（报告出品方/分析师：安信证券 赵国防 邢乐涵 胡家东 赖雯 侯雅楠）

1.白酒：疫情阴霾退散，春节动销旺盛

根据草根及渠道调研，今年春节白酒终端动销旺盛，消费者对于疫情的恐惧心理持续弱化，宴席和礼赠市场受益于返乡潮复苏明显，区域酒表现突出。

1.1.消费氛围感受：消费信心恢复，宴席和聚饮场景表现突出

此前市场对于白酒春节动销存在一定分歧，主要系疫情二次感染带来的恐慌以及康复后谨慎饮酒行为，可能会导致白酒实际饮用量受损。

此次返乡后，我们走访了一些终端烟酒店并且观察了身边饮酒场景的恢复情况，认为白酒实际动销超出我们预期，主要有以下几点：

1） 二次感染担忧并未引起恐慌。此前存在春节人员大范围流动可能会带来第二波感染高峰的担忧，笔者家乡在节前也出现了一定程度的囤菜囤货行为，但返乡大潮来临后，并未出现所谓“二次感染高峰”。甚至由于各地疫情达峰进度超预期，春节期间笔者身边几乎没有发现正在感染中的人员，这导致民众对于疫情传播的担忧大幅减小，消费信心显著恢复。

2） 康复后谨慎饮酒行为影响不大。从笔者身边观察来看，亲朋聚饮包括宴席宴请场景中，参与者绝大部分都已经感染过，但坚持克制饮酒的人群只占很少数。白酒消费具备社交属、注重氛围感，部分人开始或许是有些担心，但是看到身边康复后饮酒的人并未出现不适症状，慢慢心理防线会慢慢松动，逐步融入。

3） 宴席市场表现亮眼。从笔者身边的情况来看，白事明显增多，婚宴补办情况有所增加，包括各类乔迁宴、生日宴等场景均有回补。宴席回补虽称不上报复，但是疫情三年终放开，能够感受到大家希望借宴席名义找回一些失去的快乐。

1.2.回款和库存：回款节奏稍慢但预计完成无虞，库存略高于去年

通过与河北、河南、安徽、江苏、四川等地的经销商进行渠道调研，我们认为各酒企回款的既定目标有望顺利实现，部分酒企节奏略慢，库存水平略高于往年但整体可控，具体来看：

高端白酒回款库存：根据调研，样本城市（下同）茅台在25%左右，库存较低；五粮液回款超过30%，酒企要求在3月1号前完成回款即可，大商回款要求较高，库存普遍反馈在1个月左右；泸州老窖回款完成20%左右，库存2个月左右，酒企主动控制了回款要求和节奏。

次高端回款库存：根据调研，样本城市（下同）山西汾酒完成回款20%左右，库存1个月左右；舍得回款10%+，库存2个月左右；酒鬼酒回款10%+，库存超过2个月。整体来看，舍得和酒鬼回款节奏略慢，渠道库存略高对经销商造成一定压力。

区域酒回款库存：根据调研，样本城市（下同）古井贡酒回款40%左右，口子窖接近20%，迎驾接近40%；徽酒回款进度和库存普遍维持正常水平。洋河股份回款在30%+，库存2-3个月；今世缘回款30%左右，库存接近2个月。苏酒维持了较高的回款要求，库存较去年有所上升。

1.3.动销反馈：场景与信心均有明显恢复，区域和品相存分化

区域分化：

（1）经济韧强的区域复苏更为突出。疫情阴霾虽逐步散去，但疫情期间各区域经济发展和居民收入水平均收到一定影响，其中江苏、安徽等经济韧强的区域，消费水平下降幅度不明显，动销复苏较为突出，而河南、新疆等地相对而言复苏进度较为缓慢。

（2）人口输出省份受益于返乡潮表现较为突出。如安徽地区春节饮酒氛围浓厚，今年返乡潮背景下，动销表现突出。

品相分化：

（1）区域酒表现突出，特别是300元以下价格带。区域酒受益于返乡潮带动的聚饮场景，以及宴席市场的回补需求。今年各地反馈白事宴席场景有较为明显的增加，将有力刺激区域中档酒需求。

（2）依赖收入的表现稳健，如高端白酒等均稳健增长，其中五粮液在价格走弱背景下，整体动销和出货表现突出。返乡潮背景下，礼赠市场也有明显恢复，高端酒表现稳健。

（3）依赖招商型酒企表现较弱，主要原因系经济复苏依然较弱，渠道扩张信心尚未明显恢复。

整体来看，春节动销恢复明显，疫情阴霾逐步散去，区域酒表现突出，高端酒亦有稳健表现，扩张型次高端恢复略慢，加大板块配置：

1）高端白酒品壁垒高，复苏背景下高端具备强确定，强品低估值的五粮液，其次贵州茅台、泸州老窖；

2）区域名酒重点具备预期低、业绩张足的今世缘，业绩扎实的古井贡酒、洋河股份；关注改善标的如老白干酒、伊力特；

3）全国化次高端招商铺货依赖渠道信心的恢复，恢复节奏较慢，但是弹十足，具备千元价格带潜力的山西汾酒、酒鬼酒，招商铺货仍在初期的舍得酒业，水井坊。

2.啤酒及预调酒：各地货龄、陈列差异较大

总体来看，对比去年，样本KA人流量明显提高，消费氛围提升明显。

从货龄对比来看，今年样本KA的货龄要明显短于去年，说明动销表现较好。另外，品主推的大单品铺货范围扩大且价盘较为稳定，如燕京U8、RIO强爽。

青岛啤酒：

区域方面，青岛啤酒在华北、华东地区的样本KA铺货较多，SKU较多，在华南、重庆等西部地区的样本KA铺货相对少，SKU较少，仅经典1903、纯生等产品。

陈列方面，青岛啤酒的货架数相比其他品整体占优，天津样本商超有2-3排货架、有展台、代言人人形立，对全麦白啤有单独宣传货架；重庆垫江县样本商超有2-3排货架且有堆头，河南开封样本商超有1排货架。

促销方面，天津地区纯生系列8.5折促销，奥古特、全麦白啤9折促销，整体促销力度较小。

动销方面，样本城市货龄主要在1-3个月不等，重庆涪陵地区样本KA的货龄较长，崂山的货龄达到5个月。

燕京啤酒：

区域方面，燕京啤酒在华北、西南地区的样本KA铺货较多，SKU较多，在中原地区的样本KA铺货相对较少。

陈列方面，燕京啤酒的货架数量较少，重庆涪陵样本商超有1排货架且燕京U8系列有堆头。

促销方面，天津地区样本超市燕京U8系列有8折促销活动，原浆白啤有7.5折促销活动；重庆涪陵样本超市燕京U8有8折促销活动。

动销方面，样本城市货龄在6-7个月不等，天津地区样本KA的货龄约为6个月，重庆涪陵地区样本KA的货龄为7个月。

百威亚太：

区域方面，百威亚太相比其他品在全国区域覆盖范围上更广，各区域各产品系列均有铺货。

陈列方面，百威亚太整体陈列货架数量与青岛啤酒相近，天津地区样本商超有约3排货架、有展台，重庆地区有3排，河南开封有2.5排货架。

促销方面，整体促销活动较多且促销力度较大：百威啤酒系列有7.1-7.8折促销活动，百威金尊系列有7折促销活动，福佳白有6.5折促销活动，哈尔滨冰纯有8.2折促销活动，科罗娜系列有7.7折促销活动。

动销方面，样本城市货龄在2-4个月，动销情况较好。

华润啤酒：

区域方面，华润啤酒全国各区域均有铺货，但SKU相对较少。

陈列方面，天津地区样本商超有3排货架，喜力星银有单独堆头，四川德阳样本超市有1排货架，重庆地区样本商超有3排货架。

促销方面，雪花啤酒系列有6折促销活动，匠心营造有8.7折，喜力星银有8.5折，勇闯天涯有6折促销活动，整体促销力度较大。

动销方面，四川地区样本城市货龄较长，在6个月，其他地区样本超市货龄在3-4个月。

重庆啤酒：

区域方面，重庆啤酒在重庆等西部地区的样本KA铺货较多，在华北地区的样本KA也有铺货，以嘉士伯、乌苏系列为主。

陈列方面，重庆啤酒整体陈列货架数量较少，重庆地区样本商超有0.5排货架且有堆头，天津地区样本商超有3排货架。

促销方面，促销活动较少，重庆地区嘉士伯系列有8.1-8.8折促销，天津地区乐堡有7.5折促销，乌苏有9.3折促销活动，1664有8.3折促销活动。

动销方面，样本城市货龄在4-5个月不等。

锐澳：

区域方面，各地样本KA铺货较多，微醺和强爽铺货较多，清爽并非每个地区都有铺货。

陈列方面，各地基本都有整排货架，四川地区样本KA强爽各口味占1排货架，河南地区样本KA均为强爽，有5排货架且有堆头，湖南地区样本KA有1整个货架，其中微醺有5排，强爽有1排。

促销方面，促销活动较少，仅天津地区有6.1折促销活动。

动销方面，样本城市货龄差距较大，强爽货龄较短，1.5个月-3个月。

3.乳制品：整体动销稳定，白奶优于酸奶

整体铺货及货龄情况：从样本商超数据来看，伊利、蒙牛在天津、重庆、四川、河南开封、湖南岳阳等地均有堆头铺货，部分商超有导购，两强占据大部分常温奶货架。

货龄方面，伊利、蒙牛基础白奶在样本商超的货龄略高于2022年春节，整体处于约15天至4个月，其中伊利货龄略小于蒙牛，多处于1-2个月区间。

从品类来看，常温白奶货龄略低于常温酸奶。

价格情况：伊利、蒙牛春节期间各地均有促销活动，包括直接折扣及满减促销活动。其中基础白奶优惠力度较大，约30%以上，高端常温白奶折扣力度约20-30%，常温酸奶促销力度约高于白奶。

价格方面，伊利、蒙牛白奶在各地区折后价较为接近，蒙牛酸奶折后价略低于伊利。

4.休闲食品：礼盒消费略超预期，整体动销良

坚果礼盒消费略超预期。从春节期间线下坚果礼盒铺货来看，洽洽和三只松鼠在天津、四川、重庆、湖南等地均有铺货，洽洽主推每日坚果屋顶盒，松鼠主推坚果礼，基本都以独立堆头陈列。洽洽下沉市场渗透效果突出，部分乡镇市场已有陈列洽洽每日坚果屋顶盒。

走访四川线下商超，今年坚果礼备货量与去年同期基本持平，但客流量明显增加，部分KA节前3天坚果礼盒已售空，BC超节前仅少量存货，侧面印证春节走亲访友需求增加，线下活动正积极恢复中。

从货龄角度看，洽洽屋顶盒与松鼠坚果礼货龄大多在1个月以内，基本为12月下旬备货，整体动销良。

促销方面，礼盒大多一件减10元或立减20元，优惠力度约为10%-20%，保持正常水平，全国各区域折后价格基本一致，整体价盘稳定。

洽洽食品：洽洽在七省市均有陈列，且货架陈列数量明显高于其他瓜子品，至少占1/3瓜子品类陈列面积，其中红袋香瓜子陈列数量最多，其次为绿袋原香瓜子及蓝袋瓜子，不同区域蓝袋瓜子口味略有差异，陈列较多口味为山核桃、焦糖、藤椒口味。货龄方面，洽洽基本保持1-2月货龄，整体新鲜度较高。

价格方面，基本以原价销售，仅天津对部分货龄较高的蓝袋瓜子打折促销。

三只松鼠：松鼠坚果在天津、四川、河南等地均有铺货，坚果普遍占3-5排货架，主要陈列碧根果、夏威夷果、巴旦木、纸皮核桃等坚果大单品，其余零食品类主要包含肉类、果干等，分区陈列。坚果货龄多在1-3月，并对部分库存周期较长产品进行打折促销。

甘源食品：甘源老三样在天津、四川、河南等地均有铺货，货架陈列数量为青豌豆、蚕豆等品类中最高。全国范围内终端价格较为一致，但货龄差异较大，部分货龄1个月以内，部分4个月，预计与国庆备货及地方疫情封控相关。口味型坚果铺货率略少于老三样，在天津、四川等KA铺货部分腰果、巴旦木、核桃仁等坚果品类。全国价格带较为接近，货龄相对较长，多为3-4个月。

辣味零食铺货呈现较强区域。卫龙持续发力现代及流通渠道，全国覆盖面较广。有友在川渝地区铺货较为密集，且货龄较短。劲仔及盐津较晚发力定量装，目前劲仔区域覆盖度略高于盐津。

卫龙美味：卫龙覆盖率已较为全面，大面筋、大辣棒、小辣棒、魔芋爽等在多地均有布局，陈列面积也较为突出。整体动销良，货龄相对较短，终端库存基本保持1个月以内。全国价格带较为一致，四川及华中区域价格略低于华北区域。

有友食品：有友泡凤爪在川渝铺货密度较高，陈列数量及规格较为丰富，且四川区域货龄保持半个月，天津、重庆货龄相对较长。不同地区价格带略有差异，仅重庆对货龄较长产品进行降价促销。

劲仔食品：劲仔过去主要以1元包小包装覆盖市场，21H2开始通过定量装补充KA、BC等市场，目前小包装已覆盖天津、四川、河南等区域。小鱼干货龄基本保持2个月以内，鹌鹑蛋在部分区域货龄相对较长。

盐津铺子：盐津过去主要发力散称店中岛，大包装正在拓展中，湖南大本营市场及四川已铺货盐津大包装31度鲜系列，且均实现整组陈列。湖南区域货龄为1-2月，四川区域货龄较长为3-4月。

5.调味品：零添加品类渗透率提升，复调竞争趋缓

5.1.基础调味品：零添加品类渗透率提升，竞争理

零添加品类热度明显，渗透率提升。相较于2022年草根调研，今年各地商超的零添加品类布局明显增多，渗透率显著提升，河南KA内出现“0添加剂食品专区”。海天、千禾、厨邦、李锦记、鲁花、太太乐、金龙鱼等在各地均有零添加产品陈列，其中海天的零添加金标生抽陈列较多，有堆头推广，货龄1-3个月为主。

千禾SKU以180天零添加酱油为主，高价比零添加酱油的地域较为明显，在调研样本省份中仅在四川、湖南和河南有陈列，在四川省内陈列占据绝对优势，货龄0.5-2个月为主，其他品陈列较少。

动销及货龄情况：主力产品及区域产品动销更加顺畅，货龄相对健康。

海天各地铺货较为齐全，SKU差异不大，简盐酱油相比2022年铺货有所减少，整体货龄约1.5-3个月，零添加金标生抽、金标生抽、味极鲜等主力产品货龄相对较短，动销顺畅，部分商超出现缺货情况。厨邦在四川、重庆、天津、江西KA的SKU较少，以厨邦酱油和厨邦味极鲜为主，其他酱油SKU和蚝油铺货较少，在湖南较为齐全，货龄约0.5-2个月。

千禾在四川SKU最丰富，货龄约0.5-2个月，在大本营动销良，而在天津、河南、江西、重庆等地SKU以180天零添加酱油、零添加醋和零添加料酒为主，其他较少，货龄约0.5-3个月。恒顺在天津进行堆头推广，SKU较2022年增多，出现山西陈醋和料酒，在江西、湖南、重庆无陈列或仅有主力产品SKU，整体货龄约2-4个月。

竞争格局：海天优势显著，各品促销较少，竞争理。

陈列来看，海天酱油和蚝油陈列大幅领先竞品，醋、料酒和黄豆酱部分地区陈列较少，但整体品露出最多，优势显著。千禾、厨邦在各自优势地区陈列占优，其他区域仍需持续进行下沉。

从推广和促销来看，海天、千禾零添加产品有堆头推广或导购，其他品类较少，恒顺五年老陈醋出现堆头和KA推广，其他促销活动较少，竞争较为理。

涪陵榨菜：全国化优势明显，陈列优于六必居和鱼泉，新包装榨菜和下饭菜开始铺市。

陈列方面，涪陵榨菜在天津、重庆、河南等地陈列明显优于六必居和鱼泉等竞品品，鲜脆菜丝定价约2.5-3元，70g+10g新包装已铺市，价比进一步提升，货龄约1个月。

另外，下饭菜开始铺货，300g售价约16.29元，助力第二品类发展。

5.2.复合调味品：竞争趋缓，龙头优势显著

复合调味品竞争较2022年趋缓，天味、颐海优势显著。

2022年除了好人家和颐海外，德庄、名扬、桥头、草原红太阳等也均有较多铺货，今年后者品陈列及SKU在主力地区外均有所减少，好人家和颐海占据大部分货架。

好人家的牛油火锅料和酸菜鱼调料陈列最多，在四川、重庆、湖南陈列优势明显，天津、河南等地陈列与颐海接近，整体货龄约1-3个月，较2022年有所减少。

颐海陈列以海底捞火锅料为主，部分地区有8折优惠，筷手小厨品下复调铺货区域显著，品类以小龙虾调料和酸菜鱼调料为主，货龄约0.5-2个月。

6.速冻食品：三全米面类陈列占优，安井锁鲜装铺货更广

安井食品：

安井在天津、四川、河南、湖南等地均有铺货，全国范围内终端价格较为一致，货龄略小于三全，多处于1-2个月区间，货龄较优。

分类来看，速冻米面部分区域铺货较少，弱于三全、思念等，如湖南、河南、四川无手抓饼铺货，价格方面，各地价格基本接近，天津某KA有7折活动；速冻火锅料中锁鲜装较竞品铺货更多或陈列占优，如在天津KA中安井丸子陈列在每个冰柜最中间的地方，四川KA锁鲜装有独立堆头，但河南的火锅料以三全、思念、惠发、海欣为主，玲珑装在部分区域有铺货。另外，天津KA有冻品先生酸菜鱼铺货，定价29.80元，货龄约3个月。

三全食品：三全在天津、四川、河南、湖南等地均有铺货，货龄约1-3个月。

分类来看，速冻米面铺货更优，基本与思念和湾仔码头占比一致，三者占据约90%冰柜，价格方面，各地基本一致，天津某KA三全指定商品满35减8；速冻火锅料中锁鲜装铺货相对弱于安井。

另外，天津和重庆KA出现微波系列，定价约9.9元，但货龄差距较大，重庆区域货龄为0.5个月，天津区域货龄较长为2-5月。

7.食品饮料核心公司

通过草根调研七省市情况，我们发现疫情阴霾逐步退散，消费重回“烟火气”，商超客流量出现反弹，白酒及大众品动销快速恢复，部分产品出现缺货现象，货龄较去年也有所缩短。另外，礼赠、宴席等相关产品表现亮眼，旺季旺销得到验证：白酒及大众品龙头。

（1）白酒，板块投资、相对估值：今世缘、五粮液等低估值标的；千元价格带竞争格局优化及复苏红利，如泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒等，业绩扎实标的继：如贵州茅台、古井贡酒、洋河股份等，经销商积极改善后次高端等渠道扩张标的，如舍得酒业等，改善型标的如老白干、伊力特等。

（2）啤酒，高端化逻辑仍在延续，板块具有强阿尔法：燕京啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒；

（3）大众品：困境反转的龙头和成长强的餐饮供应链，如绝味食品、天润乳业、千味央厨、立高食品、海天味业、千禾味业、盐津铺子等，甘源食品、劲仔食品。

风险提示：

需求恢复不够强劲；食品安全风险；样本选择偏差风险；行业竞争加剧风险；样本代表不足风险

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