，行业集中度低，竞争相对激烈。此外，由于国内企业技术创新能力普遍较弱，整个行业呈现低端产能过剩，高端产品竞争不足的格局。2021年，国内铝压延加工产量为1790万吨，产量排名靠前的几家分别为南山铝业（196.96万吨，占比11%）、明泰铝业（115.7万吨，占比6.46%）、鼎胜新材（72.25万吨，占比4.04%）、中孚实业（54.97万吨，占比3.07%，年报公布的产量数据为铝加工总量，非压延加工产量）、宏创控股（42.68万吨，占比2.38%）。从规模上看，公司的主要竞争对手为南山铝业和鼎胜新材两家。南山铝业形成了热电-氧化铝-电解铝-熔铸-加工的全产业链（公司因此资产较重，周转率较低），产品以铝板带材为主，规模优势十分明显，同时也拥有一定的铝挤压材、铝粉、铝箔产能，几乎实现了铝材加工的全面覆盖，在汽车板（国内汽车铝板龙头）、航空板（国内唯一一家同时给波音、空客供货的企业）、动力电池箔等高端领域也初具规模（高端产品产量占比接近13%）。由于毛利率水平已经在行业内属于极高的水平，因此公司业绩弹性或相对较弱；鼎胜新材是国内铝箔行业龙头，电池铝箔是公司最重要的看点，公司目前与宁德时代、比亚迪、LG、蜂巢能源等电池厂商深度绑定。2021年国内电池铝箔产量市占率占比为40%，2022年预计将达到50%左右的水平。电池铝箔行业在技术、设备、下游厂商的认证上都具有极强的壁垒，公司于2010年涉足电池铝箔行业，在技术上有很强的积累，同时也是目前国内唯一一家将包装铝箔产线切换至电池箔生产的厂家，当其他竞争对手还在新建产能时，公司已经实现了大规模生产。高端产品占比增多显著拉升了公司的毛利率，业绩实现了爆发式增长。未来公司仍有85万吨电池箔相关业务的扩产计划（预计于2025年投产），未来仍有很大的想象空间；明泰铝业从2017到2021年保持着年均24%的营收增长，年均51%的归属净利润增长，长期以来保持着较好的成长性。尽管拥有较大的铝材加工和再生铝规模，成本上有一定优势，但奈何下游以中低端市场为主。总的来说，公司还是有不错的底色，如果高端化能发展起来依旧有不错的竞争力，值得关注。
3、行业发展前景：2021年，我国铝材产量4470万吨,同比増长6.18%，2018-2021年复合增长率5.38%，整体呈现较为稳定的增长趋势。从国内铝制品消费的分项占比来看，建筑业是铝材最主要的消费领域，消费量约占32.40%左右，需求主要集中在房地产，其次为交通运输、电子电力等工业领域，消费量分别占16.20%和13.50%。从铝材细分品类产量增长来看，2021年铝板带材产同比增长12.7%，铝箔材同比增长9.6%，铝挤压材同比增长3%，铝线材同比增长1.1%，铝压延材料增长前景明显优于铝挤压材料。未来，随着汽车轻量化发展及新能源汽车用铝材的比例提高，铝材在交通运输领域的使用率将持续提升;同时，伴随着动力电池和储能电池产业的快速发展，电极箔及电池包装用铝箔呈不断增长态势。铝材在新兴领域的发展不仅能够拉动需求的增长，亦有助于我国打开铝材高端市场的大门。
4、公司业绩增长逻辑：（1）全球经济复苏；（2）行业集中度提升；（3）产能扩大；（4）高端化产品占比提升；
文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读
·简介：成立日期：1997年；办公所在地：河南巩义市； ·业务占比：铝板带77.69%（毛利率11.56%）、铝箔15.93%（毛利率15.29%）；出口占比：35.68%； ·名词释义： 1、再生铝：再生铝是由废旧铝和废铝合金材料或含铝的废料，经重新熔化提炼而得到的铝合金或铝金属。生产再生铝与生产同等的原铝相比，1吨再生铝可节省3-4吨标煤，节水14立方米，减少固体废物排放20吨。面对铝土矿资源的逐步匮乏，铝应用的逐渐增大，环保政策的逐渐严苛，废铝回收利用价值已经不可小视。据相关机构数据统计，2021年我国再生铝产量约830万吨。2011-2020年，再生铝产量的复合增长率为5.7%。 ·产品及用途： 1、铝板及铝带：主要应用于印刷行业（PS版基和CTP版基）、电力电子（电子垫片、电子元器件外壳、电缆包覆材料、线路板等）、交通运输（汽车热交换器、汽车车身板、汽车内外装饰材料、船舶甲板、飞机机身铝板、其他零配件板材等）、包装行业（易拉罐料、容器盖材、铝桶等各种包装容器）、建筑行业（内外装饰板、墙壁挂板、屋面板、隔断板等各种建筑材料）、家电行业（冰箱冷柜用氧化板，手机、电视、电脑外壳等）、家用（家用装饰、容器等）、其他（耐用品、五金制品等）； 2、铝箔：主要应用于电力电子（电缆箔、电子垫片、电解电容器、电力电容器、新能源锂电池等）、交通运输（复合箔，汽车、火车、飞机等装饰材料，飞机蜂窝材料等）、包装行业（食品、烟草、医药、化妆品、瓶罐等包装）、建筑行业（铝塑管、装饰板、绝缘隔热材料）、家电行业（空调箔、中央空调通风管道）、家用（家用食品、礼品等包装、器皿）、其他（工业绝缘屏蔽材料、航空航天铝箔制品、磁性材料、通讯电缆保护套及各种复合材料等）； ·销售模式：经销为主（约60%），直销为辅； ·上下游：上游采购铝锭，下游应用至建筑及工业耗材、新能源及电子家电、汽车及交通、药品食品包装、新基建及军工等诸多领域； ·主要客户：前五大客户占比9.46%； ·行业地位：铝压延加工行业产量前三； ·竞争对手：南山铝业、云铝股份、鼎胜新材、中孚实业、宏创控股、常铝股份、华峰铝业、东阳光、新疆众和等； ·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度； ·行业发展趋势： 1、行业需求稳定增长： 2021年，我国铝材产量4470万吨,同比増长6.18%，2018-2021年复合增长率5.38%。我国铝工业除满足传统的房地产、汽车等行业需求外，在基建、航空航天、军事、新型机械制造、现代家电、新能源等领域也将会有新的增长需求。另外，在高压电子电容铝箔、特种铝合金材料方面也有望有新的市场突破。 2、行业集中度提升：随着市场机制进一步完善，人们对发展循环经济及可持续发展问题的逐步重视，非专业化、高能耗、低产出的作坊式生产方式将被淘汰出局，取而代之的将是一批规模化、专业化并且具有一定竞争能力的现代化企业。 3、再生铝产量不断提升：面对铝土矿资源的逐步匮乏，铝应用的逐渐增大，环保政策的逐渐严苛，废铝回收利用价值已经不可小视。据相关机构数据统计，2021年我国再生铝产量约830万吨。2011-2020年，再生铝产量的复合增长率为5.7%。国内对于再生铝的刚性需求依然很大，根据《“十四五”循环经济发展规划》发展目标，到2025年国内再生铝产量将达到1150万吨。 ·其他重要事项：公司拟定增募集不超过20亿元用于新建25万吨新能源电池用铝产品，主要产品为近年来市场需求增长较大的锂电池用铝箔、铝塑膜、电池pack包用铝及电池水冷板等。 |
二、公司治理 评分：77
1、大股东及高管：大股东为马廷义，持股比例为15.35%；高管年龄集中在37-67岁之间，薪资集中在26-84万元之间，高管及员工持股比例为9.17%，激励充足。
2、员工构成：以生产人员为主，属于重资产行业；2021年人均营收406万元，人均净利润26万元，在行业中属于较高水平。
3、机构持股：前十大流通股东包含3家公募基金，受到主流资金的一定认可。公司有3.41万名股东，自然人投资者关注度相对较高。
·大股东：持股比例为15.35%；股权质押率：0% ·管理层年龄：37-67岁，高管及员工持股：9.17% ·员工总数：6063人（+762）：技术611，生产4673，销售201；本科学历以上：390； ·人均产出：2021年人均营收：406万元；人均净利润：26万元； ·融资分红：2011年上市，累计融资（9次）：35.74亿，累计分红：8.31亿； |
三、财务分析 评分：75
1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充裕；应收账款自2021年以来大幅增长，一方面是公司业务规模增长所致，另一方面可能是低端市场竞争激烈，公司降低客户门槛，赊销增多，不过整体规模仍处在合理范围内；存货因上游铝涨价以及下游需求旺盛，存货规模从2021年以来也呈现大幅增长，亦处在合理范围内；固定资产43.73亿和在建工程10.70亿，说明公司仍在有序扩张当中；有息负债约12.39亿元，偿债压力不大；合同负债3.12亿，负债率约为37.43%，整体资产结构健康。
2、利润表（重点科目）：公司近几年营收和净利润快速增长，2021年营收同比增长50.69%，归属净利润同比增长73.08%，主要系公司产品销量增加及销售价格上涨所致；2022年前三季度，公司营收同比增长29.15%，归属净利润同比下滑5.87%。产品销量上同比有所增长，但随着铝价下跌，导致公司发货时铝价低于库存成本，盈利有所收窄。此外随着三季度沪伦比大幅提升导致铝加工材出口盈利回落，导致归属净利润同比有所下滑。究其根本，可能还是公司在高端产品上竞争力不足，低端市场的激烈竞争叠加市场波动导致业绩下滑。
3、重点财务指标分析：公司净资产收益率整体呈现上升趋势，2021年由于净利润增长幅度明显大于净资产增长，因此ROE大幅提升，2022年由于铝价下滑及下游需求不旺，ROE大概率会有所下滑；公司的毛利率水平维持在12%左右，主要系公司属于铝材加工企业，加工费以成本加成计算，相较于上游供应商毛利率波动不是那么明显。随着公司向高端化领域发展，未来毛利率水平或有提升；由于近几年的费用率也相对稳定，净利率水平也大概维持在7%左右；总资产周转率处在较高水平，整体呈现上升趋势。
·资产负债表（2022年Q3）：货币资金45.11，交易性金融资产6.78，应收账款31.12，应收款项融资4.12，预付款4.79，存货35.19，其他流动资产1.29；其他权益工具投资4.22，固定资产43.73，在建工程10.70，无形资产4.35，商誉0.07；短期借款2.37，应付账款42.23，合同负债3.12，其他流动负债8.21；应付债券10.02；股本9.66，其他权益工具1.58，未分利润63.11，净资产118.5，总资产196.4，负债率37.43%；会计师审计费用：55万元； ·利润表（2022年Q3）：营业收入220.20（+29.15%），营业成本197.30，销售费用0.47（+11.81%），管理费用1.90（+9.31%），研发费用8.70（+21.66%），财务费用-1.61（-488.03%）；净利润13.19（-5.87%）； ·核心指标（2019-2022年Q3）：净资产收益率：14.04%、13.99%、19.07%、11.59%；每股收益：1.52、1.82、2.77、1.37；毛利率：11.84%、11.76%、12.77%、10.42%；净利润率：6.48%、6.55%、7.53%、5.99%；总资产周转率：1.34、1.33、1.55、1.14； |
四、成长性及估值分析 评分：73
1、成长性：公司隶属于铝压延加工行业，下游应用广泛，市场整体需求增长较为稳定。但国内低端市场竞争激烈，高端市场竞争不足，新能源汽车行业的蓬勃发展为行业带来了一定结构性机会。公司作为行业头部企业之一，拥有较强的规模优势，长期以来保持者较强的增长。如果能抓住新能源的契机，竞争力有望进一步提升。
2、估值水平：根据行业特点，赋予公司10-15倍估值。
3、发展潜力：受益于新能源汽车行业的发展，铝压延行业迎来了新的增长点。公司作为头部企业之一，拥有较强的综合实力，在再生铝上的布局有利于公司降低成本，随着高端化的推进，公司市值或有望突破400亿。
·预测假设：营收增长：20%、15%、15%；净利润率：5.5%、6%、6.5% ·营收假设：2022E：295；2023E：340；2024E：390； ·净利假设：2022E：16；2023E：20.5；2024E：25.5；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整） ·影响公司利润核心要素：1、GDP增长速度；2、高端产品占比；3、产能； ·2024年估值假设：250-380亿；当前估值假设：160-240亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：21-25元/股（未除权、除息）； |
五、投资逻辑及风险提示
1、投资逻辑：（1）公司是铝压延行业产量前三；（2）行业呈现稳定增长；（3）行业集中度提升；(4)高端化发展有利于毛利率提升。
·核心竞争力 1、规模化优势 公司产品种类多样、客户群体广泛，上市以来铝板带箔销量年复合增长率超15%，2021年销量达到115万吨。凭借强大的规模优势，公司能够提高对上游的议价能力，降低生产成本。 2、先进的装备设施 在再生资源、铝板带箔、铝型材方面，公司均采用公司采用技术先进的生产设备，能有效提高生产效率和成品率，保证产品质量的稳定，为迅速扩大生产规模和优化产品结构奠定坚实的基础。 3、国内领先的研发和生产力 公司铝板带箔的研发和生产技术在国内同行业处于领先地位，公司及子公司先后获得“武器装备质量管理体系认证证书”，“武器装备科研生产单位三级保密资格证书”、航空航天AS9001D认证，中国船级社、挪威船级社、英国船级社、法国船级社和美国船级社认证。 4、产业集群优势 公司所在的河南省，多年来一直是全国铝锭产量较高的省份之一。在公司200公里范围内，铝锭供应商更是在10家以上，年产能超过300万吨。优越的地理位置减少了铝锭采购的运输费用，而且为公司采取按日持续批量采购铝锭创造了条件，确保公司所需的铝锭在任何时候都充足供应。 ·风险提示 1、原材料价格波动风险 公司所需主要原材料为铝锭，生产成本中铝锭占比较大。目前国内铝加工企业普遍采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，加工费根据产品要求、市场供求等因素由企业和客户协商确定。由于产品加工需要一定周期，铝锭采购日至产成品发货日的铝锭跌价波动会对公司经营和业绩造成一定的影响。 2、环保风险 公司铝加工生产过程涉及“三废”处理，可能存在一定的环保风险。 3、汇率波动风险 公司的出口业务比例较高，汇率的波动将对公司的经营产生一定影响。 |
六、公司总评 （总分74.3）
公司处于铝行业的中游环节，赚取的是加工费用，上游原材料价格的周期波动对公司影响较小，下游需求端的影响相对更为明显。作为国内铝压延行业产量前三，产品以铝板带和铝箔为主，应用在建筑和工业领域较多。目前，国内铝加工行业存在低端产品过剩，高端产品不足的尴尬处境。未来在电动车锂电池、汽车轻量化以及储能电池等高端化方向上有着不错的发展前景，一方面增加了市场规模，另一方面提升了产品的毛利率。公司当下在高端化上的发展可能落后于主要的竞争对手，但凭借产能规模和再生铝上的优势，公司亦有一定机会。
评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49
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