医行业是一个多元化的大集合

看完了以银行、券商和保险为代表的大金融行业之后，我们接下来学习大消费行业中最重要的代表之一医行业。

随着我国人口老龄化程度的不断加深，医行业的未来发展有着坚实的群众基础。如果翻看医行业的上市公司，可以发现在过去的十年中牛股辈出，出现了很多十倍股，给长期投资者以丰厚的回报。就冲这一点，就值得我们好好花上些时间，来学习一下如何投资医行业。

有趣的是，除了高度的专业之外，医行业虽然被称为行业，其实它并不是一个业务和财务逻辑一致的行业，而是由完全不同逻辑的多个细分行业所组成的大集合。所以，我们“零基础学医”这个系列的第一篇，就先来仔细梳理一下，医行业到底有多少个细分子行业，并对它们一一加以简要介绍。

医疗服务

医行业的细分，首先从医分家开始。

说到医疗，大家首先会想到医院。医院是什么地方呢？是医生给病人看病的地方。医生做什么呢？为患者提供医疗服务。所以，从医的角度来讲，医行业的第一个细分子行业就是医疗服务。

在A股的上市公司中，代表的医疗服务企业是爱尔眼科。爱尔眼科是专业眼科连锁医疗机构，截至2019年，已在中国大陆30个省市区建立270余家专业眼科医院，覆盖全国医保人口超过70%，年门诊量超过650 万人。并且，在美国、欧洲和香港开设有80余家眼科医院。

从事健康体检业务的美年健康，是医疗服务领域另一家代表的企业。美年健康是一家以健康体检为核心，集健康咨询、健康评估、健康干预于一体的专业体检和医疗服务集团。公司总部位于上海，深耕布局北京、深圳、沈阳、广州、成都、武汉、西安、天津、重庆、杭州等200余个核心城市，布局400余家医疗及体检中心，专业服务团队拥有全职专家、医护及管理团队40000余人。2017年已为2000万人次提供专业健康服务，2018年体检人次预计将突破3000万大关，是医疗和大健康板块中市值和影响力杰出的上市公司。

此外，一些上市公司参控股民营医院，这部分业务也属于医疗服务。代表的有复星医投资的禅城医院，2018年初，禅城医院高分通过国际医院JCI认证，成为全国首家通过第六版JCI标准的三甲综合医院。

医疗服务行业，是一个非常好的行业，因为人总要生病，生病就需要去医院看病，由医生来提供医疗服务；而健康的人，也需要定期体检，来及早发现潜在隐患。这些都是刚需求，几乎不受经济周期波动的影响。从供给的角度来看，专业的医生需要长期的学习与实践才能养成，其能提供的服务数量总体有限，因而医疗服务行业的价格长期来看都是不断增长的，能够有效战胜通胀。

医疗服务，是一个非常好的行业。

医制造

说完了医，我们再来看看。

我们这里的医制造，是一个广义的概念，包括了医的研发、生产和制造。首先，医企业需要通过研发，来发现和创造一个新的物，这就是创新的概念，侧重点在研发。其次，一个新的物通过医企业研发出来，并通过了国家食监局的审批之后，就可以大规模生产制造，准备上市了，这个环节的关键点在于生产。所以，广义的医制造，其关键切分点就在于是否需要做创新的研发。

创新

如果一家企，主要的精力放在研发上，以发现新的物为主，那这家企业就是创新企业。国际上，著名的医企业都是创新企业，比如辉瑞（Pfizer）、诺华（Novartis）、罗氏（Roche）、默克（Merck）、赛诺菲（Sanofi）、强生（Johnson & Johnson）、吉利德（Gilead Sciences）、葛兰素史克（GlaSmithKline）、艾伯维（AbbVie）、安进（Amgen）等。

在A股市场上，最著名的代表创新企就是恒瑞医，也是目前市值最高的医企业，最新市值高达2500亿元。恒瑞医是一家从事医创新和高品质品研发、生产及推广的医健康企业。截至2018年底，共有全球员工20000余人，是国内知名的抗肿瘤、手术用和造影剂的供应商，也是国家抗肿瘤技术创新产学研联盟牵头单位，建有国家靶向物工程技术研究中心、博士后科研工作站。

创新企业，都有着高比例的研发投入。以恒瑞医为例，公司每年投入销售额10％以上的研发资金，在美国、欧洲、日本和中国多地建有研发中心或分支机构。截至2018年底，公司的研发团队已有3000多人，其中包括2000多名博士、硕士及100多名海归人士。公司累计申请国内发明专利655项，拥有国内有效授权发明专利147项，欧美日等国外授权专利226项，专有核心技术获得国家科技进步二等奖2项，中国专利金奖1项。

仿制

如果一家企，主要的精力不是放在原创的研发上，而是对于那些专利保护到期的品进行仿制生产，那么这家企业就是仿制企业。

仿制的意义在于，其不需要高昂的研发投入，也不需要重复进行创新批准之前所必须的多年临床前动物研究和临床研究，因而其生产成本要显著低于创新。为了确保仿制可以治病，仿制需要与被仿具有相同的活成分、剂型、给途径和治疗作用，即需要证明和原创具有相同的生物等效。

在我们国家，食监局通过一致评价，来监管仿制的疗效。只有那些通过仿制一致评价的企，才能够销售该仿制，并参与医保品的竞标。所以，通过一致评价的仿制数量，通常是考察一家仿制企的研发实力的量化指标。

在A股市场上，代表的仿制企业有华东医。公司主要从事抗生素、中成、化学合成、基因工程品的生产销售，以及中西、中材、医疗器械等的批零经销业务，是一家集医研发、制工业、品分销、零售、医物流为一体的大型综合医上市公司。华东医主要通过子公司中美华东来完成仿制的生产，其2017年销售额超60亿元，是国内器官移植和糖尿病物研发和生产领域领导企业。华东医，是一家很有特点的企业，这从它的企业经营战略口号中可以窥见一斑：“不求品种很多，但求产品最大；要么唯一，要么第一；不一定要做火车头，但一定要乘上第一节车厢”。

创新，是医行业不断发展的基石。

物属

除了以是否做原创品研发来分类之外，医制造企业还可以按照物的属分为：

• 化学：以化学合成的方法制备品的企业；
• 中成：以传统或者现代中医方法制备中成品的企业；
• 生物：以生物制品为原料制备生物品的企业。

其中，化学企还可以进一步细分为：

• 原料：以生产化学制剂所需要的有效成分（源材料）为主的化学企，通常病人无法直接服用原料物；
• 化学制剂：以原料为基础，生产一定形式制备的物成品的化学企，其产品可以为病人直接服用。

下面，我们分别介绍按照物属分类的各类企。

原料

原料的英文简称为API（Active Pharmaceutical Ingredient），其是指用于品制造中的任何一种物质或物质的混合物，而且在用于制时，成为品的一种活成分。

具体来说，原料企业又分为两个大类：

• 大宗原料：例如维生素、抗生素、医中间体等，类似于医行业的大宗商品；
• 特色原料：例如普利、沙坦，或者像CMO、CDMO这样的小众品种。

在A股市场中，代表的大宗原料企业是中小企业板第一股（002001）新和成。公司是一家主要从事营养品、香精香料、高分子新材料和原料的生产和销售的国家级高新技术企业。公司是世界四大维生素生产企业之一、全国大型的香精香料生产企业和维生素类饲料添加剂企业。

特色原料的代表企业是华海业。公司是中国首家通过美国FDA制剂质量认证并自主拥有ANDA文号的制公司，也是首家在美国实现规模化制剂销售的中国制公司。公司现有员工6500多人，在全球拥有40多家分子公司（包括美国、日本、德国、俄罗斯、西班牙、印度等）；主要业务覆盖化学、生物、医包装、贸易流通等多个领域，与全球500多家制企业建立了长期合作关系，为近200个国家和地区提供医疗健康产品，是全球主要的心血管、精神类健康医疗产品制造商之一。

大宗原料，由于其类似大宗商品，使得其生产企业具有典型的周期属。从投资的角度来看，比较像化工企业，行业低谷（低PB高PE）的时候买入，行业高峰（高PB低PE）的时候卖出。

特色原料，主要是给下游的制剂企业、成品企做配套，从而有着类似“苹果产业链”的特点。从投资的角度来看，主要看这家企业的下游客户是谁，如果前十大客户都是国际上著名的制企业，那这家公司的实力就是不错的；如果前十大客户都是较少的制企业，可能在投资上就需要谨慎一些。

化学制剂

物制剂，通俗来说，就是将原料和其他辅料（比如医用胶囊）加工成成品物。在化学制剂这个领域，大部分企都是仿制企业。

在A股中，化学制剂企业还是比较多的，除了上文“仿制”一节提到的华东医之外，代表的上市公司还有丽珠集团、信立泰、恩华业等。

从投资的角度来看，主要考虑以下几点：

• 市场空间：所在的疾病细分领域是否足够大，比如心脑血管疾病、精神神经疾病、肿瘤和内分泌疾病等比较大的细分市场；
• 品种规模：由于是仿制，可以参照国外创新的市场规模，如果在国外是一个几十亿美金的市场，那很有可能在国内也是一个大品种。
• 竞争格局：大市场空间，大品种规模，但如果分蛋糕的企业太多了，也赚不到钱。所以，竞争格局很重要。独家、或者两三家寡头垄断的市场格局就比较好。

中成

中成是我们国家的一个特色，有着历史悠久的传统中医作为广泛的群众基础。按照是否需要医生开处方，中成可以分为：

• 处方：包括中医院开的中汤剂，以及中注射剂等；
• 非处方：即OTC的中成，通常在店零售。

在A股市场中，代表的中成企业云南白、同仁堂、东阿阿胶、片仔癀、天士力等。此外，中饮片的代表企业是康美业。

生物

生物物是指运用生物学、医学、生物化学等的研究成果，综合利用物理学、化学、生物化学、生物技术和学等学科的原理和方法，利用生物体、生物组织、细胞、体液等制造的一类用于预防、治疗和诊断的制品。

通俗来说，生物企业就是基于生物体来制造物的企业。生物有着众多的细分品类，包括：

• 血制品：基于血液提取的物，例如白蛋白、丙球、凝血因子等；
• 疫苗：包括一类疫苗（免费提供）和二类疫苗（自费）等；
• 重组蛋白：包括胰岛素、生长激素等；
• 单抗：即单克隆抗体，用于肿瘤治疗等。

在A股市场中，代表的血制品企业是华兰生物。公司是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。也是我国血液制品行业中血浆综合利用率最高，品种最多、规格最全的企业之一。

代表的疫苗企业有智飞生物、沃森生物和康泰生物，当然还包括疫苗事件的主角长生生物。其中，智飞生物是国内综合实力最强的上市民营生物疫苗供应和服务商之一。

代表的重组蛋白物企业是长春高新，主要的产品是重组人生长激素（辅助生长）和注射用重组人促卵泡激素（辅助生殖）。此外，还有生产重组人胰岛素的通化东宝，该公司使得中国成为继美国、丹麦之后的第三个能生产重组人胰岛素的国家。

代表的单抗企业有复星医旗下的复宏汉霖、信达生物制、齐鲁制等。

按照物属，可以分为化学、中成和生物。

医疗器械

看完了医制造之后，我们再来看看医行业里面的另一个大的细分领域：医疗器械。与品类似，医疗器械也是五花八门。

首先，我们来看看制装备，这是每一家企所必需的。代表的A股上市公司有东富龙和楚天科技。东富龙是一家为全球制企业提供制工艺、核心装备、系统工程整体解决方案的综合制装备服务商，是国内最大的冻干机设备制造商。楚天科技主营业务为水剂类制装备的研发、设计、生产、销售和服务，是我国替代进口制装备产品的代表企业。

制装备，类似于基建领域的挖掘机，代表了下游企GMP车间改造的需求，因而局部明显的行业周期。当下游GMP改造需求大幅增长的时候，上游制装备企业的订单就会放量增长，带来营业收入和净利润的明显增长；当下游GMP改造需求减弱时，订单就会大幅减少，营收和净利润就会显著下滑。

其次，我们来看看高端医疗器械，比如常见的冠脉支架以及骨科的医疗器械。这些品种，往往单价都很高，终端价格甚至过万元，出厂价差不多是终端价格的三折（三零扣），体现了产品的高单价、高毛利特点。与此同时，三类医疗器械从开始进入临床，到最后获批可能需要五年甚至更长的时间，研发投入不菲，研发周期也较长，这一点和创新类似。

在A股中，代表的高端医疗器械公司是乐普医疗，公司是国内领先的心血管病植介入诊疗器械与设备的高端医疗产品产业集团，拥有国家科技部授予的国家唯一的国家心脏病植介入诊疗器械及装备工程技术研究中心，是国内高端医疗器械领域能够与国外产品形成强有力竞争的少数企业。乐普医疗的核心产品就是心脏支架，其产品研发也经过多次迭代，从最早的Partner系列，到Nano系列，再到正在申报的完全可降解的NeoVas系列，不断进行产品的研发升级。

最后，我们来看看医疗器械领域的大众消费品：家用医疗器械。常见的家用医疗器械包括血压计、制氧机、呼吸机、血糖仪、轮椅、拐杖等，这些产品和非处方类似，偏消费属，通常在店购买。

在A股中，代表的家用医疗器械公司是鱼跃医疗。鱼跃医疗是一家以提供家用医疗器械、医用临床器械和互联网医疗服务为主要业务的公司，产品主要集中在呼吸供氧、康复护理、医疗急救、手术器械、中医器械、护理类耗材、用贴膏及高分子卫生辅料及提供医院消毒感染控制解决方案等领域。公司已成为了国内医疗器械行业领先企业，是国内最大的康复护理和医用供氧系列医械厂商。

与品相比，医疗器械领域的天花板要低很多。在品中，一个大的单品可以有几十亿甚至超过一百亿的年销售额，而医疗器械很难找到这样的单品。同时，在一个子领域取得成功的产品，通常不能将其成功经验复制到另一个子领域。这两个特点，使得医疗器械领域主要依靠外延式并购来扩大企业规模，这一点在国内最大的医疗器械上市企业迈瑞医疗的发展壮大过程中得到了充分的体现。

迈瑞医疗是中国最大、全球领先的医疗器械及解决方案供应商，产品覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大主要领域。公司在中国超过 30 个省市自治区设有分公司，境外拥有 39 家子公司。全球员工近万人，其中研发人员占比超过 20%，外籍员工超过 10%，来自全球 30 多个国家及地区，形成了庞大的全球研发、营销和服务网络。

除了物，还有医疗器械。

医商业

最后，我们再来看看医商业。医商业主要有两种业态（商业模式）：

• 分销：即将品和器械配送到医院，同时也包括在经销商之间的业务调拨；
• 零售：即通过店将品和器械销售到病人手中。

国资背景企业在医商业市场占绝对主导地位，全国排名前三的医商业企业均为国资背景，分别是国控股（港股）、华润医（港股）和上海医（A股）。一些地方医商业企业龙头同样有国资背景，如南京医、华东医、重庆医、柳州医、人民同泰等。

医商业前三甲的2017年财务和业务数据

在A股种，医零售的代表企业是益丰房。公司是国内领先的品零售连锁企业之一，主要从事品、保健品、医疗器械以及与健康相关的日用便利品等的连锁零售业务。截止2018年6月30日，公司在湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、广东七省共开设了2,499家连锁门店，向顾客销售品、医疗器械、保健品、健康食品、个人护理用品及与健康相关的日用便利品等商品。

从投资角度来看，医零售主要是连锁店模式，行业的发展主要依靠两个要素：一个是连锁店的门店数量，通过自营、加盟以及并购的方式进行扩张；另一个是单店的经营效率，通过坪效、人均利润等指标考量。此外，随着处方的逐步外流，考虑到处方是一个万亿级别的大市场，而零售目前还在三四千亿的水平，未来医零售行业还有比较大的处方外流的空间。

店，医零售的终端。

总结

由于医行业的多元，我们在这一篇中对其进行系统梳理，将细分行业主要归结为四个方面，分别是医疗服务（医）、医制造（）、医疗器械（器械）和医商业（流通）。

其中，医制造又可以根据是否进行原创研发分为创新和仿制两个类别；与此同时，也可以按照物属分为化学（包括制剂和原料）、中成和生物三个类别。

所有这些，我们通过如下的思维导图加以概括，方便读者阅读。

医细分子行业的思维导图