（报告出品方/分析师：浙商证券 宁浮洁 钟烨晨）

1. 行业介绍：现制咖啡赛道加速扩容，市场下沉空间大

1.1. 市场现状：咖啡行业高速发展，现制品类占比上升

中国咖啡行业规模持续增长，市场前景广阔。

从增速上看，据弗若斯特沙利文数据显示，2013-2018年行业高速发展，CAGR保持29.54%。2018年以后增速有所放缓，预计2018-2023年CAGR达25.99%，2023年整体市场规模达1806亿元。

现制咖啡渗透率提升，有望成为市场第一大细分赛道。

从品类上看，咖啡共现制、速溶以及即饮三个品类。根据头豹产业研究院数据，2020年现制咖啡占比36.5%，速溶咖啡占52.40%,即饮咖啡占11.10%，速溶品类仍为当前市场主流，现制咖啡市占率持续提升，预计2023年达到51.1%。

市场规模方面，2019-2024年现制咖啡市场CAGR达24.6%，预计规模从489.2亿元增加至1594亿元。

小型咖啡连锁品兴起，进入后新零售时代。

咖啡作为商品进入中国的历史时长较短，仍然处于成长阶段。从代表品来看：

（1）1980年代,外资咖啡品进入中国市场，雀巢等速溶咖啡提神醒脑的功能初步完成对于消费者的产品普及。

（2）1990年代，星巴克以大面积、精装修和高价位打造社交服务的“第三空间”，咖啡的需求属逐步多元。

（3）2016年至今，瑞幸等新晋品利用全渠道销售快速布局，挤占外资品的市场份额。近年以来，Manner 为代表的新品小型连锁化扩张，强调产品主义，是分层消费驱动的结果。

新兴品快速扩张，行业集中度下降。

根据 Euromonitor 数据，2018年星巴克在中国现制咖啡市场占有率为59.2%，稳居行业龙头地位。2020年，星巴克市场占有率下降为36.4%，瑞幸占有率上升为6.8%。

我们认为，随着现制咖啡市场规模的增大，本土玩家单体规模增加，抢占“一强”市场份额，行业集中度迎来短期下降。

1.2. 驱动因素：即时零售兴起，消费习惯逐步形成

现制咖啡的产业链主要分成以下三个部分：

上游端，全球的咖啡种植基地集中在中南美洲、非洲以及东南亚。我国目前有52%的咖啡豆源自进口，自给自足条件欠缺，生产规模远不能满足国内市场，其中超99%来自云南种植园区。

中游端，原料进入烘焙厂加工包装成为烘焙咖啡豆，经过烘焙和研磨产出咖啡粉，加工过程影响到后期制作的口感，部分企业为保障品质采用中下游供应链一体化。

下游端，连锁门店内的咖啡师将咖啡粉萃取为咖啡饮品，以电商、O2O以及门店渠道销售给消费者。

供给端：线上渠道渗透率上升，线下布局增速明显。

根据美团餐饮数据，2021年咖啡品类同比增长178.7%，远超茶饮、螺蛳粉和轻食健康餐位列小众品类外卖第一。我们认为，咖啡在外卖渠道的爆发增长得益于：

（1）饮品方便运输，（2）疫情居家办公的场景增加，（3）国内外送平台的发展。

门店布局方面，门店增速自2022年以来几乎保持在15%以上，最高达20%，4 月受到疫情影响增速有所回落，截止2022年 5 月 1 日，中国内地共有咖啡门店 11.73 万家。

需求端：消费习惯初步形成，高收入推动购买意愿。

宏观上，2021年，中国居民人均可支配收入和人均消费支出分别为 3.5 万元/年和 2.4 万元/年，增速分别为9.1%/13.6%，购买力增加刺激社会消费，可选消费品类规模持续增长。

微观上，对咖啡的消费习惯逐步形成，购买意愿有所提升，艾媒咨询数据显示，2022年中国咖啡消费者喝咖啡的主要因素是“喜欢咖啡的味道”和“提神”，对于咖啡品质和口感的要求变高，消费需求变得多元化和分层化。

一线城市市场成熟，低线城市下沉潜力较大。

根据德勤咨询数据，2020年中国一线城市的人均咖啡消费量为 326 杯/年，与美国和韩国等发达国家数量相近，市场渗透率较高，行业处于成熟阶段。而中国大陆整体的消费量仅为 9 杯/年，现制咖啡门店布局三线以下城市占比为 25%，考虑到国内不同级别的城市数量，我们认为：目前国内的咖啡市场还处于成长期，新一线及二线城市是主要的下沉目标，渗透率有望进一步提升。（报告来源：远瞻智库）

2. 公司简介：本土连锁咖啡独角兽，门店迎来加速扩张期

2.1. 沪上“精品”咖啡新星，主打高价比

起始于全国咖啡市场最大的上海。

Manner咖啡是平价咖啡品，2015年成立于“咖啡之都”上海市，隶属于上海茵赫实业，现已成为沪上咖啡的绝对新起之秀。

公司起源于静安区南阳路的一家2平米的窗口店，凭借自带杯减5元的促销活动，迅速巩固门店生意。

截止2022年7月，公司已经在12个城市开设418家门店，预计未来继续加密沪上门店，拓展下沉至其他城市。

公司秉承平价精品咖啡理念，产品定价远低于同类型品。

根据窄门餐眼数据，Manner 饮品的均价为22.47元，价格区间在15-30元，其中低于20元的饮品占比超过10%，常规产品美式和拿铁均为15元。

另外，咖啡的杯量设计小而咖啡粉含量高，大杯的杯量 为 360ml，星巴克中杯杯量为 355ml，每盎司含粉量为24g，星巴克仅为14g-18g。精品化咖啡制作，而非严格意义上的精品咖啡。

根据国际咖啡协会（SCA）的定义，精品咖啡指的是用优异生豆萃取，杯测评分达到80分以上的咖啡。

从原材料看，Manner 使用“平价+特调”拼配咖啡豆，常规产品与精品咖啡有一定差距，但通过自主烘焙，半自动咖啡机以及高素质咖啡师制作保障制作流程精品化。

2.2. 起步小众，走出沪上，线上加持，初具多形态业务规模

回顾 Manner 的发展历程，可以分为以下三个阶段：

（1）2015-2018年：起步于上海，主营小众爱好客群。

2015年首家 Manner 咖啡于上海市静安区南阳路205号开业，三个月后2平米大的店铺每日出杯量达到上百杯。截止2018年10月，公司门店共6家，获得今日资本首轮投资后门店数量增加到 11 家。自开店以来公司陆续开设小型咖啡课堂和杯测会，建立起小规模消费者社群。

（2）2019-2020年：布局其他城市门店，铺设线上销售渠道。

2019年起，公司的门店开设开始走出上海，8 月-11月陆续入驻苏州、北京、深圳和成都。同年 2 月开设第一家兼具面包工坊职能的门店。2020年2月上线线上点单，8月入驻天猫旗舰店，售卖自主烘焙的便捷咖啡包和咖啡豆。这一时期，公司逐渐形成成熟的单店模式和扩张体系，布局线上电商渠道，为未来的规模化扩张奠定经营基础。

（3）2021-至今：经营规模扩张全国，加强多形态业务结构。

2021年公司开始快速规模化扩张，平均每月开店18家，截止今日，Manner 总门店数量为418家，覆盖11个省份和12个城市，初步实现全国化蓝图。与此同时，公司投入多元化业务建设，共有小型单店、带烘焙门店和带餐食门店三种业务形态，2022年3月上线美团外卖，7 月入股茶饮连锁品阿嬷手作，建设全渠道零售和资本运营。

我们认为，这一时期公司在资本市场的关注下飞速成长，逐步丰富单店模型，借助互联网运营打造品势能和市场竞争力。

经历 5 轮融资，最新估值近30亿美元。

据天眼查信息披露显示，2018年10月，公司获今日资本 8000 万元 A 轮投资。

2020年12月，公司获 H Capital 和 Coatue Management1 亿美元战略融资，投后估值超10 亿美元。

2021年2月，公司获淡马锡 A+轮投资，投后估值为13亿美元。

2021年5月-6月，公司先后获得美团龙珠和字节跳动两轮融资，最新估值近30亿美元。疫情影响下，不到一年时间公司的估值增长超60%，多家知名机构入局展示了资本对公司的发展信心。

2.3. 创始人深耕咖啡赛道，积极布局下沉市场

股权结构方面，韩玉龙和陆剑霞夫妇为实际控制人。

截止2022年7月15日，公司创始人韩玉龙和陆剑霞夫妇持股占比37.17%，为公司第一大股东。

H Capital 和 Coatue Management 旗下基金 H COOKIES CO.,LIMITED 和 COATUE PE ASIA 44 LLC 分别持股 17.50%和 16.08%，成为仅次于创始人的大股东。目前，公司共有 11 位股东，以及 6 位核心管理团队成员。

对外投资方面，公司旗下共 24 家地方分公司，和 1 家入股公司，包含餐饮业务、技术服务业务和批发零售业务。覆盖上海、江苏和广东等 15 个省份，除了一线城市外大量布局新一线和二线城市，为市场下沉提供持续动力。

公司创始人韩玉龙先生具备丰富的行业经验，创业前曾在Café del Volcán 精品咖啡馆做过烘焙师，联合创始人陆剑霞女士同为咖啡师,拥有多年咖啡烘培经验，目前两人主要负责咖啡产品的研发。

公司董事徐斌斌是今日资本的投资经理，在投资运营和组织管理上有丰富经验，目前主导公司运营管理工作。

我们认为，创始人资深的行业背景有助于品定位的深耕，而其他高层的资本运营经验，能够帮助品规模化管理，兼顾门店扩张与盈利。

2.4. 品定位清晰，拓店思路快准狠

门店扩张从2021年 3 月起进入加速期。2021年以前，公司单月新开门店数均为个位数，2021 年以后新店增长加速，最高单月新店数为 39 家，2022年 3 月以来受到疫情影响，门店增速有所放缓，但整体上仍处于上升水平。

一线和新一线城市为主要扩张市场。

截止2022年7月17日，一线/新一线城市门店数量为374/39 家，合计占总门店的98.8%，同年3月8日-3月10日，公司开设新店 200+家，二三线门店数量仅为个位数。

目前公司处于扩张初期，持续加密上海，快速扩张北京、深圳和新一线城市群，二线以下城市布局仍处于探索阶段，下沉市场潜力巨大。

办公及购物场所周边拓圈。

门店选址方面，公司在一线城市持续加密办公楼店，新一线及以下城市积极布局购物商圈店。

以上海和成都为例，截止2022年 7 月 18 日，上海现有的 299 家门店，60%位于办公场所附近，28%位于商圈；成都现有 13 家门店，43% 分布商圈，50%分布办公场所附近。

Manner 早期以小店快取模式获得办公白领客群流量，租金较低有利于平价价位的成本压缩，后期下沉市场过程中，初始目标客群变化，对社交属的消费需求变高，商圈店更适合作为第三空间的服务载体。

3. 经营分析：差异化产品定位，高品质推动品沉淀

3.1. 核心优势：中端品中的产品主义

门店加密上，以瑞幸为代表的中端品扩张速度超过以星巴克为代表的高端品，2021年初瑞幸在国内的门店总数首次超过星巴克，截止2022年 6 月共有门店数6903家，星巴克为6594家。

我们认为，短期内星巴克的咖啡龙头地位难以撼动，但中端品的成长潜力巨大，行业集中度下降是未来所势。

以产品价格为导向，中端品相较于其他品的优势在于：第一，居民社交需求的减少，对第三空间服务的吸引力下降；第二，消费升级推动更高品质追求，低端精简SKU产品已经无法满足更高层次的需求。

中端品类中，Manner 坚持产品主义，产品品质优于其他品。对比连锁巨头品，manner/星巴克的每杯咖啡粉浓度为24-25g/14-18g，常规杯容量240ml/355ml。相比起咖啡豆品类，咖啡粉浓度高对消费者口感的提升更明显，也符合“提神醒脑”的基本需求。

公司精品化咖啡过程是口感和风味较好的主要原因：

（1）原料加工上，采用拼配豆，自有烘焙厂进行咖啡豆烘焙，烘焙深度高于星巴克；

（2）制作流程上，使用半自动咖啡机，对人工操作的要求更高，坚持拉花，保留精品特色；

（3）员工培训上，前期高投入内部咖啡师培训，专业技术高于同类品。

高品质逐步沉淀品力。

以大众点评中的上海徐汇滨江店为例，2874 条精选评论中，有 365 条评价“口味赞”，91 条评论“价比高”，位列徐汇区口味榜单的 11 位，是榜单上前列的连锁咖啡品。好评不断充分展现了公司坚持品质至上的效益，建立同类品中的差异化定位，从而提升竞争力。

3.2. 商业模型：Manner 如何实现“好喝+平价+连锁”？

推动 Manner 实现“好喝+平价+连锁”的主因是较成熟的商业模型：

门店：标准化选址与运营

根据 GeoHey 数据，公司目前的总门店中有 55.48%布局在办公场所，31.29%在购物场所。Manner 选址上靠近白领，以人流密度高的办公楼为主，同时也兼顾核心商圈的年轻客流，加深品形象。

根据虎嗅的报道，目前公司共有 3 种门店类型：

1）快取门店20-50平方米，以办公和居民区为主；

2）带烘焙门店80-100平方米，多布局在购物商圈和办公场所；

3）带餐食门店150平方米左右，目前只有少数几家且都布局在核心商圈。

门店运营上，员工培训、装修风格以及相对精简的 SKU 是可复制高的来源。

（1）员工培训：以主力门店为例，平均每家共有 5 位员工，都是经过培训的咖啡师，负责打奶泡、拉花、出品以及点单收银。

根据虎嗅的报道，公司内部有统一上岗前职能训练，2021年以前只招收有经验的咖啡师，以拉花为例：培训时间为 3 天左右，随着门店扩张之后，新手培训延长至 5 天左右。另外，公司定期举办咖啡学院，对操作技术精益求精。

（2）装修风格：根据门店类型有一定差异，整体上以极简风格为主，统一使用灰白色，暖光和木质座椅，目的是在一定程度上控制成本。

（3）精简 SKU：以主力门店为例，截止2022年 7 月，共有 47 款产品，包含冰爽系列、桂花系列、清橙系列、燕麦系列和意式咖啡 5 类经典系列，以及 2 类限定系列和周边产品等。整体上，精简化的 SKU 菜单能够降低咖啡师的人力成本，提高出餐效率，方便统一产品品质与口感。

产品：延展品类矩阵，关注多销售渠道布局随着市场下沉和门店扩张，Manner 在产品品类和销售渠道两方面进行拓展，保持盈利增长的可持续。

横向数量上，从2021年 1 月到2022年 6 月，公司共上新 11 次，1 月和 8 月是上新的高峰月份。

横向品类上，除了原有的咖啡业务，公司分别在2019年和2021年丰富了烘焙和轻食业务，截止2022年 7 月，共有烘焙产品 5 款，轻食产品 17 款。

我们认为，从单一到多元的产品延伸有助于延长品的生命周期，突破盈利增长的规模天花板

积极布局线上渠道，丰富多元业务形态。

根据艾瑞咨询数据，2021年第三季度公司天猫月度销售额达到 280 万元，同比增长 155%，截止2022年 7 月，旗舰店销量最高的挂耳咖啡包和咖啡豆销量为 8000+和 5000+。目前公司线上业务收入可观，电商渠道主要售卖周边产品，有助于培养咖啡爱好者的社群氛围。

营收：可盈利单店模型，“门店+营销”控制成本

根据测算，单店平均收入约 7000-8000 元/天，按照单月店效 24 万元计算，毛利润/净利润达到 15 万/5.7 万元，毛利率/净利率达到 62.5%/23.75%，投资回报周期小于 12 个月。门店扩张采用直营模式，单店盈利能力尚可。

“小门店+低营销”使得Manner能够保持较低成本，公司目前的主力门店面积为20-50平，部分设有少量座位，符合 takeaway 式的“快咖啡”场景，租金相对较低。

营销上，以小红书等私域低成本流量为主，2021年开始与赫莲娜、野兽派和内外等年轻时尚品合作增多，整体上公域流量打造不及瑞幸。

3.3. 门店增速强劲，近两年有望持续翻倍

根据门店数量区分，中型咖啡连锁店的扩张速度最快。美团美食数据显示，2022年门店规模是300-500家的连锁品增速达到 295.97%，其次是500-1000家的增速为104.18%。

根据窄门餐眼数据，20 年单年新增门店数 57 家,21 年新增门店数为 220 家，故2021年度新门店增速为 285.96%，接近于中型连锁店的增速，整体发展势头强劲。

——————————————————

请您关注，了解每日最新的行业分析报告！报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！

更多精选报告请登录【远瞻智库】或点击：