专题3：细说乐普医疗的产品和未来

最近一直在研究乐普医疗，倒不是说自己看好这家公司的股票，而是一个引子，一来锻炼自己对公司基本面的研究能力；二来，学习一下医疗器械领域的知识。

前不久的几篇文章，已经从财务数据层面展示了乐普医疗的基本情况，也详细分析了高耗值器械集采对乐普医疗业绩的具体影响，包括过去一年的市场预期的分析。昨晚碰巧看到某经济学家正好也对乐普医疗的视频分析。跟她的测算和结论八九不离十，都差不多。

但依然还是感觉云里雾里，对这家公司的认识并不清晰。有人教导我说研究公司基本面一定要回归到经济规律和商业模式层面，不能只看财务数据指标。

数据和指标的把握只是一种“象”，回到经济规律和商业模式上，或许更加靠近真实。

经济规律无非是供给和需求的关系，供给的水平取决于公司的能力，需求的提升决定了公司所在赛道的宽度和未来。在当下人口老龄化是必然的趋势和现实，随着60后群体迈入老年人行列，各种因为“老”、因为那个时代特而导致的普遍化的疾病数量将出现暴增，再加上平均寿命的显著提升相关疾患的数量基数会越来越大。无法避免的“老”，难以克制的抽烟喝酒的陋习，加上难以养成的锻炼身体和节制饮食好的生活习惯等，导致未来冠心病、糖尿病的患者越来越多，对优质医疗服务的需求越来越高。

这即是乐普医疗这类企业面对的客观的经济规律：日益增长的难以避免的市场需求和对医疗器械供给水平的更高要求。

而无论如何通过集中采购降低各类物和器械的成本，未来对于医疗医的创新发展和更优质的医疗服务，都必然要留出足够的市场空间，因为客观的需求在那里，这就是经济规律。毕竟，的本意并不是在摧毁这个行业。

商业模式方面。厂商通过国家医部门的许可之后生产产品，通过销售渠道给医院，医生根据病人病情使用相关医疗产品，最后由病人买单，如果报销的话，是社保和保险公司买单。

医疗器械最终的消费者几乎没有议价权，基本上根据医生的建议和自己的经济条件来选择使用什么产品。但医生和厂商的产品之间往往存在一定的黏，这里面有医生学习使用医疗器械的时间成本、爱好偏好和人情成本等等。所以，厂商一旦开拓好市场，这样的合作关系往往比较牢固，有一定的护城河效果。

为了给社保省钱，集采把这个关系中的超额利润和渠道费用几乎全部砍掉。但是大部分厂商还是积极参加集采。核心原因是无论怎样不能丢掉市场份额。只要跟医院的关系还在市场份额还在，就有赚钱和发展的空间。市场份额丢了，恐怕是灭顶之灾了。

所以，集采对于乐普这类头部公司在长期中是有利的。冠脉支架的高利润导致竞争的白热化。集采的苛刻条件导致没有竞争优势的公司必然被市场淘汰，而有创新能力和成本优势的几家公司将会占据绝大多数的市场。整个行业将变成少数几个厂商主导的寡头市场，利润空间反而会越来越大。

具体到乐普医疗。根据乐普医疗2019年年报的数据，乐普医疗的营业收入主要来源于医疗器械板块（46.5%）和品板块（49.4%），医疗服务和策略的业务贡献收入还比较少。预计今年医疗器械板块占比将显著超过品板块。

第一，医疗器械板块

乐普的医疗器械板块（2019年营收36.23亿）主要产品有支架系统（17.91亿）、新型介入诊疗业务（6.07亿）、外科器械（3.43亿）、体外诊断（3.96亿）和代理配送（4.85亿）。

今年，体外诊断以为疫情的原因预计会有近10个亿的增长。但其他板块的营收占比基本上没有变化。

支架系统乐普拥有不可吸收支架的三个代际产品 Partner（永久聚合物涂层金属物支架，2005年推出的第一代物支架）、Gureater（钴基合金雷帕霉素物洗脱支架，2013 年上市的第二代物支架） 和 Nano（血管内无载体含（雷帕霉素）洗脱支架，2011年的上市第三代物支架）。

同时，乐普于2019 年 2 月在国内第一个上市全降解支架生物可吸收冠状动脉雷帕霉素洗脱支架系统 NeoVas 支架填补国内空白，领先了主要竞争对手1-3年的时间。

2019年的支架营收中，NeoVas生物可吸收支架占比10.24%，收入约1.6 亿元;金属支架中Nano支架(不锈钢)占比46%，收入约6.3 亿元，GuReater支架在金属支架中占比三分之一，收入约4.5亿元，Partner支架(不锈钢)占比约20%，收入约2.9 亿元。

今年乐普的支架系统预计18亿左右的营收，比去年略微增加，主要来自于可降解支架的增幅。受集采影响，预计明年GuReater支架收入约7000多万，同比减少近4个亿；Nano支架和Partner支架未来市场售价会降低，但是否会影响到出厂价以及市场份额的情况，存在不确定。

但Nano支架本身质量和治疗效果非常过硬，考虑患者对高医疗质量的需求提升，其市场份额下降的可能不大。

接下来，NeoVas生物可吸收支架是最主要的营收和利润增长点。据悉，今年计划是销售3.5万个。乐普对外公告可吸收支架的推广在按照计划进行。预计这块的市场营收增量将超过4.8个亿，利润增量3.5亿左右。

由于集采之后医器械厂家会改变传统的代理商模式为直销模式，大量代理商面临产品线丢失的困局。所以，稀缺的品种是代理商抢夺的对象。乐普的可吸收支架NoeVas 是目前市场上仅有的两款可吸收支架之一。在集采目录之外，对于临床医生的操作、病例的选择、病人术后的跟进要求更高，非常适合与代理商合作推广。所以，接下来 对NoeVas推广力度会更大，尤其集采区域可吸收支架的销量有望迎来快速增长。

冠脉支架市场基本完成了进口替代：目前国产产品市场份额已达到约 80%，主要国产冠脉支架企业如乐普医疗、微创医疗、蓝帆医疗（吉威医疗）以及赛诺医疗等厂家，竞争格局比较稳定。所以，这块市场未来营收和利润的增量更多来自于高质量创新产品的应用和推广，对于乐普医疗而言，目前拥有一定的先发优势。

NeoVas生物可吸收支架及其新产品是乐普医疗支架系统未来的主要盈利增长点，接下来其市场渗透率进展需要重点关注。

而且NeoVas生物可吸收支架市场上也存在不同的声音，主要认为相比较国外同类型产品，现在上市的NeoVas似乎还达不到Me-Too的水平。产品的适用范围较小。这是其未来市场推广中的不利因素。

不锈钢支架Nano支架未来市场规模同样需要关注一下。之前江苏集采时，Nano支架实现了量价齐升。这次全国集采没有将不锈钢支架纳入其中。Nano虽然是不锈钢支架，但临床效果非常好，有一定的竞争优势。

冠状动脉支架手术（PCI） 是冠心病治疗的主要手段。但支架放得越多，接下来支架内再狭窄（in-stent restenosis，ISR）的问题也就会越来越严重。这也很好理解，放支架毕竟是头疼医头脚疼医脚的做法，导致血管堵塞的因如果消除不了，那放上支架之后几年有一定比例患者还是会继续堵。这个比率大约是5%至10%，有专业测试说得有近70万人面临这个问题。

那怎么治呢？可以搭桥，但手术有点大，创伤大恢复慢风险大点；可以再放一个支架，支架+支架，想想有点可怕。目前，物涂层球囊（Drug Coated Ballon，DCB）是新的介入治疗技术。通俗说就是给你通开再抹点长效的。

这个市场大约有60亿潜在规模的样子。据说，现在国内很多医院，支架和物球囊的手术比例是50：50。

乐普医疗的自主研发血管内物（紫杉醇）洗脱球囊导管（冠脉），今年6月份成功上市，第二代和第三代在研发中。更新一代的含（紫杉醇）剂量更低的物球囊和涂覆雷帕霉素物的球囊导管能使相关治疗的安全和有效进一步提升。乐观预测，这块未来三年有望带给乐普医疗10亿元级别的营收增量。

乐普医疗自主研发的切割球囊将会于近期上市。这是乐普继可降解支架上市、物球囊上市后，在推进心血管介入无植入时代进程的又一重磅产品。

切割球囊上带有显微小刀片，帮病人刮刮血管上的脏东西。依靠这个，医生可以为患者提供优质的产品组合。如切割球囊+生物可吸收支架产品组合，对于患者钙化病变坚硬，普通球囊不能充分地扩张，也可能产生血管夹层，支架的不完全扩张会引起术后发生支架血栓及再狭窄，可降解支架植入前使用切割球囊预处理，可以减轻支架扩张时的周向压力，使可降解支架更好的贴壁。

切割球囊+物球囊产品组合，切割球囊可以进行充分预扩张，支持物球囊进行血管内膜物涂层，解决其狭窄病变，使用切割球囊预扩张，可显著提升物球囊的治疗效果，尤其可以提高可吸收支架的适用范围。

“介入无植入”符合大的方向和趋势。谁也不想血管里有个金属架呆一辈子的，尤其岁数不太大的年轻人。所以，未来这一领域的增长逻辑是明确的。关键看乐普医疗的产品力和市场渗透率怎么样了。

在PCI领域，乐普医疗还有一个特别牛的优点。

整个PCI手术上，乐普医疗从支架向球囊、导管、导丝、辅助配件等手术配套耗材的布局非常完善，目前已经有预扩和后扩球囊导管、PTCA指引导丝、指引导管、造影导丝、造影导管、鞘管、Y阀、三联三通、压力延长管、压力泵、环柄注射器、压力传感器、止血压迫器等十几种类必配耗材已全部实现批量化生产供应，是国内唯一能提供冠脉介入全部耗材的研发制造型企业和面向国内外的、国内最大规模冠脉介入耗材的制造商。

这手术它全包了，医院不止采购一个支架，其他配套耗材它全有，医院不用在费精力找别家采购了，直接从它这里买全，方便，又专业又省力。这样的布局可以让它的客户黏非常好，这是很好的竞争优势。

而且乐普医疗还不嫌事多，进一步布局了可降解和物球囊的外周产品，将物支架从冠脉领域进一步拓展到外周介入领域，物球囊从冠脉领域进一步拓展到神经、外周介入领域。

外周支架是心脉医疗等企业的地盘，产品创新难度大，不受集采影响，而且资本市场愿意给动辄百倍的高估值。乐普今后能否吃得开，还要看它在未来肉搏中能否杀出一片地盘来。

支架系统的整体现状基本如前面所述。这块近些年占到乐普医疗营收的22%。虽然说目前好像受到集采冲击最大的领域在这里，但实际的冲击影响到底如何？还有待观察。但创新产品的优点和对高质量医疗服务的内在需求，决定了行业的长期成长及增长逻辑没有变化。

明年4月份之前，这个领域中几个风险点会明确化。比如可吸收支架的推广情况、Nano支架受集采影响程度等等。整体看，冲击具有短期，长期风险较低。

2. 新型介入诊疗系统

这块参看了国信证券研报的分类，主要包括封堵器、起搏器和其他自产器械产品。

2009年，乐普医疗收购了上海形状记忆公司，进入了先心病介入治疗领域。先心病介入的器械主要是封堵器，因创伤小，恢复快，而逐渐受到青睐。

国内拥有先心病封堵产品注册证的有先健科技（港股上市公司）、北京华医圣杰、上海形状记忆（乐普医疗子公司）这三家公司共占据了国内市场的 90%以上。乐普医疗封堵器系列产品2019年实现营业收入1.3亿元，大约占了35%左右的市场份额。

而根据 CCIF2019 的数据，每年3.3万例先心病的介入有约 22%的治疗渗透率，相比欧美治疗率的约 60%，还有近3倍的提升空间。而乐普作为龙头之一，在完整销售渠道构建的销售能力下，有望持续保持增长。这块最高的发展空间也就3-5个亿的规模，营收占比较小。

封堵器中有一个可能带来较大营收增量的是左心耳封堵器。

今年6月份，乐普医疗自主研发的左心耳封堵器系统（MemoLefort）已获得国家品监督管理局的注册批准，取得《医疗器械注册证》。

左心耳封堵术是预防非瓣膜房颤患者因左心耳内血栓脱落导致的脑卒中（又称“中风”）的一种选择。该术式无需开胸、出血量小，可用于中风风险极高且口服抗凝禁忌或口服抗凝障碍的病人。

目前，唯一获得 FDA 认证的左心耳封堵器龙头波士顿科学的 WATCHMAN，截止 2019 年 3 月份全球植入累计 7.5 万例，预计 2019 年年底全球植入累计超过 10万例，美国植入数量超过 4 万例，中国植入患者超过 5000 例。据波士顿预计，左心耳封堵术(LAAC)全球市场预计到 2025 年 20 亿美元，市场规模年复合增长26%。

中国每年约有 100万病例合适植入左心耳封堵器，如果假设未来渗透率 20%-30%，按照单价2-3万元/例计算，潜在市场空间40亿元。

我国左心耳封堵起步较晚，2014 年 WATCHMAN 左心耳封堵器才在我国上市。WATCHMAN 当年植入 178 例，2017 年植入 1700 例，三年复合增长 112%。截止 2018 年 8 月，植入量突破 5000 例。全国 31 个省、超过 180 家医院已经有能力开展这一手术，开展超过 100 台的中心有 11 家，上海、湖北、浙江等地处于全国领先水平。

乐普医疗自主研发的左心耳封堵器系统，在波士顿科学的左心耳术式理念学术推广普及下，结合自身的渠道优势，有望快速推向市场在该领域实现进口替代。

乐普医疗的封堵器产品处于不断丰富和完善中，从战略方向上它要实现的是从传统-纳米膜-左心耳-无膜双腰-可降解等系列产品的迭代和拓展应用。封堵器将从传统先心领域（传统内科介入、外科微创、外科介入、儿科介入）拓展到结构心脏病领域、心脑血管及外周介入领域。核心也是围绕其“介入无植入”的理念和战略方向。

除了刚刚上市的左心耳封堵器系列以外，乐普医疗的新型纳米膜封堵器已申报注册，现处于评审阶段；纳米膜室缺(VSD)和动脉导管未闭(PDA)封堵器已完成临床试验；生物可吸收封堵器已正式进入临床试验入组。

结构型封堵器介入治疗下一步向无植入方向发展，可降解封堵器与传统封堵器相比，完全可降解封堵器植入后可逐渐被自身组织所替代，在治疗缺损的同时，实现了体内无异物残留，杜绝了远期并发症。这方面，乐普医疗在研发的产品有：可降解室间隔封堵器系统；完全可降解房间隔缺损封堵器；生物可降解卵圆孔未闭封堵器；生物可降解左心耳封堵器。

这些产品如果研发正常，估计要到2023年以后带来营收增长。

乐普医疗于 2010 年收购陕西秦明医学，而进入心脏起搏器市场。秦明医学 2016 年 10 月取得双腔起搏器Qinming8631 的产品注册证，成为我国首个国产双腔起搏器，技术上达到进口产品中游水平，价格比同类进口产品低 30%左右，目前并已完成 29 个省的招标采购工作。2019年，乐普的心脏起搏器实现营业收入4,698.98万元，同比增长19.42%。今年，估计会持平或者略有下降。

中国大陆的心脏起搏器置入普及率还很低，如果相比中国香港普及率还有 4 倍空间，相比欧美还有 20 倍空间。中国大陆 2018 年心脏起搏器植入的数量是 82779 例，每百万人植入例数 59 例，而中国香港是 236 例/百万人、中国台湾是 185 例/百万，欧美 1000 例/百万人，相比差距更大。

市场格局上，进口厂家占超过九成市场份额，国产器械进口替代空间十分巨大。根据海关数据显示，2018 年进口起搏器数量是99466个，金额是 1.61 亿美元，平均单价是 1623 美元，折算厂家的出货价1.5~2倍，按照2018年8.3万例置入，国内市场规模约 14-18 亿元，国产的份额仅有5%。

研发进展方面，乐普正在推进Qinming8632全自动化功能的双腔起搏器研发，Qinming8632 起搏器具备 MRI 兼容，能够满足临床对起搏器 MRI 兼容的要求，与国际先进的主流起搏器主要功能实现一致。目前 Qinming8632 全自动起搏器正在进行型检及动物实验验证，2020 年上半年进入临床试验阶段。

乐普还在研发兼容核磁共振全自动起搏器，植入式心脏再同步治疗起搏器CRT-P，支持起搏和抗心动过速起搏、低能量心脏转复和高能量除颤ICD，心脏再同步化并心脏复律除颤器CRT-D，植入式神经刺激系统（脑刺激器）等。

乐普的其他自产器械产品包括医疗设备产品（医用血管造影x射线机）、心脏瓣膜、麻醉监护类产品等产品。2019年共实现营业收入4.2997亿，同比增长18.13%。

2010年，乐普通过并购北京思达进军心脏瓣膜行业。乐普是亚洲最大的机械心脏瓣膜企业，过去10年，心脏瓣膜行业增速较快，但现在增速已经趋缓。而且瓣膜疾病治疗开始从外科手术向介入治疗转移，所以，乐普正聚集于研发各种介入治疗主动脉瓣、二尖瓣和三尖瓣置换或修复的新型器械。

经导管植入式主动脉瓣膜系统（TR）作为一种微创治疗严重主动脉瓣膜狭窄的新技术，能有效延长寿命，改善患者生活质量。乐普目前研发的属于三代产品。目前在3季度进入到中国临床。计划TR国内能做到3000枚，3年后能做到2-3万枚。TR预计有超过百亿的市场，但这个领域的竞争非常激烈。乐普医疗目前并不具有先发优势。

二尖瓣和三尖瓣市场空间更大，但能做这些手术的医生很少。这个市场需要技术迭代，需要更多医生来学习手术，需要厂家学术推广。至少需要3-4年时间，才能形成稳定的产业。乐普医疗的二尖瓣产品2年半内具备申报条件，TR要在3年后具备申报条件。

乐普医疗的财务报告有些过于迎合资本市场的喜好，总是不断地强调自己的护城河和成长。说得越多，反而感觉适得其反。封堵器和起搏器目前营收不过2亿元的水平，却在财报中单独来数据陈列。其他自产器械4个多亿营收却直接一笔带过。这里面有过分突出其成长的嫌疑。

总结一下，新型介入诊疗系统2019年有6个多亿的营收，在公司总营业务收入中占比不到十分之一。无论是封堵器、起搏器还是心脏瓣膜，要真正打开市场，还得需要3年的时间。对于乐普医疗而言，市场空间是存在的，就看其产品力和营销力了。风险并不小。

3. 外科器械

主要跟内科打交道的乐普医疗在外科器械上也有布局，稍微有些不着调。

当前我国吻合器市场竞争十分激烈，国产吻合器生产企业很多，相对集中度较低，而外资强生和美敦力两家公司占市场份额相对较高。目前，国内吻合器市场主要分为三个梯队，第一梯队为强生和美敦力（柯惠）两大外资品，合计占比超过 60%；第二梯队为法兰克曼（中信产业基金和波士顿科学联合控股）、常州康迪、常州智业（乐普）、派尔特等国产品阵营，占比超过 30%。

2019年乐普医疗吻合器等外科器械实现营业收入34,346.61万元，同比增长38.59%，占了大约4%的市场份额。

低端的开放吻合器领域基本完成国产替代，高端腔镜吻合器技术壁垒较高，乐普有望在这一高端市场进口替代。价格区分来看，国产开放吻合器价格在 1000-2500元之间，腔镜吻合器价格在 3000-5000 元，腔镜吻合器市场基本被国外厂商垄断，基本是强生和美敦力两家外资公司，他们是类直销模式，员工直接对接临床医生进行产品推广，再由代理商进行配送，学术推广能力强。

团队方面，乐普医疗从强生、美敦力招聘了大批的精英骨干负责核心区域的销售；在腔镜吻合器方面，加大市场推广力度，并且已经开始进行第二代腔镜下吻合器的研制开发，已完成产品型检，并进行注册申报。同时积极推进已突破可吸收材料技术的可降解吻合器和外科手术治疗的超声刀重磅产品的研发。

这块未来能否持续放量，需要继续关注。

前段时间，网传国家高值医用耗材第二批集中采购的清单曝光，封堵器、起搏器和吻合器赫然在列。除先心封堵器外，其他都是外资产品占据市场主导，国内厂商竞争那不到10%的残羹冷炙。集采的到来，大刀霍霍砍下虚高的价格，同时也给了国内厂商利用成本优势抢占市场份额的机会。所以，明年集采对乐普医疗的其他器械的影响，不能像对支架一样，一概而论。

4. 体外诊断

乐普医疗 2008 年切入 IVD 业务，并利用上市公司平台的品和资金优势，投资或者并购更多的 IVD 产品线，2011 年进入基因检测行业，后来逐渐涉及免疫诊断、超高精密度检测、医学检验所等。目前，公司在以 POCT 和血栓弹力图为拳头产品，以生化和免疫为重点领域，以分子诊断和质谱为发展重点的产业布局。

根据乐普医疗2019年年报，其已布局 POCT、凝血、血型、生化、化学发光等多个检测平台。在POCT检测平台升级方面加大了荧光检测平台的市场推广，检测项目涵盖心血管、感染、脑损伤、脏标志物等检测项目，丰富了产品种类。

2019年，乐普医疗全面整合体外诊断业务，通过不断拓展检测平台及丰富产品线，集中完善公司营销网络结构，实现集团IVD平台的统筹作用，推动营销网络的完善及销售业绩的提升。截止2019年12月末，其体外诊断业务实现营业收入39,624.01万元，同比增长23.82%。

受益于新冠疫情导致的市场对体外诊断需求的暴增，今年乐普医疗体外诊断业务的营收大幅提升，预计全年营收超过12亿元，是今年乐普医疗业绩大幅增长的主要来源。

12月1日，上交所受理北京乐普诊断科技股份（简称“乐普诊断”）科创板上市申请，公司拟募资4.11亿元。通过分拆上市的方式，乐普医疗来解决体外诊断板块的长期发展的资金。

这块受疫情影响明显，未来2年业绩的回落是大概率事件。不过体外诊断是一个朝阳发展行业，长期的增长趋势不变。

5. 器械产品代理配送业务

乐普医疗依托乐普医电、维康通达及乐普恒通等公司在各地区开展器械产品代理配送业务，打造了一个心血管高端器械产品代理配送平台，开展其自产产品及部分代理产品的销售配送业务。2019年，完成代理配送业务收入48,516.29万元，较上年同期增长16.97%。

这活干得确实挺细的，有点铁公鸡的感觉一毛不拔，产业链上什么钱都要自己赚，考虑到医疗设备本身的专业和对配送的高要求，这样的布局确实很合理。

第二，品板块

乐普医疗以支架业务起家，2013 年通过收购河南新帅克业（乐普业）进入品领域，获得了氯吡格雷，此后又分别在 2014 年收购了新东港业（浙江乐普业）获得了阿托伐他汀、2016 年收购河南美华制获得氯沙坦钾氢氯噻嗪片、2016 年收购北京永正制获得氨氯地平、2016 年收购新乡恒久远业获得缬沙坦，2017 年投资辽宁博鳌生物获得胰岛素管线（甘精胰岛素已经报产）。

这些年来，乐普通过自营+代理模式，实现了品板块规模的持续大幅增长，收入从 2013 年的 5700 万元增长到2019年的38.49亿元。其中，氯吡格雷11.28亿、阿托伐他汀钙12.46亿、其他制剂8.15亿、原料6.61亿。

通过大规模的收购，乐普医疗建立了一个多种类、多品种的抗凝、降血脂、降血压、降血糖、抗心衰等5大心血管品生产营销平台。

同时于2015年建立了独立于医疗机构的连锁店销售团队，目前已有1300人的营销队伍，公司通过一致评价的硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙、缬沙坦三大品，在全国主要大中型店里逐渐形成了自己的品，市场份额逐步扩大。

借助临床和OTC连锁店品双营销平台并重的优势，乐普形成心血管品的集成销售竞争优势。所以，今年其品业务集采销售额由于价格显著降低而下降，但在零售市场仍保持了稳定的增长。

接下来，乐普医疗物板块的增长点主要是其在糖尿病领域的产品布局。胰岛素类产品是重要看点，甘精胰岛素有望于最近获批上市。

甘精胰岛素是目前国内单品销售额最大的三代胰岛素，终端实际销售额有望达到 70-80亿元。从增速看，甘精胰岛素的真实终端销售增速也是单品增速最快的三代胰岛素，预计在 20%左右。从竞争格局角度看，目前甘精胰岛素竞争格局良好，仅有原研企业赛诺菲、甘李业和联邦制的产品上市。

由于胰岛素属于生物，研发和生产壁垒极高，目前看没有带量采购的压力，但对公司自己的营销能力考验较大。

除了甘精胰岛素，乐普医疗的博鳌生物还布局了门冬胰岛素30 和二代胰岛素，2019 年 1 月已经获批临床，目前处于临床入组实验中，预计 2023 年有望获批上市。门冬胰岛素 30 终端市场预计在 40-50 亿元，目前仅有诺和诺德的产品上市，后续预计将有甘李业、联邦制、通化东宝的同类品种上市。

除了胰岛素类产品，公司还陆续布局了 DPP-4 阿格列汀、阿卡波糖、卡格列净二甲双胍、达格列净、恩格列净、艾塞那肽、艾塞那肽长效、利拉鲁肽、度拉鲁肽等一系列糖尿病领域的制剂品种。

抗癌比较火，所以乐普医疗通过参股的乐普生物，布局了 PD-1、PDL-1、ADC、溶瘤病毒等一系列生物。

乐普医疗表示，将依托胰岛素及上述品种，在糖尿病领域建立专业的销售队伍，实现糖尿病领域的制剂收入快速增长。

市场评价乐普医疗是什么好赛道，它都要插一杠子，看懂了乐普医疗基本上就看明白大半个医疗行业了。

乐普医疗自己说是在建立心血管全产业健康平台。人家还借鉴欧美国家最近十年患者使用最为广泛、年度销售额排位前30的品数据，首要选择心血管疾病预防和治疗领域中的大品种制剂物及原料。

以后将依托阿托伐他汀钙、硫酸氢氯吡格雷、缬沙坦、阿卡波糖、盐酸倍他司汀和苯磺酸氨氯地平、一批新型抗凝、降血脂、降血压、新型降血糖、甘精胰岛素、门冬胰岛素、二代胰岛素制剂物及20多个原料和多个新型抗癌原料、制剂品种优势，对境内外销售原料的同时，打造保障自给自足的“原料+制剂”一体化品运营平台。

明后年乐普医疗大约有40款品上市，总体今明后3年其品业务是稳定增长的。

第三、医疗服务板块

乐普医疗的医疗服务板块包括医疗咨询、诊断、治疗、监测、检测、转诊陪诊和家庭医生咨询急救系统医疗服务7个领域。

主要是：乐普心血管网络医院（乐普心血管慢病咨询健康管理中心、区域心血管慢病咨询健康管理中心及基层诊所（即店诊所）等三级远程医疗体系）、乐普心血管病专科医院、全国远程心电实时监测服务中心、与市县基层医院合作的介入导管室、乐普基因检测中心医疗服务、同心管家APP医疗服务、“一键式”家庭医生咨询急救系统医疗服务。

基本的意思是这个产业链得服务到底，连医院医生的钱乐普也在布局去赚。这是其正在培育的新业务板块，现阶段主要是要提高市场占有率，实现与器械板块、品板块融合协同发展。这是乐普宁愿短期出现业务亏损也要去干成的事情。

2019年医疗服务板块实现营业收入26,479.08万元，同比增长18.19%。乐普医疗农村包围城市，把心血管医院和科室开到老百姓身边去，这其实是值得称道的。这里估计是一片蓝海。

第四、新型医疗业态

这里包括智慧医疗业务，乐普医疗在血压、血糖、血脂、凝血、血氧、心电监护等系列化家庭端医疗设备领域进行布局，推进智能智慧医疗设备的研发、临床注册及市场推广工作。

人工智能是乐普未来发展的重点工作和重要领域，包括动态心电图心电图远程实时预警监护、单导可穿戴式心电记录仪、下一代高端智能AI心电图机和监护仪， 以及为广大消费者提供的医疗级智能心电监护服务等的软硬件产品技术。

乐普医疗还做了类金融业务，包括融资租赁、商业保险等等，主要是服务于它的整个业务链。

总结篇

分析和罗列了这么多，还是可以看出乐普医疗是个有前瞻的公司。公司现有业务收入都来自于过去10年的主动布局。说运气也行说能力也罢，它确实把事情干成了。同时，它也没有躺在功劳簿上睡大觉，而是一直在朝前看，往未来布局。

2020年-2022年乐普医疗的增长，主要依靠原有器械业务及新研发的物球囊系列、左心耳封堵器系列、起搏器系列、植入式神经刺激系统（脑刺激器）、经心尖二尖瓣修复系统、血管机系列、人工智能AI-ECG心电诊断设备及护设备、诊断试剂及设备、血糖监测设备等的业务增长。

2023年以后年度的增长，主要依靠：

现有器械业务的增长，包括新一代生物可吸收支架、外周可吸收支架、脉冲声波球囊、两类神经介入球囊、脑起搏器、兼容核磁全自动起搏器、带监护全自动起搏器、可降解起搏器、经导管主动脉介入瓣膜3.0、雷帕霉素物球囊、神交感神经超声导管、经导管二尖瓣修复系统、心脏再同步化治疗CRT-P、心脏再同步除颤器CRT-D、心房分流器；封堵器外科介入输送装置等新产品的增长；

现有品的稳定和增量新产生的业绩增量，包括甘精胰岛素、门冬胰岛素、多种类GLP-1注射液、DPP-4、SGLT2、PCSK9和利伐沙班、阿派沙班、替格瑞洛等一批高端仿制等上市带来的新业绩增量来实现。乐普布局的赛道实在是多。很多品类单个拿出来市场都会给50倍100倍的市盈率。但这一大杂烩合在一起，市场就给20倍市盈率了。2020年乐普医疗业绩增长超过20%的悬念并不大。只是集采的剑悬在那里，会继续砍掉多少市场额度犹未可知。

而乐普医疗现在是拥有国内外数十家子公司的产业集团，把这么多的盘子玩转好，对公司整体运营管理和人才队伍建设都有极高要求，也有极大的风险，玩不好盘子容易一起摔碎。

这一堆子公司背后是接近28亿元的商誉，直接对应着各个创新产品未来的市场风险，占净资产比例达到了28%。这如同一个不知道有没有火的炸弹，不知道威力如何，但很能吓唬人。

不过这炸弹把乐普医疗整个盘子炸碎的可能应该不大，而且现在的股价已经反映了这些风险。只要乐普医疗接下来自己不作死，真正的开始优化自己的财务结构，把新产品营销落到实处，其未来应该是被看好的。目前，没看到其作死的迹象，而且人家管理层一直在增持股票。

对于乐普医疗这样的立志于器械和医创新的公司，我们应该积极给其鼓励和支持的。当下中国在走向现代化强国的路上，这样的公司还是太少了。