一 、公司基本情况介绍

稳健医疗用品股份有限公司（以下简称稳健医疗）总部位于深圳，公司坚持以“一朵棉花、一种纤维”为主营业务方向，通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”、“PureH2B津梁生活”三大品牌覆盖医疗卫生、个人护理、家庭护理、母婴护理、家纺服饰等多领域的大健康企业，员工总人数超过一万人。

2005年，“winner稳健医疗”品牌进入

国内医院和药店。

2020年稳健医疗国内医院渠道增长至 3000多家，OTC药店增长至 90000多家。其中大多数医

院为三级和二级医院，并在海王星辰、大参林、健之佳、高济、老百姓大药房等知名连锁药店设有产品专柜、产品系列陈列。国外医疗业务的客户和经销商已覆盖欧洲、日本、 美国等，产品出口国从2019年的70余个增加至110余个，取得了较好的全球

覆盖率。

2020年12月底，在这抗疫战中，累计提供近40亿只口罩、超过8600万件防护服、隔离衣和手术衣。

2020年底，全棉时代目前拥有超过 257 家连锁门店，门店的加盟模式也试点成功；棉柔巾、卫生巾等核心产品已经进入大型连锁商超的5000 多家线下店铺、4000 多家连锁便利店，以及超过20多个省市的母婴零售店。

2020年9月17日，稳健医疗在深交所挂牌上市

2020 年，公司推进了向不超过 1036 人

授予限制性股票激励的计划，实现员工与公司的共同进步，让稳健人分享企业发展的红利。

截至2020年12月31日，“PureH2B 津梁生活”通过线下8家门店及线上官网、小程序渠道进行销售，业务尚处于起步阶段。

公司健康生活消费品分为无纺消费品和纺织消费品两大类。无纺消费品主要包括棉柔巾、卫生巾、湿巾；纺织消费品主 要包括婴童用品、婴童服饰、成人服饰、床上用品等。

二、产品分类

医用耗材的产品分类---功能分类

四个部分：家庭护理、感染预防、伤口护理、全棉水刺无纺布

（1）家庭护理（呼吸防护、细菌防护、粉尘防护、防寒保暖）

呼吸防护：

1、雾霾防护：防颗粒物呼吸器、PM2.5防护式口罩（随弃式带阀）、PM2.5防护式口罩（随弃式不带阀）、PM2.5防护式口罩（可更换滤片式）

2、细菌防护：儿童卫生口罩、医用护理口罩-柔耳系列口罩、精油口罩、医用护理口罩（全棉里层）、、医用护理口罩。

3、粉尘防护：日用口罩（针织、纱布）、

4、防寒保暖：医用隔离面罩、日用口罩（加厚型、针织、纱布）、

创伤护理（清洁消毒、包扎护理、慢病护理、日常护理）

1、 清洁消毒： 医用棉签、棉球、碘伏消毒片

2、 包扎护理 ： 优肌绊、非织布造胶带、PE胶带、接触性创面敷贴（防水型）、无纺布片、纱布片、硅凝胶创口贴、液体伤口敷料、折叠棉、、棉卷（反工艺-特优级）、棉卷（正工艺-优质级）、全棉无纺布外科敷料、接触性创面敷贴（普通型）、自粘性硅胶胶带、橡皮膏、纱布绷带、

慢病护理：

1、 褥疮护理：老人湿巾

2、 失禁护理：医用检查垫、橡胶手套

日常护理：

1、 女性护理：妇科棉签、医用棉签（尖头）、紫外线防护口罩、水胶体痘痘贴

2、 母婴护理：纯水清洁棉、婴儿棉签（葫芦头）、纱布卷、生理盐水清洁棉、棉片

3、 卫生防护：酒精消毒片、PE手套、棉签（黑色）、免洗手消毒凝胶

4、 运动防护：自粘弹性绷带

（2）感染预防（标准疾控预防、院内感染防护）

标准疾控预防：

医用防护服、医用防护口罩、防护鞋套、防护面罩、防护围裙

院内感染防护：

手术室感染预防：手术薄膜、分级手术衣（防护材质）、分级手术衣（舒适材质）、手术组合包、接触性创面敷贴、全棉擦手巾

血路感染预防：一次性使用无菌透析护理包、一次性使用无菌PICC护理包

尿路感染预防：一次性使用无菌导尿包

无菌屏障：一次性使用包布

消毒控制：酒精消毒棉片、碘伏消毒棉片、卫生湿巾

通用感染防护：一次性使用隔离衣、一次性使用无菌护理包、医用外科口罩（护目型）、医用护理口罩、检查手套、床单、床罩、床套、无纺布帽、检查护理垫

（3）伤口护理（急性伤口护理、慢性伤口护理）

急性伤口护理

包扎固定：

纱布绷带、石膏绷带衬垫、泡沫绷带

创口护理：不显影纱布片、棉签、纱布眼垫、棉球

慢性伤口护理：

黑期伤口：水胶体敷料、硅凝胶敷贴

黄期伤口：藻酸盐敷料、医用吸水垫、硅胶泡沫敷料、硅凝胶敷贴、负压引流系统

红期伤口：硅凝胶敷贴、医用吸水垫、硅胶泡沫敷料

粉期伤口：水胶体敷料、硅凝胶敷贴

（4）全棉水刺无纺布系列产品

全棉水刺无纺布：30g36目网眼全棉无纺布、35g8目网眼全棉无纺布、35g22目网眼全棉无纺布、33g16目网眼全棉无纺布、35g平纹交铺全棉无纺布、100g22目网眼蓝色全棉无纺布

全棉水刺无纺布成品：纯棉水刺化妆棉、纯棉无纺布化妆棉、大规格棉柔巾-卷膜装、大规格棉柔巾-枕式装、大规格棉柔巾-纸盒装、防晒口罩、棉柔巾-卷膜装、棉柔巾-枕式装、平面口罩、网红口罩、化妆棉

三、数据分析

1、2021年销售情况分析

（1）本报告期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少 15.48 亿元，主要系预收客户货款减少所致，上年同期 公司对防护产品采取预收

100%的信用政策，本报告期公司针对防护产品的信用政策已恢复至正常水平；

（2）本报告期支付 的经营活动现金增加 8.99 亿元，主要系上年度业绩较好，在上年度计提的各项税费较多，导致本报告期汇算清缴后支付的

各项税费较上年度同期增加 4.03 亿元，此外，在上年度计提的绩效奖金较多，导致本报告期支付职工薪酬较上年度同期增

加 1.6 亿元；

（3）以上两点系本报告期经营活动产生的现金流净额较上年同期减少 22.76 亿元，同比下降 92.01%的主要原因。

2、营销渠道及模式

销售模式 公司通过多种渠道实现销售

(1) 国内外医用耗材行业发展情况

①手术室感染控制产品市场发展状况

根据CMI机构的统计， 手术室感染控制产品市场规模预计将于2026年达到36.88亿美元，年均复合增长率4.9%。根据Coherent机构的 报告，一次性手术室感染控制产品能够使得手术中的交叉感染风险降低60%。

根据CMI机构的统计，全球定制化手术组合包 市场规模预计将于2026年增长至213.47亿美元，年均复合增长率为10.2%。其中，我国定制化手术组合包规模预计将上升至 15.04亿美元，年均复合增长率12.2%，市场前景十分广阔。

②高端伤口敷料产品市场发展状况

根据BMI的统计，全球高端敷料市场规模预计将于2022年达到70.15亿美元。

（2）消费品细分行业发展现状

①生活用纸业发展现状

根据中国造纸业协会发布的《中国造纸工业2020年度报告》显示，2020 年生活用纸生产量 1080 万吨，较上年增长7.46％； 消费量 996 万吨，较上年增长 7.10％。2011～ 2020 年生产量年均增长率 4.45％，消费量年均增长率4.43％。

纯棉柔巾因其更 具环保性、不易致敏，可形成对传统纸品的替代，市场潜力巨大。根据立鼎产业研究院数据，中国棉柔巾需求量由2015年的 23.5亿张增长至2019年的233.5亿张，年均复合增长率达到77.5%。

②一次性卫生用品行业发展状况

根据Euromonitor统计：

2015-2020年，中国吸收性护理用品市场由1289亿元增长到1754亿元，年均复合增长率为6.4%。

其中：

女性卫生护理用品由740亿元增长到891亿元，年均复合增长率为3.8%。

婴童纸尿裤的市场规模由479亿元增长到703 亿元，年均复合增长率为8.0%。

成人失禁用品的市场规模由16亿元增长到51亿元，年均复合增长率为26.7%。

湿巾的市场规 模由54亿元增长到109亿元，年均复合增长率为15.3%。

③ 纺织业与纺织服装、服饰业发展状况

我国已成为全球最大的纺织品服装生产国及消费国，纺织、服装及日用品专门零售商品销售额由2007年的703.02亿元增 长至2019年的6,676.40亿元，年均复合增长率达20.63%。根据中国纺织工业联合会的统计，2019年我国 纺织服装电子商务交易总额为6.69万亿元，占全国电子商务交易总额的19.22%，是电子商务平台最活跃的交易品类。其中，

纺织服装网络零售的规模为16,700亿元，占实物商品网络零售总额的19.59%。

④母婴用品行业发展状况

根据尼尔森数据显示，2020年婴儿洗护类目的高端&中高

端产品销售额占比提升2.5ppt。根据艾媒咨询发布的《2021年中国母婴产业链研究及投资价值分析报告》显示，2020年国内 母婴市场规模已超过40,000亿元，预计到2024年市场规模将增至75,460亿元。

四、公司的投资价值分析

1、公司销售渠道分类

公司主要通过线下直营店、卖场直销、电子商务渠道、官网APP、小程序等线上线下相结合的方式，从公域到私域最后形成自己的全域流量池。

公司通过线下门店直接向小程序、公众号、官网等私域渠道引流，闭环形成自己的私欲流量池，京东、天猫等公域流量也显著增加。2020年线下门店576万会员，线上门店700万会员。2021年增加到1517万元，净增240万。全域流量客户由2500万增加到3300万，同比增长32%。在同是疫情的两年，用户数量的增加值可圈可点。这一点全棉时代做的相当不错。可以说，公司的营销渠道和营销模式都是非常健全和成功的。

2、销售数据分析

渠道销售的优势与劣势分析：

医用耗材渠道销售方面：

1、 因为疫情因素影响，医院、药店、电子商务渠道都出现了大幅度增长，因为特殊时期，所以这连3个渠道的销售暂时看不出什么端倪。只能说公司在线上销售营销比较成功。

健康生活消费品渠道方面：

1、这块业务电子商务渠道疫情影响有限，是比较能说明问题的，整体同比增长24.07%，增长幅度不错，尤其是私域流量小程序等实现了214.19%的增长，充分说明了公司的电商营销能力。

2、线下自营门店因为疫情的影响，几乎持平，也可以理解，表现比较平稳。

3、商超渠道年复合增长率达到45.28%，因为基数不大，同时也是公司去年才重点拓展的渠道，成绩还是很不错的。全棉水刺无纺布渠道：因为这个渠道主要是辅助生产，自用较多，销售额不大，不做主要分析。

图标1渠道销售方面的分析，主要可以得出：

1、 公司在通过线下渠道向线上，尤其是私域流量的建设是非常成功的。

2、 公司在新渠道商超建设也是增长幅度很大，但是流通经销商渠道没有建设。

3、 大客户，特殊渠道的建设，销售额偏小

通过产品类型的销售数据及毛利率，我们发现：

医用耗材：

1、传统伤口及包扎产品出现了较大幅度的下滑。

2、毛利较高的高端敷料产品的增长很缓慢。

3、手术室感染控制产品增长幅度比较高，年复合增长40.68%。

4、防护产品不做评价。

5、消毒清洁产品因为疫情也是出现了不错的增长。但是防护产品、消毒清洁品都是疫情的影响导致的，长期看不是公司的重要看点。

6、毛利率出现了较大的下滑，充分说明耗材领域竞争的激烈。

健康生活方面：

1、高毛利也是公司主打产品棉柔巾增长非常缓慢，值得重点关注。

2、卫生巾是亮点，因为新渠道的建设取得的成绩，预计后期未来几年仍然会维持20%以上的增长。

3、湿巾的下滑是不应该的，尤其是疫情期间。

4、其它无纺消毒品也是疫情的影响，不做多讲解。

5、服饰年复合增长平均超过20%，可圈可点，但是服饰能否长期增长值得商榷。

6、毛利稳定，品牌优势明显，快消品领域品牌第一。

公司的优势

1、 强大的先进互联网营销，塑造并形成了良好的私域流量。

2、 采用棉花作为原材料，差异化竞争明显，同时，产品品质也是相当不错。

3、 线下近300家门店，可以实现很好的线下线上互动，利于闭环销售渠道的形成。

4、 产品品类销售丰富且均衡，除棉柔巾占比10%以外，其他的都在6%以内，这样的产品结构，利于公司业绩的稳定，不会出现大起大落的可能。合理的估值下，投资风险较小。

5、 卫生巾是公司最大的看点，增长迅速，市场容量也很大，目前七度空间年销售额达到了60亿元。全棉时代的奈丝公主预计2021年将突破5亿元。增长空间比较大。

公司待提升或者说可能实现提升的方面：

1、 渠道方面的完善，商超、连锁便利、母婴都已经形成合作，但是，流通渠道的建设几乎空白，根据维达、恒安国际的年报，流通渠道仍占据市场份额的25%左右。销售占比很高。

2、 加快新产品的开发，增加高毛利产品品列卫生巾单品的数量。

3、 纸卫不分家，卫生纸、面巾纸、手帕纸等的开发，结合卫生巾，更容易形成规模效应。

4、 高端纸尿裤的开发也是看点，包括品类数量的增加。

5、参考振德医疗，其在母婴孕妇胎心仪、氧气瓶、婴儿护理等领域涉足广泛，也是很好的参与领域。以及老年人成人纸尿裤、腰部固定器等，丰富多彩。

公司的困境

1、 医用耗材方面，公司运作多年，除手术室控制用品增长较快外，其它增长缓慢，尤其是高毛利的高端耗材更是止步不前。低端耗材出现了下滑。毕竟是耗材敷料，竞争太激烈了。医用耗材年复合增长率为11.37%。占整体收入的比重约为1/3。

2、 占比最大的棉柔巾销售止步不前，虽然服饰增长较好，但是拖累了健康生活方面整体的增长。

3、 健康生活年复合增长率16.16%，占整体收入的比重约为2/3。

4、 公司在健康生活方面的布局，尤其是纸巾、卫生巾、纸尿裤等领域，面对恒安国际、维达、中顺洁柔、金红叶清风、尤妮佳、高洁丝等强有力的对手，困难重重。以“棉”为差异化的突围，短期可能不错，但是快消品又是一个迅速复制的行业，颠覆前者不是没有可能

公司医用耗材年复合增长率11.37%，合理估值15倍。销售占比33%左右。

健康生活年复合增长率16.16%，合理估值20倍。销售占比67%左右。

2019年利润5.463亿元，2015-2019年整体利润年复合增长率为25.39%。2016-2019年整体利润年复合增长率为：7.45%。我根据上面图标3中的年复合增长率为14.56%计算。

公司整体合理估值18倍左右。同时考虑到稳健医疗、全棉时代的品牌价值以及渠道价值、流量价值，外加因为疫情因素给与公司自然形成的新客户拓展，个人认为25倍的估值合理。

备注:2020年、2021年的净利润都是剔除疫情影响下的估算数据，以2019年为参考，年复合增长率为14.56%。当然，如果利润能够维持高位，但是估值暂时是不变的，对应的股价可以根据利润计算得出来。

稳健医疗2020年上市的发行价74.3元/股，发行市盈率65.96倍，说句实话，这个市盈率也就是疫情下赚取了意外之财，以现在的环境看，真的是太坑投资者了。公司质地还可以，就是短期价格太贵了，等待合理的价格是不错的选择。

以上仅作参考，不作为投资建议。欢迎交流意见，共同进步。